比特币突破2.3万美元，新的估值模型显示，比特币被高估了50%以上

《巴伦周刊》中文版作者郭立群

编辑彭仁

比特币周三（12月16日）**突破2万美元，标志着今年**表现反弹的新里程碑。比特币指数周三早盘微涨至20500美元水平之上，周四（12月17日）进一步突破23000美元大关，今年以来上涨约226%。

比特币 2017年**超过1.9万美元，今年已多次超过这一水平。但在触及2万美元之前，比特币在3月份跌破4000美元。比特币价格的暴涨暴跌很难解释，但分析师将2万美元定为关键心理关口。

据《巴伦周刊》报道，“智能资金”的涌入将推高价格至2万美元以上，对于比特币这样的波动性资产来说，这是非常危险的。《巴伦周刊》（Barron week）的作家马克·赫伯特（Mark Hulbert）最近也谈到了比特币的估值。在进行这种资产投机时，他引用了一位投资者的新定量分析，他准确地判断了黄金的公允价值。他冷静地看着比特币的价值，认为比特币被高估了50%以上。此外，与黄金相比，比特币被高估了，它不是一个有效的通胀对冲工具。

市场情绪变得疯狂

今年以来，比特币的上涨是由机构投资者推动的，越来越多的机构投资者表现出投资加密货币的意愿。拥有169年历史的马萨诸塞州互助人寿保险公司Masutual上周宣布，已购买价值1亿美元的比特币，并加入square（SQ）等公司投资比特币。

散户投资者对比特币的兴趣也在增长，他们现在可以通过各种方式投资比特币，包括通过他们的贝宝账户。金融咨询和金融技术公司DeVere group的创始人兼首席执行官奈杰尔•格林（Nigel green）表示，大公司收购“引起了散户投资者的兴趣”。虽然目前还没有被投资者广泛接受的估值方法，比特币不产生现金流，但比特币的供应量仅限于2100万件，强劲的需求推高了价格。比特币已完成1850多万件，有待挖矿的不到250万件。

如果比特币保持在2万美元，一些分析师预计其价格将进一步上涨。”如果比特币在未来几天内保持在2万美元以上，我们预计未来6个月内价格将大幅上涨，”Rex股票的数字资产部门Osprey funds首席执行官Greg king表示。但《巴伦周刊》认为，对于比特币这样的波动性资产来说，2万美元的高价是危险的。加密货币交易所okex和区块链数据公司Kaiko本月发布的报告显示，大交易员往往在小交易员入市时卖出，这表明“智能货币”可能在看到投机行为上升后立即卖出。在抛售压力下，比特币可能会迅速下跌。”当比特币上涨时，市场往往忘记了长期以来的下跌，而上涨将使市场疯狂，”报告称；

高估50%以上

《巴伦周刊》（Barron Week）的马克·赫伯特（mark Hulbert）在12月16日发表的一篇文章中指出，比特币的公允价值为1.2万美元，目前的价格比公允价值高出50%以上。

12000美元是基于最近对确定比特币公允价值的各种估值框架的分析得出的。新的分析是由投资公司TCw集团（TCw group）前大宗商品投资组合经理克劳德•埃尔布（claudeerb）进行的。2013年2月，赫伯特在《巴伦周刊》（Barron week）的专栏文章中**提到易北克对贵金属的分析。他和杜克大学（Duke University）金融学教授坎贝尔•哈维（Campbell Harvey）得出结论，当时黄金的公允价值不到其价格的一半。

在接下来的两年半里，黄金下跌了600美元。正是因为这个原因，赫伯特现在密切关注易北克对比特币的看法。比特币的公允价值约为12000美元，其估值框架的依据是比特币的价值来自所谓的“网络效应”，即一个网络的价值增长速度快于网络中的用户数量。

该框架与Metcalfe和s定律有关，该定律认为网络的价值等于网络中节点数的平方，并且网络的价值随着用户数的平方而增加。

为了测试这个分析的有效性，ELB做了一个简单的假设：每个被挖矿的比特币代表一个比特币网络中的用户。然后他计算了比特币在一段时间内的价格与当时挖矿的比特币的数量之间的关系。从上图可以看出，他的车更准确地反映了比特币在过去10年中的崛起。

易北克在接受采访时表示，按照这种模式，截至12月14日，比特币的公允价格为12315美元。当天比特币的实际价格为19201美元，比公平价格高出56%。赫伯特指出，虽然网络效应估值框架并不是分析师提出的唯一计算比特币公允价值的方法，但Erb仍建议投资者认真考虑这一点，因为目前没有其他更可靠的估值方法，而他的分析与比特币的历史价格轨迹有显著相关性。赫伯特认为，网络效应估值框架也可以用来预测比特币未来的上涨幅度，因为比特币的供应量是固定的（2100万件），比特币的挖矿率也是已知的（可能要到2140年才能完全挖矿）。

根据Elbe的经济计量模，一个拥有2100万用户（2100万比特币）的网络表明比特币的价格为74000美元。与目前的价格相比，这意味着比特币在未来120年的年回报率将达到1.2%。

通胀对冲不如黄金

评估比特币的其他方法是将其视为有效的通胀对冲。但ELB认为，这些方法在经验上不如网络效应框架合理。他指出，一个好的通胀对冲工作者的一个关键特征是实际价格（即通胀调整后的价格）相对稳定，但比特币不符合这个条件。在过去的十年里，比特币的价格与CPI的比率从接近零到超过73。与黄金相比，比特币的通胀对冲功能更差。这一点值得投资者关注，因为许多比特币的支持者称之为“黄金2.0”。

然而，在过去10年里，黄金价格与CPI的比率仅在3到8之间波动。虽然最理想的通胀保值工具比率的波动幅度应该缩小，但黄金价格与CPI的比率的波动幅度远低于比特币和CPI。Herbert认为，Elbe的分析为比特币的支持者带来了一个估值模，可以用来估算比特币的公允价值。赫伯特指出，肯定还有其他更具说服力的估值模，但在这个炒作的投资领域，易北俊通过统计和数学进行的定量分析或许更为合理。