浅析2021年的智能合约：以太坊挑战者的牛市案例

以太坊通常被定位为赢得DeFi可能性最高的协议。这是因为今天的以太坊有很多发展空间: 它具又最高的货币价值：其资产具有货币溢价的基础层比无资产的基础层具有巨大的安全优势。它具有最大的网络效应：DeFi协议、开发者工具、mindshare、Layer 2，每个人的经

以太坊通常被定位为赢得DeFi可能性**的协议。

这是因为今天的以太坊有很多发展空间:

它具又**的货币价值：其资产具有货币溢价的基础层比无资产的基础层具有巨大的安全优势。
它具有**的网络效应：DeFi协议、开发者工具、mindshare、Layer 2，每个人的经济桥梁都是以太坊作为经济纽带的桥梁。DeFi的以太坊网络效应是强大的。

鉴于所有这些优势，挑战者链如何竞争?

这是一个棘手的问题，也是我在整个加密货币领域进行投资时，我思考了很多的问题。我将从两个角度来回答这个问题：DeFi的角度和局外人的角度。

来源：DeFi Stack，Multicin Capital

DeFi的角度

“我经常听到这样的问题：“未来10年将会发生什么变化?”这是一个非常有趣的问题，这是很常见的。我几乎从来没有遇到过这样的问题：“未来10年不会改变什么?”我要告诉你的是，第二个问题实际上是两个问题中更重要的一个，因为您可以围绕那些在时间上稳定的事物来制定一个商业战略……在我们的零售业务中，我们知道顾客想要低价，而且我知道10年后也会是正确的。他们想要快速交易，他们需要大量的选择。我们无法想象10年后会有哪位顾客走上来说，“我只是希望价格再高一点。”或者“我只是希望您能慢一点。这不可能。因此，我们在这些事情上所付出的努力，我们知道今天投入的精力在10年后仍然会为我们的客户带来回报。如果您知道某件事是真的，即使是长期的，你也可以花很多精力去做。”

亚马逊创始人兼CEO Jeff Bezos

加密倡导者（包括我自己）喜欢讨论基础层协议的收益。至少在某种程度上是有保证的。毕竟，通常对加密货币有两种观点：货币加密和技术加密。

但我认为大多数关于加密货币的讨论都是错误的，至少现在是这样。现在谈论这些被信任最小化的资产作为货币还为时过早。现实情况是，在可预见的将来，很少有非加密行业的人会使用稳定币以外的任何东西作为货币。目前，像比特币和以太坊等基础货币最适合作为抵押品。

今天，对智能合约平台来说，重要的是加密技术，而不是货币加密。如果智能合约作为一项技术获得成功，它就创造了吸引某种货币溢价的机会，但这需要很长一段时间，而货币溢价只有在技术经过一段时间在公共领域证明了自己后才会产生。

每天有几十万以太坊用户，而DeFi用户只是其中的一部分。从什么时候开始，在技术的历史上什么时候有数十万的日常用户巩固技术作为压倒性的赢家？

Layer 2扩展问题

在接下来的12个月里，Layer 2将会出现，但考虑到资本如何通过系统流动的现实，它们并不能真正解决整体生态系统层面上的问题。

他们只是部分解决了问题，但即使在最乐观的情况下，他们也没有完全解决核心问题。

为了理解这一点，让我们来考虑一些今天资本如何在以太坊上通过DeFi流动的例子:

场景1：零售用户

这个人有以太坊，在Aave存款，提现USDC，在dYdX存款USDC （Starkware Layer 2）来交易杠杆ETH。

他们赚取以USDC计价的利润，并想用这些利润购买一些AAVE。所以他们从dYdX撤回了USDC。但在这个Layer 2的世界中，Uniswap在Optimi第2层上克隆了自己，所以有两个Uniswap。为了获得**执行，散户投资者使用类似于Paraswap的工具，它从做市商那里获得报价，这是连接第一层和Layer2乐观情绪的桥梁。这种USDC-AAVE交易产生了3个链上交易：1)在第一层触及Uniswap流动池；2)与第一层的做市商进行原子交易；3)做市商通过提交一份交易来对冲他们对Uniswap的乐观情绪带来的Uniswap风险。

这种资本流动真的比现状更有效吗？并没有。

场景2：做市商

假设我们所处的世界中有一些Layer 2衍生品交易所，鉴于它们匹配引擎、技术能力和进入市场的重点的微妙之处，每个交易所都希望控制自己的执行层。

假设存在**协议，dYdX, DerivaDEX, MCDEX, Futureswap, Injective和Vega（类似于CEX 加密衍生品目前在8个主要交易场所之间进行交易方式）。今天市场动荡，做市商需要将资金从一个地点转移到另一个地点，以确保它们不会被平仓。同时，因为有一个大的变动，Uniswap，Balancer，和其他第一层流动性池的流量激增。Layer2的交易比Uniswap交易要贵得多（直接从一个CEX提现并直接存入另一个CEX的Gas费要贵得多），这在当今很普遍。

这种资本流动是否比现状更有效？我认为这实际上更贵，因为进入/退出Layer2的Gas费成本至少比简单的ERC20传输成本高出10倍（这就是今天发生的情况）。

如这些示例所示，通过Layer 2进行扩展的问题在于您打破了资本流动的流动性，而这正是DeFi的魔力所在。需要明确的是，DeFi在今天是不可思议的（除了Gas费成本、延迟和失败的交易）。

