观点：加密资产正被越来越多的机构纳入资产配置？

我最喜欢引用马克吐温的一句话：quot;并不是说未知会给你带来麻烦，而是你知道它不会。quot;

在2020年的动荡中，许多市场已经成为神话。许多可靠的投资报价也不再相关。一个困扰我很长时间的问题是，有多少财务顾问仍建议在股票和债券之间保持60/40的投资组合平衡。从理论上讲，股票会给你带来增长，而债券会给你带来收入，并在股票下跌时提供缓冲。如果你想在投资过程中实现收支平衡，那么我告诉你，这是你的多元化战略。去中心化本身并没有受到太多的考验。但无论你是赞成混乱还是只是享受平衡投资，分权都是一个很好的经验法则。这是我们在投资多元化时需要考虑的问题。为什么要去中心化投资？其理念是投资多元化将去中心化风险。损害一种资产的策略可能对另一种资产有利，或者至少不会太有害。

一项资产可能有一个独特的价值驱动因素，使其行为有所不同。持有低风险、高流动性产品仓位，可以弥补突发事件，利用其他投资机会。在很大程度上，这一切都是事实。需要质疑的是，去中心化投资应该在股票和债券之间进行。对冲的主要原因之一是债券的风险分配。传统上，股票和债券的走势是相反的。在经济衰退时，央行将降低利率以振兴经济。这将推高债券价格，部分抵消股市下跌的影响，导致业绩优于失衡基金。自2008年金融危机以来，这种关系已经破裂。

事实上，如下图所示，过去20年来，股票（以标准普尔500指数为代表）的表现超过了平衡基金（以先锋平衡指数为代表）。为什么会这样？首先，各国央行不再将利率作为抵御衰退的工具。虽然负利率是可能的，但它们不太可能使经济复苏到足以扭转经济衰退导致的股市下跌。而且，正如我们今年所看到的，即使在经济不景气的情况下，股市也会继续上涨。在较低利率和大量新资本追逐资产的推动下，一段时间前，股票估值已经与预期收益脱钩。所以，只要央行维持目前的政策，就没有理由认为今年股市会大幅下跌，也没有理由认为债券会上涨。很难想象他们如何在不给包括政府在内的借款人造成重大损失的情况下退出当前的战略。

那么我们应该在哪里避免风险呢？在投资组合中持有一些债券的另一个原因是为了确保收入。这已被创纪录的低利率所取代。至于持有政府债券的quot;的安全性，**债务与GDP之比处于历史高位。没有人希望美国政府违约，但这更多的是信任，而不是金融原则。信任的持久性可能是另一个需要研究的假设。你可能听说过政府债券提供无风险利息。现在他们提供无息风险。

那么，为什么金融顾问仍然建议债券/股票平衡呢？为什么要对冲？另一个潜在原因是对冲波动性。理论上，股票比债券更不稳定，因为它们的估值依赖更多的变量。但实际上，债券往往比股票波动更大。例如，TLT长期债券指数的30天波动率图：a660202因此，60/40股债分离的原因，无论是作为收入来源还是作为对冲手段，都不再有意义。即使只是调整比例，也达不到实际目的。现在，股票和债券的基本弱势重叠。更重要的是，没有理由期待事情回到开始。即使美国没有分裂的政府，也很难实施足够的财政扩张来维持经济持续发展。更有可能的是，扩张性货币政策将成为新常态。这将降低债券收益率，稳定或提高股票价格，并扩大赤字。这就提出了一个问题：投资组合应该对冲什么？传统的投资组合对冲是商业周期。在经济增长的年份，股票表现良好，而在经济萎缩的年份，债券会起到干预作用。

只是商业周期已经不复存在了。过去，利率信号一直被央行忽视，这意味着仍然相信经济周期的投资经理们正在盲目行事。目前储户面临的**投资风险是什么？是货币贬值。过去的扩张性货币政策依赖于由此产生的经济增长来吸收新的货币供应量。分子（GDP）和分母（流通中的货币量）共同增长，这样每个货币单位至少都能保持其价值。现在，新的资金涌入经济发展，只是为了保持经济稳定，分子不变（甚至下降），分母急剧上升。结果，每个货币单位的价值都在下降。长期来看，货币贬值会对股票的价值产生长期影响。

