巴菲特：投资可以分为三类

此前，王兴美团网，在他的Fanno（现在没有注册）账户中发了三条关于加密货币领域的推文。11日，王兴再次提到加密货币。他问伯克希尔哈撒韦何时开始投资加密货币？作为巴菲特先生创立的一家主要从事保险业务的公司，它在许多领域都有商业活动，但从未涉足过加密货币领域。这可能与沃伦•巴菲特创始人的投资理念有关。巴菲特在公开报道中表示，他绝不会多次持有比特币。不过，我们可以从中找出原因，从他2012年的“给股东”一窥真相。

以下是沃伦·巴菲特的《致股东的信》全文：

巴菲特：

有很多种投资可供选择，每种投资都有自己的不同之处。然而，投资可分为三类。了解每种投资的特点是非常重要的，所以让我们仔细分析一下这三种投资。

第一类投资：货币资产

第一类投资基于特定货币，包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他投资工具。大多数基于货币资产的投资被认为是“安全的”，但事实上，它们可能是最危险的。他们的贝塔系数可能是零，但他们的风险是巨大的。

上个世纪，在许多国家，这种以货币为基础的工具已经摧毁了投资者的购买力，尽管投资者能够按时收到利息和支付的资金。而且，这样糟糕的结果又回来了。政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会导致对导致通胀的政策更加重视。这些政策总是一次又一次地失控。

即使是在美国，尽管政府强烈希望维持美元的稳定，但从1965年我接手伯克希尔哈撒韦公司到2011年，美元的贬值幅度还是令人震惊，高达86%。47年前花一美元就能买到的东西，如今却要7美元多。因此，在过去的47年里，即使是免税机构，也必须获得4.3%的债券投资年收益率，才能维持其购买力不变。如果管理层想把利息收入的任何一部分视为“收入”，那一定是在自欺欺人。

对你我这样需要纳税的投资者来说，情况更糟。在过去的47年里，美国国债以滚动的方式发行，年收益率为5.7%。起床也不错。然而，对于平均所得税税率为25%的个人投资者而言，5.7%的国债名义收益率无法产生任何实际收益。一个投资者的有形所得税将占其5.7%名义收益的1.4%，而通胀这一无形税收将吞噬剩下的4.3%。值得注意的是，尽管投资者可能认为有形所得税是其主要负担，但无形的通胀“税”所需的费用是有形所得税的3倍多。是的，每一美元上都印着“我们相信上帝”的字样，但事实上，启动美国政府印钞机的，并不是出于高尚动机的上帝之手，而是充满错误的普通百姓之手。

当然，在投资货币性资产时，高利率可以补偿必须面对的通胀风险。事实上，上世纪80年代初的高利率确实起到了很好的作用。然而，目前的利率水平不足以抵消投资者所承担的购买力下降的风险。因此，债券现在应该贴上风险警告标签。

因此，在当前利率低于通胀的环境下，我完全喜欢以货币为基础的投资。尽管如此，伯克希尔持有的这类投资仍然相当庞大，主要是短期品种。无论利率有多低，伯克希尔保持充足流动性的必要性始终被放在其重要性的中心位置，今后绝不会被忽视。为了满足这种流动性需求，我们主要持有美国国债

（国库券）-在最混乱的经济环境下，这是唯一能获得流动性的可靠投资。我们正常运作的流动资金需求是200亿美元，100亿美元是我们的****限额。

除了满足流动性需求和监管要求外，我们一般不会购买基于货币资产的证券，除非它们可能提供异常高的收益率——可能是由于某一特定借款的定价错误，比如在垃圾债券间歇性下跌期间，公司债券定价过低；也可能是这样利率已经上升到一个更高的水平，从而为在利率下降期间发行的高等级债券获得更大的资本收益提供了可能。

虽然我们过去利用过这两种机会，也可能再次利用，但我们对这两种投资机会的态度现在已经180度了。如今，华尔街人士谢尔比·卡勒姆·戴维斯（Shelby cullom Davis）多年前的一句辛辣话似乎是正确的：“债券的广告宣传是提供无风险回报，但今天的价格没有回报风险。”

第二类投资：什么都不生产的资产

第二类投资是永远不会产生任何东西的资产。投资者之所以购买这些资产，是因为他们希望其他投资者将来能以更高的价格从他那里购买这些资产，尽管他们也知道这些资产永远不会产生任何东西。所有这些资产中最典的例子就是郁金香，在17世纪，郁金香曾一度成为此类买家最喜欢的投资。

第二类投资是一种永远不会产生任何东西的资产，投资者购买它只是希望其他投资者——他们也明白永远不会有产出——在未来以更高的价格接手。最典的是郁金香，它在17世纪曾是此类买家的**。

第二类资产中永远不会生产的主要资产是黄金。对于那些担心除了黄金以外的所有其他资产，特别是纸币，会大幅贬值的人来说，黄金是他们最喜欢的投资。（纸币的实际价值，正如我们之前所说的，从长远来看会显著下降，他们的担心是正确的。)然而，黄金有两个明显的缺点。一是用途不多，二是没有生殖能力。诚然，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途对黄金的需求有限，没有能力吸收新的黄金生产。同时，如果投资者继续持有一盎司黄金，不管你持有多少年，最终结果只会是一盎司黄金。

