什么是主动做市商？

经过两年的发展，DeFi终于在2020年迎来了疫情的爆发。最近，整个DeFi市场的连锁资产已达170亿美元。

其中包括提供流动性便利的自动交易平台。然而，在市场检验下，AMM算法也暴露出一些问题，如资金利用率低、多币种风险敞口和波动性损失等。

Dodo团队提供了一个新的链上流动性解决方案-主动做市商（PMM）并在dodoex上实现。经过两个月的实践，发现这是一种可行的、较好的算法。本文旨在阐明什么是PMM？它是如何工作的？有什么好处呢。

什么是主动做市商PMM？

主动做市商（PMM）的全称是主动做市商。这是dodo团队**提出并实施的新一代链上流动性解决方案。

PMM的核心思想是通过引入预测机来引导价格，模仿人类做市商的行为，在市场价格附近聚集资金，提供与中心化交易一样好的流动性。这意味着PMM具有较高的资金利用率和较低的滑动点，PMM提供的价格更为优惠。

主动做市商的工作原理不同于自动做市商。在AMM机制中，代币可用量的乘积遵循一个常积公式x*y=k，其中x和y分别代表交易池中两种代币的可用量。这个公式是一个反比例函数，如下图所示。

当k为常数时，x增大，Y减小，反之亦然。在real DEX事务场景中，当事务对中的一个代币由于事务数而改变时，另一个代币的数量也将相应地改变。

让我们以链接USDC交易对为例。假设一个用户计划通过USDC购买链接，他用USDC填充交易池并从中获取部分链接。因此，池中代币的数量发生变化，兑换率的变化相当于影响价格。

在这个过程中，是比例和数量的变化，与价格没有直接关系。AMM的价格来自套利。它被动地依靠套利交易来改变价格。当汇率发生变化，与其他交易平台不一致时，套利者会找到机会进行套利，进而拉平价差。

AMM带来了什么问题？

低资本利用率：产品常数曲线意味着资金在该曲线的每个价格点平均分布。然而，没有人会以1美元的价格出售以太坊，也没有人会以10万美元的价格购买以太坊。所以曲线两端的资金不能用于交易，只有聚集在中间的资金用于交易。这也导致了交易大幅下滑的问题。

改变做市商的资产结构：不变功能做市商的做市策略会在市场价格波动时导致做市商的资产配置发生变化，也称为可变损失。

严格的做市策略：AMM只是一种固定的策略。做市商退化为流动性提供者，只能补充货币。他们不能对货币价格作出主观判断，也不能在市场上进行相关操作。专业做市商的主动报价能力不适用于此类指数。

PMM改变了算法的结构，PMM的曲线不是x*y=k，而是动态可调的。

其中，

当市场价格发生变化时，PMM不会被动地等待套利交易者进行交易，而是会主动改变价格曲线的位置，使价格曲线始终在市场价格附近保持平稳，也就是说，它提供了充足的流动性。

以link-USDC交易对为例，交易者卖出link时，link资产池的余额会增加并高于原始数量（原始数量为回归目标）。此时，Dodo会根据算法将链路价格调整到略高于预言机的价格，从而鼓励套利者进行砖套利，使冗余的链路回到原来的数量，让资产池回到均衡状态。

PMM解决了什么问题？

从做市商的角度来看，由于PMM不受与资产价格相关的代币充值比率的限制，它允许做市商在不承担持有两种资产的风险的情况下，将交易对的任何单边资产存入。

例如，用户为yfi ETH交易对提供流动性。在AMM机制下，做市商需要承担yfi和ETH代币的持仓风险，如果yfi下跌，做市商还必须承担下跌造成的账面损失。

根据Uniswap公式，我们可以推导出价格波动的可变损失曲线，如下图所示。

以yfi-USDT交易对为例。在yfi从40000美元下跌至15000美元的过程中，价格下跌了62.5%，Uniswap做市的波动性损失约为13%。

虽然当yfi的价格回到原来的4万元时，流动性资产配置的退出不会改变，但对于波动较大的交易市场，做市商很难在加入时撤回资产价格。

对于流动性较差的长尾资产，单边行情更为严重，尤其是在农垦繁荣时期，因为高收益率的诱惑冲入第二池进行挖矿。在AMM算法的DEX做市中，相当于为所有矿工提供了一个报价，很难回到原来的价格退出，最终导致资产比率的巨大变化。

这种情况不会发生在渡渡鸟身上。Dodo允许单一货币做市，用户只需持有一项资产即可参与做市，从而避免了上述情况。

PMM的优点是什么？

主动做市商（PMM）采用了不同于AMM的解决方案。做市商可以将自己的做市策略链接成链条，并可以定制斜率曲线和货币补充比例。它是一种更灵活、更自由的算法，与AMM相比有许多优点。

首先，PMM的资金利用率较高。PMM与AMM一样，在从零到正无穷大的价格范围内提供流动性，但PMM的价格曲线在预测者的市场价格附近明显平坦。PMM中心化了大部分接近市场价格的资金，可以满足更活跃、更频繁的交易，从而提高了资金的利用率。

根据DEX的日锁定量和日交易量，Uniswap的资金使用率通常在20%以下，Dodo的资金利用率可以达到20%-50%。

其次，PMM是一次曝光。PMM允许做市商在不承担持有双边资产的风险的情况下，存入交易对的任何单边资产。

三是交易滑动点低，交易成本低。引入PMM来引导价格，并在市场中间价附近聚集更多资金，从而提供较低的滑动点交易。

**，PMM可以应用多种做市策略。使用第三方预言机相当于采用公开做市策略，即公开做市计划。如果使用链，则相当于采用中心化交易市场的平均价格。当然，我们也可以让机构做市商充当预测者，主动报价，并通过PMM将其专业的做市策略应用于DEX。