虽然Layer 2可能解决其他链或应用程序的特殊问题，但迁移到一个有许多Layer 2的世界实际上破坏了使DeFi神奇的基础。除了使它变得更加缓慢和笨拙之外，进入一个零散的Layer 2世界还会通过切断流动性池来增加交易和借贷成本。

随着现有流动性的碎片化，这一问题变得更加严重。例如，以Delphi新的AaveDAO提案为例（该提案将Aave拆分较小的流动池，以降低全球风险）。由于许多AaveDAO池的流动性碎片，这些新池的借贷成本将更高，这些池将存在于Layer 1和许多Layer 2。

通过Layer 2进行扩展解决了孤立和增量的速度改进问题，但不能解决与资本效率和可组合性相关的核心问题，这是使得DeFi成为金融业下一个发展方向的关键因素。这并不是说Layer 2完全无济于事。它们对于自给自足的资本流动非常有用。例如有人走进一家赌场，在离开之前玩了10种不同的赌博游戏，但它们并不能解决全球流动资本在许多金融基础上大规模流动的问题。

还值得注意的是，尽管上面的所有内容都是在rollups上下文中编写的（包括乐观风格和zk风格），但它们也都适用于分片。

分片提供了一个比rollups更好的优点：在设计良好的分片系统中，基层系统可以自动在分片之间处理交易，而开发者或用户不知道哪些分片受到了影响。但是在分片之间自动交易消息并不能解决上述问题。

流动性总是中心化在少数几个场所，无论是现货、借贷、期货还是期权。流动性不是赢家通吃，甚至不是赢家通吃最多的护城河，但流动性确实中心化在有限的几个场所。不会出现流动性场所的长尾现象（例如100+交易所，每个交易所都在一个独立的rollup或分片中，有独立的流动性池或者做市商）。这意味着，为了扩大规模，您需要为有限数量的场所扩大交易量，而不是简单地通过增加场馆总数来扩大规模。

**DEFi的场地

那么，正确的解决方案是什么？

在我回答这个问题之前，让我们考虑一下什么才是理想的交易场所。绝大多数交易实际上并不是现货交易；相反，它涉及到一些抵押品（期货、期权等）的杠杆作用。

理想的交易场所应支持：

发现尽可能多的资产
借/贷尽可能多的资产
鉴于使用较少的流动抵押品的风险限制，允许使用最广泛的资产作为抵押品
投资组合级别的保证金（而不是头寸级别或帐户级别）
使用抵消的多头和空头-甚至跨资产-增加投资组合杠杆

在传统金融领域，主要供应商提供了上述所有服务。他们拥有庞大的资产负债表，因此他们为对冲基金提供了一系列服务（包括纽约证券交易所、芝加哥商业交易所、纳斯达克、外汇市场、债券市场等）。

在加密行业中，最接近这一点的是FTX。FTX在2019年大放异彩，由于FTX团队了解投资者想要如何交易，他们建立了一直想要交易的加密货币交易所，所以才完成了这场竞争。FTX并不能完全提供上述所有功能（例如，FTX不会使用资产之间的抵消多头/空头来增加投资组合杠杆），但它们是最接近的。

FTX之所以能成功，是因为它有一个逻辑上中心化的风险引擎来管理全球风险。

例如：用户每拥有1美元的BTC作为抵押品，用户只能获得0.95美元的抵押品。ETH获得0.90美元。这些名称是任意的，并将随时间而调整。具体的参数并不重要。重要的是，在整个版块中都有一个一致的全局规则集，使FTX成为最有效的交易场所。

因此，为了尽可能搭建**的DeFi场所，有两个主要要求：

1，提供稳定，可预测基础的区块链，您可以在此基础上扩展少数场所的交易量。

2.在逻辑上中心化管理风险的场所。

Solana提供1号，Serum提供2号。这种组合在以太坊或任何挑战者链上都不存在。

区块链和交易所是相互依赖的。FTX团队选择在Solana上构建Serum，不仅是因为Solana可为单个场所扩展交易吞吐量，而且还因为Solana提供了一个稳定的基础。FTX团队认为，DeFi可以与CeFi竞争。他们认为，为了将DeFi扩展到CeFi的规模，他们需要一个稳定的基础，并且可以在此基础上构建很多年。稳定性是至关重要的。

按照摩尔定律，Nvidia每隔1-2年就会发布新GPU，其内核数量是上一代GPU的2倍左右。随着验证器不断升级硬件，Solana的全球吞吐量将随着GPU核心数量的增加而增长。

现在，让我们从外部角度考虑。

外部角度和常态偏见

让我们再回到Bezos的名言:

“我经常会被问到这样一个问题：“未来10年会发生什么变化？这是一个非常有趣的问题，这是很常见的。我几乎从来没有遇到过这样的问题：“未来10年不会改变什么？”我要告诉你的是，第二个问题实际上是两个问题中更重要的一个，因为你可以围绕那些在时间上稳定的事物来建立一个商业战略……在我们的零售业务中，我们知道顾客想要低价，我知道10年后也会是这样。他们想要快速交货;他们需要大量的选择。我们无法想象10年后会有哪位顾客走上来说，‘杰夫，我爱亚马逊;我只是希望价格再高一点。”或者“我喜欢亚马逊;我只是希望你能慢一点。“不可能的。所以我们在这些事情上所投入的努力，我们知道我们今天投入的精力在10年后仍然会为我们的客户带来回报。如果你知道某件事是真的，即使是长期的，你也可以花很多精力去做。”