泰和观察：德福史略

“可信的第三方是一个安全漏洞，”尼克在上世纪90年代说，自从Szabo提出智能合约以来，已经有20多年了。然而，基于当时的情况，直到2013年以太坊白皮书提到以太坊被设计成一种（比特币）替代协议，以满足快速发展时期诞生的许多去中心化应用。它的嵌入式图灵完备编程语言允许任何人编写智能合约和去中心化应用程序。以太坊协议远远超出了货币功能的应用范围，近两年兴起的DeFi概念也在此时初具规模。

12017-2018年涌现多个老品牌项目

Defi生态也被称为去中心化金融。与传统金融相比，虽然规模较小，但传统金融的各个方向已经逐渐映射到DeFi上，形成了一个区块链金融乐高。自2013年DeFi概念**形成至今已有5年，达尔玛实验室创始人布伦丹·福斯特（Brendan Forster）在2018年**提出开放金融的去中心化金融或去中心化金融的概念，这也是整个区块链生态的雏形阶段。

1.1 2017年12月makerdao Online-DeFi自己的稳定币

2014年11月，中央集权实体特瑟发行的稳定币USDT推出。用户可以1:1兑换成美元。其“声称”的*信用支持和“完全透明”使其成为最主流交易所的主力货币。不过，泰瑟自2018年以来一直没有发表任何审计报告。

之后，2017年12月，**DeFi项目makerdao在主网上线，其稳定币意义重大。除中心化稳定币的功能外，去中心化稳定币傣族还具有以下特点：

抗恶性通货膨胀：阿根廷通货膨胀率高达37.2%。稳定币戴相龙（Dai）锚定美元的能力使其成为许多阿根廷人用来储存财富的工具。

另类金融渠道：基于DeFi的去中心化特性，用户无需持有银行账户即可进行转账、交易甚至支付。

此外，戴相龙还具有不受审查、7*24小时市场和避税等特点。换言之，戴可以做USDT能做的，但是USDT不能做Dai能做的。分权化、公共审计、完全透明以及链上的可追溯性都是USDT能够实现的。目前，Dai不仅是许多交易所的计价货币，而且是DAPP的默认稳定支付方式。作为整个生态学的第一个项目，生产者提出了稳定币，这为整个DEFI生态学的未来奠定了坚实的基础。我们不需要依赖银行账户，信用评级，甚至是美元。我们有自己的稳定币，这就是为什么戴相龙一直是第一名。

在许多情况下，美国国债的不透明性可以提供更好的流动性

目前USDC和USDC的流通量如下图所示，而USDC和USDC的流通量也相差百倍。那么，USDC为什么不能在诸多问题下保持“大而不倒”呢？在《了解债务在金融体系中的作用》一文中，瑞典经济学家本特做了一个比较：“股票市场（代币市场）是提供风险分担，而货币市场（稳定币市场）是提供流动性。重要的一点是，货币市场天生不透明，这在很多情况下提供了更好的流动性。”例如，链上可搜索、准匿名等区块链特性，将链上地址操作的每一步都暴露给链上的所有参与者，可以说这增加了潜在的风险。不透明性就像黑盒子的存在，在一定程度上保证了安全性。Tether已经多年没有发布审计报告，此举似乎是其保持强势的原因之一。作为一个去中心化的中央银行，maker在一定程度上依赖于DeFi的发展，但DeFi的未来可能不那么依赖Dai。

资料来源：德班克

1.2 2018年9月推出的Compound

2018年9月，被称为去中心化商业银行的复合银行上线。乍一看，用户就知道贷款平台是复利，不是单利。但用户不知道的是，它计算了一次以太坊的兴趣，大约是13秒。我相信用户最关心的问题是银行的利率。与传统存款利率相比，国与国之间差别较大，如下图所示，而复合存款利率明显高于传统领域国家。

数据来源：贸易经济学

由于Compound的流行，我们可以得出结论，一个合格的DeFi项目需要具备以下素质：

无权限

是否存在交易对手风险

资金是否有可靠的第三方

如果以上几点适用于Compound，任何人都可以一个接一个地使用，而不需要（了解你的客户）KYC。与没有银行账户的17亿人相比，这可能是个不错的选择。其次，复合物不存在交易对手的风险。用户的交易对手是智能合约。由于链的开放性和透明性，智能合约运作的每一步都可以被检查。**，用户资金在链条上而不是在项目方手中，因此相对来说更可信。虽然从2018年到现在只有三年时间，但在那个萌芽的时代，复地作为第一家商业银行的身份足以吸引CoinBase等知名投资机构。事实上，在今年推出AAVE之前，Compound一直是贷款平台的领头羊。相比之下，这种Compound是完全粉碎的。

