比特币不再让任何人失望

从2017年12月到2020年12月，比特币历经三年跌宕起伏，最终再创新高。历史上，购买比特币并一直持有到现在的投资者都被解读过。比特币不会再让任何人失望，交叉牛市正式确立并启动。

BVC strategy research于2019年12月底发布了2020年年度战略报告“面向市场减半，今年年底6500家是去年年底3200家”

弱势美元与超级通胀周期

人们应该记住，年初新皇冠疫情的突然冲击和3月份全球窒息性的市场动荡，以及包括股票、债券、黄金、大宗商品在内的意外流动性冲击，比特币以美联储为首的全球央行开启印钞机，通过“无**化宽松”向市场注入美元流动性。由于货币发行量大，美元进入“弱势美元”周期。美元贬值趋势引发资产价格重估。比特币的崛起得益于这一逻辑。

从下图可以看出，G3央行的资产负债表规模大幅上升，与比特币的价格走势基本一致。

资料来源：彭博社

尽管实体经济仍深陷疫情泥潭，但全球资本市场却在洪水的冲击下迅速崛起。

比特币自3月低点以来，已上涨约5倍；纳斯达克指数涨幅超过90%，这导致特斯拉、威莱等新能源汽车股爆发式上涨。经过一段时间的大幅调整，金价仍上涨近26%，近期已恢复上涨势头。铜等主要大宗商品上涨了近84%，原油上涨了2.2倍，即使是美国房地产市场的价格也很快如果仅从资本市场的价格表现来看，似乎新皇冠瘟疫未来从未发生过。

过去十年，低通胀水平已成为央行持续放水的基础，但恶性通胀的阴霾已经隐约出现。“新皇冠”疫情导致宏观总供给大幅**，空前的货币刺激导致流动性宽松、美元贬值，激进的财政政策和政府支出促进了需求的回升，为恶性通胀的发展提供了机遇。

我们可以看到，美国和中国的长期国债收益率已经开始反映即将到来的通胀预期，而疲软的美元和通货膨胀将给以美元计价的大类资产价格带来巨大提振。大宗商品、新兴市场资产特别是人民币资产的收益将具有很大的吸引力。这些迹象都是从近期人民币大幅升值的黄金白银和各类有色金属价格的上涨中可见一斑。近期比特币的崛起也得益于这一宏观逻辑，弱势美元和超级通胀的旋律将成为贯穿2021年比特币投资逻辑的主线，甚至比特币也可能成为所有主要资产类别中**的赢家。

机构投资者和新黄金

随着宏观环境向最有利于比特币的方向转变，拥有清晰资产配置逻辑的机构投资者将在2020年加快进入步伐，全球金融巨头也在争相宣布提供加密货币服务。

据相关统计，如果考虑比特币的损失数量，格力公司已经持有比特币当前市值的3.37%。考虑到过去6个月灰色标的仓位增加了50%，近83%的投资者在过去12个月购买了比特币和比特币，灰色投资报告也认为机构投资者对比特币的需求是前所未有的。

比特币的叙事环境也在发生重大变化。随着主流基金的日益关注，高盛、富达等国际巨头率先喊出“比特币是新的黄金”的口号，并开始建议投资者将投资资金的5%配置到比特币上。与理解宏观资产配置逻辑相比，投资者更容易接受“新黄金”概念，更符合资产保值增值的简单起点。

作为一种新的黄金，与“老”黄金相比，比特币与大类资产的相关性较小，尤其是在宏观经济变化的敞口方面。非常适合机构投资者构建多元化的资产组合。新皇冠疫情的影响，加速了机构投资者对比特币的认知和资产配置过程。

从glassnode监测的比特币交易所余额来看，自3月份市场回暖以来，比特币不断流出交易所，这也印证了我们对新增资金来自机构资金的判断。在未来宏观环境变化中，比特币的资产属性将受到更多机构投资者的追捧，2021年机构资金的进入将继续是一个长期趋势。

确认突破，比特币减半开启新周期

随着比特币需求的不断增加，比特币减半带来的边际供给下降效应正在发挥越来越强的内在驱动力。我们已经进入了一个新的长期牛市周期。

来源：coindesk

比特币在今年4月发布的研究报告《减半在即，杂交老牛近在咫尺》中的价格表现已经得到证实。从时间周期来看，交叉老龄化牛的概率率至少持续到2021年10月；从空间角度看，比特币很可能持续到2021年10月，突破2万美元的前期高点和2.4万美元一线的**冲击，有力地证实了突破历史高点，释放了所有阻力。随后的长期趋势将继续大幅上升。2017级长期牛市正式确立。

从hodl比率的角度来看，从大周期的顶部我们还有很长的市场要走。

楼顶短期加速，警惕“冷泉”风险

从MVIs指数可以看出，2020年结构性市场格局十分明显

在2020年初的“春风化雨”行情中，减息预期减半的货币和波动性较强的中等市值货币将走出相对强劲的走势。

经过3月中旬的流动性冲击，市场整体结构发生较大变化。比特币带领大盘走出V反转，并在减半后进入近5个月的水平震荡行情。在此期间，DeFi市场迅速爆发，如yfi、AAVE、SNx等中等市值的dif货币，并取得了辉煌的价格表现。

9月中旬，由于DFI短期过热和贪婪的市场情绪，市场在短时间内暴跌。随后，在10月，比特币率先企稳，并展开单边行情。不过，中小市值货币大概率落后，特别是小市值货币指数还没有回到9月初的市场高点。

11月以来，大市值货币与中小市值货币的价差大幅上升，流动性聚集至比特币点。这种结构性趋势主要是由于美元持续贬值和机构投资者加速买入。

虽然我们对比特币的长期牛市持坚定乐观态度，但短期内市场情绪已由乐观转为过热，在乐观形势下，市场普遍存在突破前期重大历史高点后回落确认的需求，可能继续冲到2.8万-3万元一线，然后撤退到2万元一线完成退一步，这可能导致大举退市。短线投资者在当前仓位上应谨慎追赶，长线投资者将迎来一个**的时间点，预计中国春节后市场将再次迎来“春风化雨”。

《战略》已经出版近三年了。在每年年初的年度战略报告中，我们都会问这样一个问题：当你以3200美元的价格退出比特币，当你以6500美元的价格走下比特币时，现在比特币已经突破了历史高点。当比特币超过2万美元时，你会第三次踏入同一条河吗？