比特币为何总在减半期间下跌？减半效应何时才会体现？

撰文：Token Dai 翻译：卢江飞

如果你因为标题吸引进来阅读本文，我猜你大概已经知道比特币「减半」是什么了。

不出意外的话，比特币区块奖励会在八天之后（大约在 5 月 12 日左右）减少 50%。作为比特币发行的一部分，矿工每生产一个区块就可以获得一定数量的 BTC 代币奖励，不过在八天之后，奖励金额会从每区块 12.5 BTC 下降到 6.25 BTC，这意味着每天约有 800 万美元的比特币「消失」了。而随着时间的流逝，「消失」的金额可能会变得越来越多。

「减半」对比特币价格会产生什么影响？

在加密货币领域里，讨论价格像是一种不成文的禁忌，因为大家似乎不太愿意让人们觉得自己是为了赚钱才进入这一行的。事实上，许多业内人士看上去对新技术和人道主义用例非常兴奋，但每当提起价格话题时就会假装做出一副不感兴趣的样子。可是，这种「不愿承认价格重要性」的想法很可能会误导行业发展。对此，a16z 创始人 Marc Andressen 在他 2014 年所写的《为什么比特币很重要》（Why Bitcoin Matters）一文中就有所阐述，他写道：

现阶段，有一个观点可能是正确的，即：比特币的货币价值更多地是基于投机，而不是实际支付额。但另一个事实是，投机正在帮助比特币建立足够高的价格，这也会让比特币的支付功能成为可能。与现实世界中其他支付服务在数量级上相匹敌之前，比特币必须物有所值。任何一种新技术都会遇到「鸡和蛋」的问题：新技术在获得巨大价值之前貌似总是毫无价值。从这个角度来看，比特币价值上涨的部分原因就是投机，但这并非坏事，正是因为投机使其价值上涨速度很快，所以比特币实用性应用也会比其他新技术要快得多。

人们总是会谈论如何把握时机、或是如何击败市场，但其实想通过这种低产方式获得成功的可能性极低。我们认为，真正重要的是去了解价格基本面和经验行为。

人们普遍认为，比特币价格会在区块奖励减半之后上涨，但其实比特币价格在减半之后通常不会立刻升高。随着比特币历史上第三次减半即将到来，我们认为现在应该重新分享一下此前对「减半」事件的。

从上一次比特币区块奖励减半中，我们能学到什么？

首先，按照「中本聪」设定的规则，「减半」会让比特币供应量不断被压缩，这点显而易见。通过分析 2012 年 11 月 28 日和 2016 年 7 月 9 日两次比特币区块奖励减半引发的价格变化，或许能帮助我们更好地了解第三次区块奖励减半会给比特币价格带来什么影响。当然，我们的分析可能会遭到市场上一些人的反对，他们认为无法根据仅有的「两个数据点」来推断趋势。但其实这些反对「声音」没有注意到一件事：这两个数据点到现在已经横跨了 12 年时间，而且在这 12 年时间里没有任何相反的证据出现。

下面两个表格展示比特币 30 天平均价格指标在区块奖励减半之前的一年，以及区块奖减半之后的一年中的几个时间节点发生的变化，这几个时间节点包括：

• 减半前的 1 个月、3 个月、6 个月和 12 个月；
• 减半后的 1 个月、3 个月、6 个月和 12 个月。

从中我们可以很轻易地看出，相比于 12 个月的价格走势，比特币价格不管在减半前的 1 个月、3 个月和 6 个月，还是在减半后的 1 个月、3 个月和 6 个月，价格走势都不那么剧烈，这意味着「减半效应」对价格的影响需要很长时间才能体现出现。

不仅如此，在同一时期内，比特币第二次「减半」对价格变化的影响比第一次「减半」对价格变化的影响要小得多。之所以出现这种情况，很可能是因为从比特币第一次区块奖励减半到第二次区块奖励减半这段时间内，市场通货膨胀率出现下降。第一次区块奖励减半之后，比特币通货膨胀率中值从大约 60% 下降到大约 10%，而在第二次区块链奖励减半之后，比特币通货膨胀率中值从 10% 下降到大约 4%。当市场需求水平差不多时，较小的通货膨胀冲击需要花费更长时间来调整价格、对变化做出响应。

上图来自 TradingView，使用了 BItstamp 的 BTC/USD 交易对数据

如果明年三分之二左右的比特币价格走势会遵循相同轨迹（通胀率中值变化从大约 4% 降到大约 1%），那么我们可能需要等到 2021 年中旬才能看到比特币价格出现剧烈变化。

等等，为什么呢？

尽管有多种因素会影响比特币价格，但我们认为，本文很好地总结了区块奖励减半影响比特币价格的几个重要因素。

资产管理公司 O’Shaughnessy Asset Management 首席执行官 Patrick O’Shaughnessy 在推特上引述了一条没有署名的私信，其中谈到对比特币区块奖励减半看跌的原因：

由于比特币新供应量会减少一半，矿工收入将急剧下降，挖矿难度也将部分降低，但这种做法不能完全缓解市场问题。效率**的比特币矿工可以获得更多市场份额，效率**的矿工将退出游戏。因为这些额外竞争压力，意味着矿工需要在 ASIC 矿机和其他运营成本上投入更多资金，这样才能确保获得足够的竞争力，所以他们需要出售一些比特币来换取法定货币。矿工的财务状况将会变得更加不稳定，这使得矿工越来越不喜欢承受风险，这种情况也会让矿工出售手中的比特币来获取法定货币。

如果现在矿工们获利丰厚，那么一切都无关紧要。但许多挖矿公司其实利润微薄，要知道我们已经经历了 2 年零三个月的熊市，矿工的整体财务状况（资产负债表）并不是很好。

综上所述，这可能只是一部分原因，尽管我自己觉得比特币区块奖励减半会导致价格下跌，但这件事也可能不会发生，毕竟市场上有大量不相关的看涨力量。

当我们越来越接近比特币历史上第三次区块奖励减半，无论最终价格走势如何，都要记住一件事：范式转换往往需要数十年时间才能完成，而数十年累积所触发的变化不能用「几天」来衡量。