1.3 Uniswap于2018年11月推出

传统市场上的交易所是投资者的中介。股票、期货、期权等二级市场上的金融产品一直是投资的目标资产。从区块链底层技术的整合和以太坊的完善来看，整个生态系统处于初期快速发展状态，数字货币兑换起到释放投资者热情的作用。

无预言机的Defi交易系统

Uniswap于2018年11月推出。在2020年，第三季度已经超过其他德克斯成为赛道的***。放弃订单账本模式，不存在流动性不足导致的销售订单和采购订单匹配困难，也不存在限价订单一直不成交的深度问题。AMM将流动性中心化起来，根据算法实现做市。根据它的cfmm公式甚至定价，根本没有必要使用预言机 machine。用户的对手是资金池。用户的钱在链条上，资金*安全。因此，不必担心交易所的运行。这是中心化交换永远无法解决的问题。

极其简单的虚拟垄断

Uniswap还提供了一个开放透明的平台，满足长尾市场的交易需求，无需发放许可证，不需要与订单匹配，也没有发行资金的门槛，这也无形中提高了交易范围。Uniswap可以看作是第一个在DeFi吃螃蟹的人，从而形成了一个虚拟的垄断。在流动性方面，它一直是一个占主导地位的正周期。可以说，一旦流动性下降，其他地方的流动性就会下降。这句话显然是胡说八道，但我为什么要这么说呢？因为以太坊的问题是众所周知的，也是这个问题让uni脱颖而出。Uni非常简单，黑客攻击面积低，煤气费很重要。

数据来源：tokeninsight

Uniswap的不确定性在于寿司交换的必然性

近期，随着Uniswap挖矿到期，以及社区投票重启挖矿的不确定性，sushiswap在11月15日上涨30点。原因是，Uniswap的不确定性在于寿司交换的确定性。Sushi还增加了USDT/ETH和wbtc/ETH的奖励，以吸引Uniswap在不久的将来流出资金。很明显，根据DeFi-pulse统计，Uniswap的总锁定行程日变化为-43.99%，而寿司交换TVL的日变化率为+69.14%。然而，DeFi-TVL并没有显著降低，并且可以推断资本并未显著流出DeFi生态（截至11.25）。

1.4 2018年11月推出synthetix——连接传统世界的桥梁

随着整个DeFi生态系统的完善，从稳定币到借贷平台再到DEX，用户几乎可以看到另一个传统的金融世界。然而，世界上缺乏股票、大宗商品等传统金融领域的衍生品投资标的。用户要想参与传统领域的投资，必须回归传统交易所，而且存在区域监管等限制。随着synthetix的推出，它几乎是一个打开传统金融资产的渠道。同样，整个项目是去中心化的，没有准入门槛。

增加投资组合多样性

作为一个头部衍生项目，其合成资产可以简单地理解为实物资产的“平行世界”，将实物投资标的转移到链条上。毫无疑问，可用投资组合的多样性是可以实现的。用户可以持有ibtc，在保留BTC头寸的同时对冲BTC的下跌风险。同样，用户也可以持有苹果股票，以增加加密货币投资组合的多样性。由于加密货币与传统市场上许多投资标的的相关性较低，如下图所示，投资组合中的资产是相关的，因此降低相关性、去中心化风险非常重要。

资料来源：晨星

2020-2020年的新玩法

事实上，不难看出，2017-2018年是各种项目带动生态的时期。传统金融被映射到区块链中，同时建立一个完整的底层项目，如贷款、交易所、衍生品、稳定币和锚定货币。2019-2020年是创新应用助力生态发展的时期，也是泛挑战者的诞生期。如闪电攻击、流动性挖矿、流动性攻击等，都是在以往游戏基础上衍生出来的新游戏，在传统世界中从未存在过或找不到。

2.1 wbtc于2019年1月上线——BTC敞开大门

今天，DeFi似乎已经成为最热门的生态系统之一。2017年底以来，dapps呈现井喷式增长，如下图所示，优质项目层出不穷。然而，目前，大多数DeFi项目都是建立在以太坊上的。原因最早可以在2013年以太坊白皮书发布时找到。wbtc于2019年1月推出，wbtc是**ERC-20代币，以1:1的兑换率将BTC锚定在以太坊上。比特币一直是市值**、发行量**的加密货币。然而，由于比特币和以太坊网络的非流通性，wbtc的诞生旨在为以太坊生态带来BTC流动性。

数据来源：DAPP的状态

2.2 2019年7月推出链通——连接真实数据的桥梁

当时，智能合约只能获取链上的数据，规模的增长自然伴随着与现实世界互动的需求。只有互动才意味着与现实社会的联系。2019年7月，以太坊主网chainlink启动**预言轨道项目。

