为什么我喜欢算法稳定的货币？

货币稳定化算法是当前研究的热点问题，但与DeFi的其他方向不同，它充满了争议。我为此采访了比尔（https://twitter.com/billtheinvestor)他是算法稳定币方向上的活跃人物。通过他，我想了解算法稳定币的支持者是如何看待和理解这种货币发行机制的。

需要注意的是，本文的内容仅限于个人视角，目前算法稳定币充满了投机。请不要将这些内容作为投资参考。也有很多关于算法稳定性不成立的文章。如果你想熟悉这个领域，你也应该理解这些观点。

问题：算法稳定币、非抵押稳定币、弹性货币和回扣的概念之间有什么关系？

比尔：算法稳定币是相对于有担保的稳定币。它不同于同一概念下的非抵押稳定币。

灵活性是rebase的中文翻译。弹性货币是指通过控制货币发行量来控制货币购买力的货币。我们经常听到的货币量化宽松政策，实际上是弹性控制货币发行的机制。事实上，美元等国发行的货币都是弹性货币，属于非抵押货币。货币背后没有黄金、土地等实物资产作为抵押，而是以国家信用为担保。

目前，我们在DeFi中讨论的算法稳定币相当于弹性货币。

Q： 你为什么喜欢算法稳定币？

比尔：区块链是一个去中心化的平台。目前区块链上广泛使用的稳定币大多属于中心化平台发行的货币，如USDT、USDC、tusd等。其中一小部分属于去中心化稳定币，以其他数字货币为抵押，如Dai、SUSD等。

中央集权和有担保的稳定币都不符合完全分权的发展理念。我们可以通过比较比特币完全去中心化和非抵押的特点来理解原因。

Q： 从稳定币需求者的角度来看，他们为什么选择算法来稳定币？

比尔：持有稳定币的人希望自己的资产相对安全稳定，这意味着三个要求：

稳定币终有一天不会被任何机构没收；

稳定币的价格应与相应法定货币的价格一致；

稳定币有足够的流通量，可以随时兑现相应的法定货币。

第一个安全要求：中心化稳定币是一种中心化发行机制，理论上，发行机构可以冻结任何地址的稳定币，这与国家冻结任何银行的任何账号没有区别。例如，tETHer出于各种原因冻结了钱包地址中的大量美元。

对于货币稳定的第二个要求：这是当前创新聚集的方向。创新项目正在努力寻找一种算法和机制，以确保货币价值和标准货币的长期稳定。该领域最早的成功案例是Dai，它通过抵押ETH和控制社区投票参数来稳定币价值。

但是，Dai的问题也很明显，包括质押导致的资金效率低下，投票反应速度慢，ETH价格剧烈波动时可能出现大量账户被爆仓，由于没有负利率，Dai的价格总是在1美元以上。

对于第三种流动性要求：基于算法的稳定币仍处于发展初期，社会各界仍在进行各种尝试。例如，ESD解决了货币价格稳定的问题，但单一货币设计限制了ESD向其他应用领域的流动。我很期待《基础》的发展，因为它似乎同时解决了这里讨论的三个问题。

回到为什么要用算法来稳定币的问题上，如果有一个稳定币能够完美地解决上述三个问题，它肯定会得到大量的市场应用。笔者认为，只有基于算法的稳定币和去中心化发行才能同时解决这些问题。

Q： basis是**一代算法稳定币。你觉得它的设计怎么样？（basis本身于2018年提出）

比尔：basis有三个角色：BAC、bab和bas。最简单的类比是BAC=美元，bab=美元国债，bas=美联储股票。本设计的巧妙之处在于将整套美元发行制度纳入基差设计。

从目前比较来看，basis是稳定币的**设计，与其他算法相比，主要体现在以下几个方面：

1多币种设计解决了单一货币阻碍流动性的问题。因为BAC没有潜在的回扣期望，它可以更好地传播到更广泛的应用。如果稳定币不能解决长期和更广泛的流通问题，它就不可能具有长期价值。

2债券设计中增加了一个新的国库。财政部在通货膨胀期间首先向国债注资，然后向bas持有人通货膨胀；当BAC价格低于1美元时，财政部将首先回购BAC。

这种方法改善了债券持有人之间的矛盾，有利于项目的长远发展。它们之间的矛盾是，债券持有人试图将货币价格提高1倍以上，以使其债券获得额外的债券利润；而不购买债券的大投资者则希望在30天以上将价格保持在1以下，使债券失效并归零。

