顾延熙：发行5.5亿美元债券购买比特币是不是疯了？

发行5.5亿美元债券购买比特币的微观策略是否疯狂？最直接的回答是不，它只是比其他组织更激进和大胆。如果两年前的这个时候，微策略发行了5.5亿美元的债券购买比特币，那将是一种自杀行为，上市公司的股价也将一落千丈。然而，在现阶段，比特币正成为主要的交易产品，因此借5.5亿美元购买比特币是一个非常疯狂的举动（尤其之前它已经在比特币上花费了2.45亿美元，然后又以5000万美元增加购买比特币），但这并不是完全疯狂。这只是当前市场趋势下更激进的举措。

在当前全球范围内，越来越多的金融机构开始提供基于比特币的相关服务。就在昨天，新加坡知名的商业银行星展银行宣布将提供一些加密货币交易服务，包括比特币。新加坡第三大商业银行大华银行（Dahua bank）也在为加密数字资产提供托管服务。在美国市场，格力信托发行的比特币和以太坊的成交价格均以溢价的形式进行交易，从未出现相应的净价下跌。格雷也一直在大量购买比特币。贝宝也开始向全球3亿用户提供包括比特币在内的交易服务。加拿大多伦多证券交易所（Toronto Stock Exchange of Canada）正在启动基于以太坊的ETF交易服务。这是一家全国性的交易所，已经开始为基于以太坊的交易产品提供交易服务。对于比特币，一个全球贸易产品，这些主流金融机构的最近进入为比特币的交易价格的增长提供了更坚实的基础。

比特币的交易至少可以从合规与不合规、零售客户与机构客户两个维度来看待。比特币早盘，市场上主要的交易力量是散户进行不合规交易。随着比特币交易的发展，机构客户已开始在合规交易场所进行交易。全球**一部分资产掌握在机构手中，因此目前机构资金的进入必将推动比特币的价格上涨。

现阶段，比特币的价值本质不再是市场关注的焦点。两年前，比特币的价值本质仍然是市场关注的焦点。在2018年5月于纽约举行的共识大会上，会议组织者还提供了一个论坛，讨论了沃伦·巴菲特最近发表的比特币是老鼠药的正方形的观点。与会嘉宾分析讨论了比特币的价值为何不能按照传统定价方法定价。但两年后，比特币已被公认为主流贸易产品。市场不再讨论它的性质。这一现象说明比特币已经被市场接受。市场更关心的是买卖是否方便，其价格会受到什么影响，是否有足够的流动性等交易产品的具体问题。从这个角度来看，比特币作为一款交易产品开始与黄金更加相似。目前，在二级市场黄金交易产品的交易商中，没有人认真考虑黄金的实际价值。他们最关心的是未来金价走势，什么因素决定了他们应该持有、如何持有或持有多少。

美国市场对比特币交易产品的判断与监管态度密切相关。监管美国证券业的SEC明确表示，比特币和以太坊不是证券产品，因此不需要按照证券产品的方式在美国市场运作。监管美国商品期货行业的美国商品期货交易委员会（CFTC）早在2017年就批准衍生品交易所提供基于比特币的衍生品交易服务。所以今天，芝加哥商品交易所已经成为比特币期货的**持有者。在美国银行业，监管美国银行业的货币监理署今年明确表示，美国银行可以为加密货币公司提供服务，并为数字稳定币的发行人提供美元托管服务。货币监理署的举措解决了美国银行对其在加密数字金融领域服务合规性的担忧。因此，比特币数字货币可以更顺利地进入美元加密货币市场。在美国市场，数字美元稳定币发行量的大幅上涨也有利于比特币的活跃交易。所有这些因素都促成了近期比特币价格的上涨。

那么之后比特币就不会有风险了？会有大幅度下降吗？微观战略没有考虑到这些因素吗？微观战略不能忽视这些因素。影响比特币价格的因素非常明显。未来的大冲击也是非常积极的（参见我的文章“再次谈论比特币的价值和风险”）。但对于交易员来说，不确定性在于它将下跌多少。降到5万、3万还是3000元？我相信，在综合考虑了所有这些因素后，微观策略对比特币仍有很强的信心，所以它宁愿借5.5亿美元来持有比特币。

最近，七国集团（G7）财长和央行召开会议后显示，G7一致认为有必要加强对数字货币的监管。这是指所有加密货币的监管，包括比特币。对于比特币，本法规的这一方面至少有两个含义。首先，证交会认定比特币不属于证券产品，因此其操作不必满足证券产品的要求。它不会被禁止。其次，作为交易产品，需要满足相关合规要求，包括身份认证和反洗钱，以及相关监管要求。这表明，七国集团将制定相关法规并采取监管措施，对当前加密货币市场进行监管。这肯定会导致市场大幅震荡。但这将进一步改善市场基础设施，为比特币价格的长期增长奠定更坚实的基础。此后，比特币价格的变化将完全取决于市场的判断，在合规性方面不会受到影响。这是比特币的长期利好。

由于市场的这些发展，比特币正成为市场接受的交易产品，更多的资金将进入该产品。即使未来会有大的震荡，其长期上涨也是大概率事件。这就是为什么微观策略在市场上是一个看似疯狂的购买行为。