如何理解黄金和比特币的价格偏差？

作者：想想宏观的人

11月金价表现不佳，但与此同时比特币指数创下新高。这种背离削弱了自美元发行以来两国之间不断上升的价格相关性。

如今，比特币指数被各机构的头条新闻推高，而黄金基金却遭遇资金外流。有业内人士猜测，投资资金正从黄金流向比特币，比特币“数字黄金”的绰号或将进一步强化。

然而，从长期来看，比特币与黄金的相关性将恢复，毕竟，它们都受益于货币释放推动的美元贬值。

相关ETF：

比特币-灰度比特币信托（GBTC）

黄金——SPDR黄金股票（GLD）；

黄金股票——Van Eck vectors Gold miners ETF（GDx）；

上个月，数字货币新闻网站Amcrypto写道：2012年比特币上半年降价结束时，比特币与金价的相关性为2%；2016年下半年下调结束时，比特币与黄金的相关性约为11%；在2020年第三个半周期下调后，比特币与黄金的相关性已跃升至43%，比特币被越来越多的市场参与者誉为“数字黄金”。

然而，随着11月股市反弹走高，比特币与黄金开始脱钩，这与过去10年相关性增强的大趋势背道而驰。本周，比特币自2017年以来**逼近2万美元大关，但与此同时，金价大幅下跌至近4个月低点。

是什么因素促使比特币与黄金脱钩？

金价下跌的部分原因是，三思已经在《DMC 2021年全球战略》（图1）中提到过，比特币的上涨可能与10月份以来机构圈的高涨有关。

图1:2021年DMC全球战略

10月21日，全球数字支付平台PayPal宣布，将允许用户通过其在线钱包购买、出售和持有比特币等数字货币，促使比特币飙升8%。

公告发布后，比特币市场吸引了更多资金流入。比特币投资信托中****的投资信托基金（GBTC）的流通份额大幅扩大（图2），管理规模从成立之初的不足7500万美元增加到现在的100多亿美元。与此同时，芝加哥商品交易所（CME）期货的未平仓合约规模也已升至近10亿美元。

图2:比特币信托灰度表（GBTC）（蓝线）的市场价格和流通份额；

除了支付宝的轰动新闻外，来自各**机构的轰动新闻也对比特币的价格上涨起到了重要作用。

上周，美国首席资产管理公司古根海姆（Guggenheim）在一份监管文件中披露，其宏观机遇基金（macro Opportunities Fund）已将其资产净值的10%投资于GBTC，估计价值约5.3亿美元。

摩根大通**研究报告指出，GBTC上涨100倍表明，比特币不仅受到年轻散户投资者的追捧，而且受到家族理财办公室和资产管理公司等机构投资者的追捧。

据比特币新闻网站cointelegraph报道，富达对近800家机构投资者进行了调查，其中36%的机构投资者已经持有加密货币资产，其中90%的机构投资者预计明年将加大对比特币的投资。

据coinshares投资分析师估计，目前比特币的市值仅为黄金的3.1%。如果这一比例提高到5%，比特币的价格将从当时的1.87万美元升至3.13万美元。

鲜明对比：热比特币，冷金色

根据商品期货交易委员会（commodity futures trading commission）的数据，在截至上周二的五个交易日里，纽约商品交易所黄金期货的投机多头仓位下降了7.9%，空头头寸增加了9.2%。

在比特币的价格大幅上涨之际，黄金ETF市场经历了过去几年来**规模的资金流出（图3）。摩根大通发现，自11月6日以来，以实物黄金为担保的基金已售出93吨贵金属，价值约50亿美元。

图3:比特币价格（黑线）和黄金ETF基金净流入（灰色列）；

两周前，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）固定收益首席投资官里克•里德（Rick Rieder）在互联网上接受采访。他认为，比特币等加密货币的吸引力将继续存在，这主要是因为加密货币更强大。”我认为比特币会在很大程度上取代黄金吗？”他说？是的，比特币比金条要强大得多。”

继里德本周的乐观情绪之后，贝莱德首席执行官拉里•芬克（Larry Fink）表示，加密货币可能演变成一个“全球市场”。贝莱德已经通过微观状态接触比特币（贝莱德15.24%）。今年8月和9月，MicroStrategy共向比特币投资了4.25亿美元（当时，MicroStrategy的总市值不超过15亿美元），成为与比特币价格走势挂钩的标的，近期被炒得沸沸扬扬。

MicroStrategy是一家商业智能、移动软件和云服务公司，是IBM的竞争对手之一。该公司首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的采访视频在对比特币进行了巨额押注后，也引起了广泛关注。赛勒表示，MicroStrategy购买比特币是对当前经济不确定性的回应，而比特币则是数字黄金，比以往任何一种货币都要强、更快、更聪明。由于比特币的价格自去年10月以来飙升，MicroStrategy的股价在一个月内翻了一番。

美元下跌将阻止比特币与黄金脱钩

比特币和黄金都具有对冲风险和通胀的价值，都受益于全球经济的不确定性、央行货币宽松和美元贬值。

前一个经济体的流动性泛滥，自2月底以来，美国的M1增长了1.8万亿美元，增长了45%。此外，美联储维持每月800亿美元的国债购买量，这意味着美元贬值预计至少会持续到今年年底。前天，美国国会还发布传言称，两党有望达成新的9080亿美元救助计划，这刺激美元指数跌破91。

美联储已经承诺，利率将在2023年前保持在零水平。随着第二轮财政刺激政策的出台，可以预见，高通胀（或通胀预期上升）将压低美国的实际利率。

决定全球资本流动的核心因素是短期利率和货币间的利差。随着美元实际利率在可预见的未来下跌为负值，黄金和比特币将变得比美元更有吸引力。

对于那些质疑未来几年通胀是否真的会回升的投资者来说，看看大宗商品价格吧，铜价正处于8年来的高点，油价也开始攀升。随着金融市场开始为全球经济复苏定价，大宗商品正受益于新皇冠疫苗的积极进展。

简而言之，黄金和比特币并不是这种趋势的竞争对手。比特币在上个月表现更为强劲，可能是新闻头条带动的热钱。

从长远来看，比特币与黄金之间的相关性将恢复，毕竟它们都具有相似的功效属性，而且都得益于货币刺激政策推动的美元贬值。