作为市场价值**的DeFi项目，chainlink不仅是Google、预言机等众多传统企业的合作伙伴，也是AAVE、synthetix、year finance等多数DeFi项目的预言机。许多人一定知道，该Compound的9000万资产在11月26日被清算。因为它没有预测机器，它锚定了CoinBase和okex的价格。相反，AAVE使用的是链联预言机，因此在极端的市场环境下，其清算资产大规模减少。

Challenger nest直接在链上形成数据

矿工的真金白银报价直接构成了链上的链下事实。由于矿工连锁博弈的报价规模是交易规模的整数倍，邪恶成本成倍增加，激励机制奖励优质数据提供商，保证数据的可靠性和系统的稳定性，形成完美的闭环。正如V神强调预言机应该专注于获取真实的数据一样，nest的报价模也迎合了这一点。

2.3 2020年1月，AAVE上线——闪贷尚未结束或启动

转眼间，到2020年，DeFi生态已初具规模，电路项目层出不穷，行业竞争日趋激烈。许多挑战者正试图瓜分市场份额。例如，AAVE的前身是ETHlend，于2020年1月上线。作为借道的挑战者，很多人都会将maker、compound和AAVE进行比较。在我看来，maker属于贷款轨道，但不适合与其他贷款项目进行比较。它稳定币的作用不仅仅是存贷，尽管戴笠本质上是一种超额抵押贷款。

守则说：没有尽头，永远不会开始

闪贷是一种革命性的金融工具，起源于AAVE。之所以称之为金融工具，是因为它与期货、期权等衍生工具相同，而不是一套完整的盈利策略。如果没有完成，它就永远不会开始：如果用户只需要在以太坊区块13秒内完成还款和利息，则视为成功的闪贷。如果代码逻辑不完整或无法按时返回，则说明闪存尚未启动。AAVE推出的闪电贷款可以说是颠覆了传统认知。按理说，结果会从一开始就出现，但只有在闪贷结束后才能看到开始。Devi从被动的传统金融业一个接一个地映射到依靠区块链的优势去创新一些在传统领域不可能也不可能的东西，这很有趣。

丛林法则是残酷的，但也是生态发展的正常状态

对于普通用户的两个门槛，我们不得不提一下：

用户需要对编程有一点了解，并使用SOLidness进行操作

快速贷款成功的关键是找到可行的套利机会

如下图所示，BZX的智能合约错误使得抵押状态存在不足，这是整个流程攻击成功的核心。此外，目前的闪贷申请大多用于套利。套利机会有大有小，几乎无处不在。利用闪贷作为套利工具，平抑价差，这或许是促进生态良性发展的一大举措。尽管闪电攻击频繁发生，但该工具本身并没有错，但它可以消除那些在整个生态系统中存在智能合约漏洞的协议。丛林法则是残酷的，但也是生态发展的正常状态。

从今天的角度来看，无论是稳定的利率让用户有多种选择，还是闪贷这种传统金融无法**的创新金融工具，AAVE几乎都是一个成功的挑战者。作为一个贷款平台，利率显然是用户最关心的问题，而AAVE提供的大多数货币的存贷款利率都优于复合利率。AAVE协议的功能比compound提供的要多，复杂的东西更容易出错。这可能是唯一能保护Compound的东西。

2.4 2020.3120-系统“压力测试”

自2008年金融危机以来，美联储的量化宽松政策不断实施，这种政策会导致收益率曲线向右偏移，这意味着投资者需要在同样的回报率下承担更多的风险。当市场处于极端情况时，投资者会转向对冲资产，导致流动性枯竭。3月12日当周，受疫情影响，美国股市两次引发导火索，美联储降息，英国央行降息，全球经济恐慌蔓延至整个市场。

第二大市值ETH一夜之间暴跌了40%。以太坊的出售导致Maker的杠杆抵押贷款形成稳定币，并进入死亡螺旋。ETH的赎回进一步导致了流动性的枯竭。抵押贷款头寸的大规模清算导致了创客的一些业务，包括债务拍卖，以及Dai存款利率（DSR）降至0%。相信任何极端的市场都会暴露出制度的缺陷，从而引发思考并做出相应的调整。虽然DeFi生态还处于初期阶段，但“压力测试”后的表现似乎还是不错的。三个月内，BTC和ETH已经恢复到坠机前的水平。比特币是一种投资级目标、数字黄金和避险资产。然而，全球市场极端行情引发的疫情显然未能发挥其避险性。下图显示了黄金在过去的比赛中的表现。随着人们越来越接受数字资产，比特币还有很长的路要走。