大多数投资者之所以有购买黄金的动机，是因为他们相信，对货币贬值的担忧将升级。过去的十年证明了这一点。另外，金价的持续上涨也刺激了投资者的购买热情，吸引了更多的投资者将金价的上涨作为这一投资理论的验证。随着“跟风”投资者的涌入，淘金热，他们创造了自己的真相，但只是暂时的。

全世界都知道。在过去的15年里，我们所看到的泡沫和房地产泡沫证明，一个最初合理的投资理念，再加上广泛的宣传和众所周知的价格上涨现象，可以产生非同寻常的市场泡沫。在这些市场泡沫中，许多最初持怀疑态度的投资者后来不得不降低市场提供的“证据”价格，买家迅速扩张。在一段时间内，购买资本的大幅增加足以让泡沫继续膨胀。但当泡沫膨胀到一定程度时，必然会破裂。在早期，有句老话说：“愚人老了，他还会再做一次。”（智者起初所做的，愚人**做的）

今天，世界上大约有17万公吨黄金。如果你把世界上所有的黄金融化在一起，它将形成一个三面长20.73米的立方体。（它的大小和棒球场的内场差不多。)在我看来，世界上大约有1.75万亿美元的黄金价值。我们称这个全球黄金立方体为资产。

现在，让我们用相同的资金创建一个B组资产。现在世界上有9.6万美元的黄金储备，我们可以购买美国所有的耕地（162亿平方公里，年产值约2000亿美元）和16架埃克森美孚（全球**钱的公司，年收入超过400亿美元）。除此之外，还有大约1万亿美元的流动资金可供使用（因此，即使是这么大的投资也不会让你感到手头拮据）。你能想象一个拥有9.6万亿美元的投资者购买A组资产而不是B组资产吗？

除了全球黄金库存惊人的市值外，按目前金价计算，每年黄金产量的市值约为1600亿美元。黄金买家，无论是珠宝Maker、工业用户、非常害怕货币贬值的个人，还是投机者，都必须不断消化每年不断增加的黄金供应。这样，在目前的价格水平下，只有黄金价格才能维持供需平衡。

从现在起的未来100年里，全美162亿平方公里的耕地将生产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他作物。而且无论货币是什么，农田都将继续产生如此巨大的回报。在接下来的100年里，埃克森美孚可能已经向股东派发了数万亿美元的股息，公司将持有数万亿美元的资产（记住，你总共有16家埃克森美孚公司）。100年后，17万公吨黄金的产量不会发生变化，也不会生产任何东西。当然，你可以每天抚摸金魔方，但它对你没有反应。

不可否认的是，即使100年后，当人们感到害怕时，仍有许多人会争先恐后地购买黄金。不过，我相信，未来100年，a组黄金资产目前的市值为9.6万亿美元，将远远低于B组耕地和股权资产。

第三类资产：生产性资产

当恐惧达到顶峰时，第一种资产和第二种资产****：对经济崩溃的恐惧驱使个人投资者购买货币资产，其中大部分是美国国债；对货币贬值和崩溃的恐惧驱使人们购买永远不会生产任何东西的资产，比如黄金。2008年末，每个人都在说“现金为王”，而这一次，它应该是花现金而不是持有现金。同样，在上世纪80年代初，当所有人都在说“现金是垃圾”时，固定收益投资处于我们记忆中**吸引力的高收益水平。在这两种情况下，盲目跟风的投资者为内心的舒适和稳定付出了沉重的代价。

我个人最喜欢的投资，你知道，我们要讨论第三种类的投资：对生产性资产的投资，不管是商业、农场还是房地产。最理想的资产应该满足两个标准：一是能够在通胀时期创造出稳定的产品流，在保持企业购买力价值不变的前提下，能够提价；二是只需要**水平的新增资本投入。农场、房地产和许多**企业，如可口可乐、IBM和我们拥有的西施糖果公司，都是符合这两个标准的优质资产。当然，其他公司，如政府监管的公用事业公司，不能满足第二个标准，因为通货膨胀会给它们带来沉重的额外投资负担。为了获得更多的利润，这些公司的股东必须投入更多的钱。然而，这种对生产性资产的投资优于非生产性投资和货币性投资。

无论是黄金、贝壳、鲨鱼牙，还是一百年后的一张纸，人们仍然愿意用每天几分钟的劳动换取一罐可口可乐或一些巧克力花生糖。美国人肯定需要更多的食物来运输。人们总是用自己的产品换取别人的产品。

美国公司将继续有效地生产和提供美国人需要的商品和服务。例如，这些商业奶牛可以存活数百年，产奶量也会增加。决定这些商业“奶牛”价值的因素不是商品交换的媒介，而是它们的产奶能力。对于奶制品所有者来说，牛奶销售的利润将复合，就像20世纪的股票投资，道琼斯指数在100年内从66点上升到11497点（同时支付了大量股息）。伯克希尔的目标是继续增加在**公司的股份。我们的第一选择是整体收购这些**企业，成为独资企业。但是，我们也愿意通过持有大量流通股而成为部分股权的股东。我相信，在今后一段时间内，这类投资对**企业的投资结果将证明，在我们前面分析的三类投资中，这类投资是远远领先的赢家。更重要的是，这种投资也将是最安全的投资。