币量分析：比特币反弹主要受机构推动，而非监管压力

比特币在交易所的托管余额呈下降趋势，可能表明这一轮增长是由机构推动的。

原题：这次BTC崛起的原因是什么？》
卢卡斯纽兹硬币计量团队
李汉波译

一场流行病，接着是全球社会停摆，接着是猖獗的社会动荡，接着是政治两极分化加剧，然后是****的货币干预主义。

这是2020年。

在所有这些不确定性和混乱中，比特币牛市正在酝酿之中。

出现了两种相互竞争的理论来解释比特币迅速升至19000美元。一些人猜测，股市上涨的主要原因是中国监管部门加强监管，阻止了矿工和市场参与者出售比特币。其他人将其归因于比特币获得了知名宏观投资者的广泛认可后，机构参与度的提高。

在本文中，我们将通过使用web数据来评估这些声明的好处。

矿工们推动了**吗？

在2020年期间，我们仔细分析了联营体运营商及其个体矿工的链上托管行为。我们发现，联营体首先持有个人挖矿收益，然后再将收益分配给个人。因此，从资金池到个人观点的交易供给很好地代表了单个矿工的头寸。这项研究从10月份发布的一系列新指标开始，这些指标可以提供这些互联网参与者何时囤积或出售他们挖矿的比特币。

总体而言，比特币运营商持有的比特币数量将在2020年增加。值得注意的是，减半前的4月份出现了大幅飙升，随后又稳步上升。相比之下，个别矿工的比特币持有量在2020年有所下降，11月份的增长尤为明显。

如果事实上，流动性紧缩主要是由矿工推动的，那么人们预计矿池（紫色）和单个矿工（绿色）持有的比特币数量会增加。由于个别矿工是新比特币发行的流动性渠道，供应链的任何中断都将导致其持有量的增加，而这似乎恰恰相反。

另一个能像往常一样出售比特币的指标是他们发送的比特币的总价值。如果矿工无法出售他们的比特币，他们账户的总流出量可能会下降。然而，情况似乎并非如此。截至11月21日，809217比特币已经离开了矿工的账户。按照这个速度，11月份矿工发送的比特币总数将超过每月1052589枚比特币的年均水平。

除了上述矿工持有的比特币数据外，矿工流出数据也没有明显变化，这否认了中国监管导致矿工无法出售的假设。

另一个将反弹归因于矿工的因素是比特币市场的规模。在市值超过3000亿美元的情况下，如此大的增长不太可能仅仅是矿业公司造成的。毕竟，矿工并没有囤积比特币的动机。他们的回报是波动的货币，他们的业务需要每月以BTC支付。因此，随着比特币发行数量的减少，其对市场的影响也将减少。

去年11月，比特币的总市值增加了近1000亿美元。鉴于11月迄今为止，矿业公司获得的资金还不到3.6亿美元，很难想象只有矿工有影响的局面。因此，任何监管部门打击流动性的影响都可能局限于此，而这种程度的影响太小。

中心化交换的作用

现在，让我们来看看央交所在链条上的运行轨迹，并评估其对近期反弹的影响，不仅是在东部监管压力加大的背景下，还有其他因素影响西方交易所。

从历史上看，在中国运营的交易所一直是监管机构的主要目标。这次也不例外。11月2日，有报道称，火币的首席运营官被****逮捕，不过惠比否认了有关报道。在报告发布后的几天，由于用户越来越关注，惠必出现了大规模撤资事件。这导致6万比特币被取走，相当于10亿美元的存款。

有趣的是，汇兑并不是唯一一家比特币存款下降的交易所。在2020年期间，即使我们把汇必从名单中除名，各大交易所持有的比特币在总供应量中的比例也在下降。我们注意到，我们支持的主要交易所（bitfinex、bitmex、binance、bitstamp、bittrex、Gemini、Kraken和poloniex）持有的比特币总量正在减少。

虽然中国比特币业务受到的打击无疑影响了汇兑，但可能还有其他因素减少了西方交易所持有的资产。

稳定币可能是这种下降的原因之一。从年初到现在，总市值从178亿美元增加到11亿美元。由于中心化交易中所有存款的**好处之一是法定货币的存款，稳定币可能会争夺部分效用。我们在《稳定币的崛起》报告中讨论了一些问题，对稳定币增长的动力作了深入的回顾。

另一个促成因素可能是比特币锚定货币的崛起。虽然稳定币可能提供与交易所法定货币相同的效用，但比特币的锚定货币可能会与借贷等其他交换服务展开竞争。

像稳定币一样，包*TC和Ren BTC都是基于用户的基本资产存款来运作的。一旦资产被存入，就会在以太坊智能合约上签发一张收据，这样就可以将资产用于去中心化金融（DeFi）应用程序中，比如去中心化交易所和贷款池。

使用中心化交换和锚定之间的权衡是相似的。在这两种情况下，存款人不再拥有基础资产的托管权。以太坊去中心化交换的效率虽然远低于中心化订单交换，但前者可以获得大量新发行的资产。此外，比特币锚币持有人可以将其用作贷款抵押品，并获得其所持比特币的“收益”。因此，锚定货币资产的额外效用很可能导致主要交易所持有的比特币减少。

与2017年的差异

虽然稳定币和wbtc的发行可能会影响中心化交易所的整体AUC（国库资产），但这些仍然是新兴趋势。为了理解为什么交易所AUC（国库资产）没有跟随价格的快速上涨，让我们回到2017年的牛市。

相对而言，2017年牛市的轨迹与我们今天看到的完全不同。当年，比特币在交易所的持有量几乎翻了一番，**升至2万美元。

结论

总而言之，我们对矿工行为的分析，结合火币的托管数据，显示没有证据表明，这种反弹主要是由中国监管部门的压制所推动的。交易所AUC（国库资产）的下降趋势可能表明反弹是由机构推动的。考虑到场外交易渠道的使用，机构参与度的增加将带来积极的价格行为，尽管这一链条的轨迹有限，但这正是我们在这轮牛市中可能发生的情况。