万汇：目前市场是来自西方机构投资者的多头牛市

万辉，原始企业创始合伙人

12月19日下午，“印度bit中国游杭州站寻找牛市盛宴”活动在杭州东方君悦酒店举行。本次活动由英博资讯与金融联合主办，益比特、蚂蚁采池、菠萝挖矿机、人人矿、湖安科技、奥康、麦瑞迪、巴比特共同承办。

primitives ventures创始合伙人万辉在致辞中表示，目前的市场形势是西方机构投资者**的多头牛市。她将机构投资者分为三类：一是投机性机构，关注短期回报，以交易为导向，以流动性为王；二是投资机构，关注中期回报、趋势导向、以法国货币为基础的回报；三是配置机构，注重长期收益和价值储存导向。比特币与其他以美元计价的资产之间的相关性将越来越低。

她指出，比特币突破2万美元后，比特币市场必须越来越制度化。随着配置机构的接纳，比特币的价格上涨是不可想象的。我们必须把钱拿到手上，而不是卖给灰阶或做乐队。历史数据显示，比特币95%的上涨是在5%的交易日内完成的。很难抓住5%的上涨机会。没有必要在现场做乐队。

以下为万辉讲话实录：

万惠：今年疫情爆发后，她从旧金山逃回大陆。这是我第一次在中国生活这么长时间，发现整个国内产业都很有活力。因为我一直在美国，所以我想和大家分享我13年前在国外看到的一些事情。我总体感觉国内大部分产业，无论是币圈还是矿业圈，都是相对封闭的。无论是从信息层面，从流动性层面，还是从价格发现层面来看，13年来，它们仍处于内循环状态。现在有一个非常流行的词“对合”，信息也是非常渐开线的。

我们都在说，很多国内朋友其实都在退出这样一个市场。或许矿业界本身也会感受到矿业市场的结构性变化。我想告诉你，院校录取早在2013年就已经开始了。

因此，我的演讲是“西方**的长牛”。为什么叫明牌？从合规的角度看，所有财务信息都应该公开透明。另一个招牌是，所有机构囤钱的钱包地址都可以查到。所以制度牛是一个品牌。

这是2014年1月拍摄的照片。在上一次牛市**峰时，当比特币达到1000美元以上时，纽约市举行了听证会。坐在中间的大哥是个**。你可以看到他将成为世界上第一家上市公司的消息，他将按照纳斯达克IPO的规定上市。他是弗雷德·威尔逊。他不仅是货币界的大人物，也是美国整个风险投资行业的传奇前辈。坐在他旁边，这是灰色老板，灰色老板不是C。

弗雷德·威尔逊在听证会上说，我们应该投资于中国禁止的任何东西。如果你考虑一下这个逻辑，它可能是2010年前后的分水岭。当时，美国资本市场的投资逻辑非常低：任何大国之间博弈的受害者都有非常大的基本面价值。就像中美贸易战一样，美国之所以要打造华为，正是因为华为具有巨大的工业价值。所以他在比特币听证会上这样说，这是一个非常明智的总结。Grayscale成立于2013年，当时正值2013年牛市的鼎盛时期。因为2013年我和我的很多朋友都被这件事吸引住了。

每个周期的人性都是一样的。人性不会改变。在每一个循环中，每个人都会上公共汽车，因为害怕错过它。我记得很清楚，2013年的**三个月，基本上增长了30%，当时也承认了灰度。事实上，它是韭菜，一个机构在**的牛市。2013年10月，grayscale获得第一笔投资。2014年1月，在美国听证会上，2014年2月，上一轮牛市的终结者崩溃。

这一次，很多朋友可能从去年就听说美国合规机构购买了所有比特币。当我们还在野蛮成长的时候，因为比特币本身的性质与主流政治理念背道而驰，我们必须在这样一个大的意识形态环境中野蛮成长。我记得从2013年到2014年，中国矿工非常强大，包括比特币分岔，中交所的实力也非常强大。当我们狂野而自满的时候，其实国外合规的实力还是国外机构自己一直在做很多布局。

在上次牛市中，他的一条腿落地了。我们可以看看格力比特币信托基金持有的硬币数量，在2018年之前相对稳定，因为前两年基本上是DCG创始人巴里·西伯特的硬币，而grayscale是DCG的子公司。巴里·西伯特早些时候告诉我，处理灰度的第一件事就是为自己避税。如果你对美国的税收有更多的了解，美国信托公司不必纳税。如果我把比特币作为另一种资产出售，我就要交很重的税，资产增值税，短期资产增值税，长期资产增值税相当于持有货币一年，超过一年甚至更长时间，还得交20%，它逃不掉。他想得很简单，这样可以避税，白白赚20%。未来长期持有的股票肯定会越来越多，这类持有人也会有避税的需求。

真正的大分水岭可能在2018年和2019年，尤其是去年以来，灰色水平开始呈爆炸式增长。如果你想得到灰色股票，你可以用现金，以非常高的议价购买，也可以用比特币购买。格雷比特币信托基金保证，一个份额可以对应一定数量的真实比特币。由于GBTC股票的面值非常高，有很多机构通过存放比特币进行套利。许多国内媒体说，灰阶每天都在购买所有的产量。这次购买不是拿美元现钞到市场上买现钞，这样不会对盘面造成这么大的影响。超过70%的机构存款用于套利。这是个大概念。

机构刚才怎么说的？我自己把学校分为三类。

首先是投机机构。它们相对短期，以交易为导向，流动性为王。华尔街的大多数机构都是这样的。与交易量巨大的方舟公司一样，它们也是华尔街最初的专业对冲基金。它们将为市场带来高流动性。无论他们从事的是定期套利还是专业的量化交易，它们都是投机性机构，吃的是波动性本身。