数据来源：广发证券

2.5 2020.6移动挖矿：一个难以维持的热点

2020年6月，大院启动了流动性挖矿区，点燃了整个德孚经济。质押和清算只有两个步骤，可以说给复合物带来了质的变化，如下图所示。

数据来源：tokeninsight

今年6月，一个濒临倒闭的项目突然出现了贷款量的爆炸性增长。Compound并不是第一个启动流动性挖矿的项目。然而，裂变的原因是用户当时发现了蝙蝠套利模。复合代币分配报酬的设定是，每个市场收到的红利代币数量与市场应计利息成正比，即支付的利息越高，利润越高，红利越多。当时，BiKi的存贷利率高达23.77%和31.88%，在5月23日至6月18日期间仅为0.06%和2.75%左右。

扭曲实际利率，挤压原有忠实用户

没有真正的价值支持

价值很长，但挖矿时间不长

流动性挖矿只是一种方式，也是重大项目启动或开发阶段的工具之一。关键在于项目本身是否具有挖矿后留住用户的价值。英美烟草当时的超高利率，换言之，很多投机者可能把用户挤出了原来的平台，换来了很多投机者。随着投机者的涌入，回报率被稀释后，人们完全可以转向其他矿场。破坏生态平衡，扭曲市场实际利率，吸引投机者，这是不可持续的。每个贷款项目都有一个同义词：创客稳定币、AAVE闪电贷款、复合挖矿。除了流动性挖矿外，复合矿似乎很差。没有真正意义上的挖矿项目，任何人都可以做真正有价值的事。

3展望DEFI的未来

3.1流动性质押——释放质押资产的流动性

目前，为了保证平台的安全，德福采取了超额抵押的机制，即先将资产的150%作为保证金，然后再将*的资产贷出去。随着DEI锁定金额进入100亿大关，质押资产已初具规模。然而，尽管过度抵押的资产有其特定的用途，如挖矿业，但抵押资产会失去流动性，进而失去价值。针对POS问题，Kira旨在为质押资产释放流动性。Kira支持所有代币，并且每个节点都有平等的投票权。

衍生品质押回收流动性

支持任何代币的DEX

根据不同项目的不同用途，锁定期和回报周期长达数十天，有的甚至长达数月。虽然目前的DEX比中心化式交换更加透明和简单，但DEX只能提供ERC20代币交易，这大大限制了交易的范围。Kira的衍生品交易系统支持所有代币和连锁交易，大大提高了资产的流动性和利用率。

3.2衍生品-可能是下一个引爆点

业内先入为主的观念非常强烈。微分轨道的规模很小，但增长速度很快。这是一个非常重要的轨道，但没有显着增长。目前，加密货币行业的衍生品交易主要中心化在BTC、ETH等主流货币上。虽然目前已有上千种其他货币的衍生品交易，如期权期货合约，但由于销售订单难以匹配，流动性不足等问题仍在现阶段存在。

友好的界面

时限、价格等参数设置

市场流动性是否充足和匹配效率

目前，市场上有一些衍生品市场项目，涉及期货期权互换等，标的资产如利率、外汇等。这些项目存在许多瓶颈。可以使用区块链将期权卖家聚集到基金池中，以消除潜在损失。其次，任何交易所首先要考虑的是期权交易平台的交易深度和流动性是否充足，如何定价，是否需要预言机，如何防范预言机攻击。传统世界的万亿市场能否以DEFI的方式闪亮登场，值得期待。

3.3新品种——链上加工，满足实际需求

相信很多投资者都能看到德孚近两年的快速发展，也能看到大部分项目都是基于行业的痛点、用户的需求和开发者的聪明才智而建设的。底层已逐步完成。可以想象，DeFi的未来发展在任何方面都可能是一种新的方法，但必须有足够的市场需求和热度。以区块链的方式解决区块链的问题，也是德福未来的发展方向。

结论

纵观近年来DeFi生态的发展，有很多项目具有真正的价值。从中可以看出，2017年德福并不是和ICO一样的炒作，而是一种长期的价值回报。在这个可组合的乐高积木上，人们可以根据市场的痛点来组装市场所需要的东西，满足人们对金融服务的需求，而不需要依赖第三方，也不需要获得访问许可。生态扩张的同时，也带来了监管、合规、反洗钱等问题。最近，BTC飙升。值得深思的是，由Uniswap和AAVE领衔的DeFi究竟是超卖反弹还是价值反映，312是否再次到来值得深思。价格围绕价值波动，每个人心中都有价值。引用一句俗话，“不要相信，要核实。”。