3基差债券，即bab，是基于ERC20标准的货币，可用于各种DEX和CEX交易。这种方式将保障债券持有人的利益，形成类似美元债券的债券交易市场。

可持续的债券设计应该是由市场定价和交易的债券，而不是被ESD这样的平台绑架，等待归零或用更多的资金平仓。

另外，在basis的设计中，BAC的用户不需要了解bas和Bab是什么，就像Dai的大多数用户不知道MKR的存在一样。BAS和Bab的大多数用户可能是专业的金融从业人员。

Q： 你能简要分析一下算法稳定币的演变吗？

票据：ampl是无担保稳定币的创始者，它通过动态调整每个持有人钱包的余额来保证持有人在总流通量中占有一定比例。Ampl目前的市值为3.6亿美元，是回扣模式中**的货币。

Ampl是由一家中心化的公司推出的产品。团队投资者和财政部持有总额的76.8%。由于钱包余额的动态调整，它的应用场景是有限的：你昨天钱包里有10安培，今天你想用它来买一件价值10安培的东西。当你打开钱包时，你发现只剩下8安培了。你怎么使用它？

针对ampl钱包余额变动的缺陷，ESD引入债券模式实现通货紧缩，而通货膨胀则采用质押后获得的方式。美联储（federalreserve）这种类似的发行美元钞票的方式，吸引了众多大V的支持，其中包括compound首席执行官罗伯特莱什纳（robertleshner）。经过一段时间的快速发展，目前ESD的市场价值稳定在1.1亿美元。

ESD平衡稳定，为扩展应用场景打开了想象空间。但是，它采用了稳定币和管理货币的一体化设计（同时发挥美元和美联储股票的作用）。这种设计可以防止持有人在其他情况下使用ESD作为稳定币，因为他可能更愿意将ESD作为长期抵押，以便在通货膨胀时获得收入。

同时，ESD的键合设计还不完善，这可能是导致其目前死锁的原因。设计缺陷如下：

30天强制债券失效导致债券购买者归零风险增加；

没有高流动性的债券交易市场，导致债券持有人等待归零；

整个环节的投票更新机制导致效率低下；

为了迫使债券到期，给债券持有人带来收获，大投资者故意压低价格，将其控制在1美元以下。

基于ESD，basis使用三种代币来实现通货膨胀和通货紧缩：现实生活中美国银行对美元的基准，bas对具有美联储投票权和股息权的股票进行基准，以及Bab对美元债券的基准。同时，引入债券金库来解决ESD债券设计带来的僵局。

三种代币模引入了基差博弈，保证了金融平台最需要的流动性。

这些博弈包括：在返基前购买有限供应的BAC以挖出bas与回扣后BAC的返还之间的博弈；回扣后出售BAC与抵押BAC获得bas的博弈；当BAC价格低于1时买入bab与持有BAC之间的博弈这些博弈机制可能会引入更多的金融角色，如长期投资者、短期套利者和做市商。

总的来说，我认为稳定币的算法可能有三个阶段

纯回基阶段，如振幅/yam；

模拟美元债券机制阶段，如ESD、基差；

混合阶段：部分抵押贷款+部分债券市场监管。

Q： 为什么你认为有必要引入部分抵押贷款？

比尔：抵押贷款的意义在于，由于其平等的发行机制，大资金可以在不占用太多资金的情况下，在早期控制大量的硬币。通过操纵汇率和市场，可以稳定算法的长期发展。这是这两天BAC/bas价格大幅波动的原因。

部分房贷的推出，将抑制大资金肆意冲击市场的冲动，避免流动性枯竭而进入死亡螺旋。

债券的意义在于，它是进入通货紧缩状态时，保证现有账户余额不变的一种机制，是稳定币价格的重要手段。

Q： 许多参与算法稳定币的人都是投机者，不是为了帮助稳定币，也不是想持有货币。这些算法的死亡螺旋可能导致这些货币的死亡。你怎么认为？

比尔：在金融创新的早期阶段，任何一种新的模式都会聚集一批投机者首先进入。如果这种模式不具备长期发展的价值，就无法继续吸引更多的投机者和长期投资者，就会进入死亡螺旋。

具有长期发展价值的模式将吸引更多不同角色的参与者，从投机者到长期价值投资者到最终用户。一旦它的使用扩展到最终消费者，这种模式将是成功的。

回到算法稳定币，如果稳定币项目的设计机制不具备吸引更多角色的能力，投机者就会迅速离开市场，更不可能吸引更多的用户。

Q： 如果没有新的资本，算法能稳定币吗？

比尔：任何金融市场都需要市场的认可和资金的持续流动。赢家应该有一个能够持续吸引更多金融参与者进入的平台。没有市场和资本的认可，任何项目都将是一个死项目。

稳定币算法要求有很强的一致性，这不亚于类似比特币的共识，所以这个市场是一个高风险、高回报的市场。为什么高回报？因为你在早期参与了一个接近零成本的造币厂。