第二类是投资机构。投资机构是很多将资金投入灰色系统的机构。六个月后他们就不能拿钱了。从这个角度看，对中长期货币价格有积极影响。此外，灰度没有赎回机制。我唯一能做的就是节省纸屑，因为我得到的是惠氏股份。如果我想保证比特币的头寸，我会再次回购比特币。从中长期来看，这类投资机构将对这一市场产生较好的影响。但它们是用法国货币。他们的目标仍然是自己赚钱。

**一种机制是配置机制。什么是配置组织？你最近好像听说过一家叫MicroStrategy的公司。国外上市公司与国内上市公司基本相同。大上市公司将拥有非常庞大的资金池。他们有自己的现金流，需要管理自己的战略储备。作为一家公司，苹果真的很有钱，因为它的现金状况已经超过了世界上发达国家。苹果自己需要做些什么来保护自己的价值。目前，许多外国上市公司正慢慢地将比特币用作资产配置。他们中的许多人可能购买了国债或其他企业的股票或股票指数。现在，还有很多其他上市公司。现在，中上市公司开始使用比特币作为资产配置表。

为什么？我们做了大量的相关研究。从现在起，比特币与其他资产的相关性**。作为资产配置，当波动性较大时，不能同涨同跌。即使我们发现黄金的流动性真的下跌了，我们也发现了。这也是许多长期配置机构配置比特币的起点。其出发点是，未来资产的波动性将越来越低，而价格与所有其他美元计价资产的相关性可能非常低。

一旦这种配置机制出现，我认为它将对比特币的半周期产生非常强的推动作用。我们发现比特币的波动性越来越高。我个人认为，牛市结构只会出现回落。基本上，每次都会有超过35%的回撤。配置机制出来后，这个级别的退出概率会越来越小。其他货币的汇率比特别货币越来越弱。长期以来，比特币的市场份额也在稳步上升。当这些配置者进入时，由于其货币持有周期变得非常长，资产的属性将发生结构性变化。

这个周期可能在18年后开始。我们的金融部门和监管部门做出了一个非常主观的决定。我认为这应该是个正确的决定。如果我们从他们的利益出发，我会主动关闭大门。所有的流动性都将开始流出，我们的市场将变成人民币，这将是一个流动性很强的内部市场，很难取回。

我们现在可以看到，目前的市场完全是一个期货市场，或者说是一个以非现货市场为主的市场。大量的非现货流动性被用来流向bitmex等大海外期货交易所。你仍然可以算作海外交易所，毕竟它们不受国内监管。我刚才提到的还有第三种制度配置机构。它们在提高这个市场的下限方面发挥着越来越强大的作用。我们可以看到，包括square和PayPal在内的所有美国上市公司持有的货币都是美元和法定货币，没有任何阻碍。未来，比特币作为一种配置资产，将像一个黑洞，法定货币可以无限期发行。在我们看来，法国货币是一个长期没有价值的东西。法定货币本身不能维持购买力。当这些机构来对冲法定货币的风险时，它们将推高额度。

链上的许多地址都在玩牌。我刚刚看到一则新闻报道，在过去三个月里，不到一年的时间里，总共购买了150万个比特币地址。大量职位过去没有出现过。这是从公链来解释为什么这是一个来自西方的**牛市。

这也是一个非常有趣的数据。一家外国组织做了比较。他们说，从2017年9月4日开始，我们什么都不会做，中国人醒来时做短，美国人醒来时长。我们将利用所有的历史数据进行收益率模拟，发现只要遵循这样一种盲目的策略，过去三年的货币回报率标准是800%。因此，你可以看到谁购买了人民币，以及双方的市场情绪有什么不同。很多东西都是**，这是一个全新的东西。

再说一次，我的个人感受。比特币突破2万之后，比特币未来一定会越来越制度化。这是毋庸置疑的，因为很多钱对他们来说只占很小的比例。据我所知，复达去年开始挖矿。当时，我给国内矿业界的一些朋友做了一个讲座。当时，他们还在挖矿小白。今年，他们直接将一家矿机Maker的生产能力承包出去。这只是忠诚的九牛一毛。

很多事情都是因为比特币现在太便宜了。为什么机构现在进来有这么大的优势？这是因为比特币太便宜了。我们的资产量还是太小了，需要增加10倍才能成为黄金的成交量。现在，比特币的交易量是阿里巴巴的三分之一。这只是美国股市中一只股票的市值。所以我认为，随着越来越多的机构进入，越来越多的配置机构进入，我认为价格上涨是不可想象的。我们必须把钱拿在手里，决不卖给格雷斯。不想做什么波段，波段本身不符合的概率。从历史数据可以看出，比特币上涨的95%是在5%的交易日内完成的。

那是什么意思？如果你随机投一个非标，95%的人可能认为你卖对了，但是你很难抓住5%的机会，因为5%是一个小概率事件。你可以做对冲。你不需要为你的位置做波段操作。仍然相信概率。

在这个牛市中还有另一个品牌。你可以搜索谷歌索引。今年接近2万时，黄线是比特币价格，蓝线是搜索量。你可以看到，它的搜索量还没有到2019年底，与2018年达到2万美元时的数量级不一样。因此，你可能会感觉到为什么在这个新的高点之后它是安静的，因为真的没有散户投资者。散户投资者觉得自己买不起，而且大部分已经卖掉了。

**，我们都应该成为矿工。矿工是一个特别适合在我们的生态系统中充当硬币持有者的角色。这三具尸体分别是破壁者和持剑者。挖矿本身就是横向比特币的行为，特别是在长牛和慢牛的牛市结构下，这是一种相对舒适和安全的赚钱方式。你在这个周期里还是很幸运的，因为我不认为会有特别疯狂的30%，40%的市场化撤退。我们应该把钱握在手中，当好持有人。