从购买力来看，储户不像以前那么富有了。所以60/40的比例实际上对他们没有帮助。在货币贬值似乎越来越确定的环境下，一种新的投资组合对冲是必要的。在这种情况下，理想的对冲工具是一种不受货币政策和经济波动影响的资产。不以收益为价值，且其供应不能**纵的资产。黄金就是这样一种资产。比特币（BTC，+2.82%）是另一种复合货币，其供应更缺乏弹性。MicroStrategy首席执行官保罗•都铎•琼斯（Paul Tudor Jones）和square首席执行官都大胆地阐述了这一点，他们将比特币纳入了自己的投资组合和债券中，押注于比特币的未来价值作为一种贬值对冲。这个想法并不新鲜。

但令人费解的是，大多数职业经理人和咨询师仍然建议进行债券/股票分割，这已经没有任何意义了。基本面已经改变，但大多数投资组合仍然坚持过时的公式。现在，我不建议投资比特币本身（本文中没有任何内容是投资建议）。我想说的是，面对新的现实，投资者和顾问需要质疑旧的假设。他们需要重新思考对冲的重要性，以及客户面临的真正长期风险是什么，否则，他们对客户的投资基金不负责任。在一个充满不确定性的时代，我们坚持旧规则是可以理解的。但是今天变化太大了，我们习惯于从熟悉的事物中寻找安慰。然而，当当前的策略不再有意义时，我们需要质疑这个假设。在现代，很少有像现在这样对未来的进步有如此多的不确定性。在这个时代，专业投资者和财务顾问的作用比以往任何时候都更加重要，因为储户不仅需要指导，而且需要保护。

因此，我们越来越有必要重新思考投资组合管理策略，甚至是保守的投资组合。如果我们不这样做，不仅是利益受到威胁。DCG的母公司兼coindesk的母公司Getting better genesis发布了第三季度数字资产市场报告，报告显示贷款和交易量显著增长，并强调了一个有趣的行业转变。增长主要来自以太坊（ETH，+2.96%）、现金和假币贷款——BTC的未偿贷款比例从51%下降到41%。第三季度独特机构贷款的数量比第二季度增加了47%。

与二季度相比，现货交易量增长14%左右，电子交易量呈现明显上升趋势。第一季度，衍生品交易部门的双边衍生品交易额超过10亿美元。这些图概括了两种趋势：

1） 机构对比特币以外的加密资产越来越感兴趣，这主要是由DeFi协议的收益率驱动的。这些资产通常缺乏流动性，导致机构无法对其产生强烈兴趣，但目前在该领域和投资者方面进行的实验表明，最终会有创新的服务和策略，在可控的条件下处理更多的风险。

2） 机构投资者继续开发越来越复杂的加密交易和投资策略。这Convex显了加密资产市场的不断增长，这将带来更多的机构资本，这反过来又将鼓励创维等机构进一步开发产品和服务。这种良性循环正将市场推向适当的位置：一个流动性高、成熟的另类资产市场，这将更广泛地影响专业投资者配置资产的方式。报告还透露，创维正在开发一套旨在促进机构资金流入加密市场及其周边市场的产品和服务：提供API贷款，让存款聚合机构赚取收入，引入基金和基金管理，以及**交易。

这些，再加上第三季度推出托管服务，将进一步巩固其不断增长的市场投资者和基础设施参与者网络。这可能表明加密市场的整合程度在不断提高：一站式商店的出现旨在帮助客户进行加密资产管理的各个方面。加密投资中经常提到的一个障碍是行业去中心化以及在加密资产中持仓的相对复杂性。消除这些障碍将使专业投资者更容易进入该行业，而获得流动性可能会鼓励一些人大举投资。

创世不会是唯一的驱动力，我们可能会看到其他知名公司竞相增加面向**的服务。这可能导致一系列的并购，以及从传统市场**更多的战略人才。无论是市场成熟的方式还是行业都将从中受益。有人知道发生了什么吗？本周无疑将载入历史，从推动市场的事件来看，这将是一个超现实的一周。首先，星期二是我记忆中最长的一天。事实上，在写这篇文章的时候，我觉得周二还没有结束。其次，股市似乎喜欢不确定性。谁知道呢。第三，比特币在混乱之际突然出现，给市场带来选举结果和政治不确定性。在本周表现**的货币中，XLM的表现增强了1%。但标普500指数正在玩一个很好的游戏——它在11月份大幅飙升，并在今年迄今的积极表现中占据了大部分。在本周接受CNBC采访时，米勒价值合伙人（Miller value partners）**投资者兼首席投资官比尔•米勒（Bill Miller）透露，他的mvp1对冲基金有一半投资于比特币。结论：另一位投资者将通胀担忧作为专业投资者关注比特币的原因之一。

从米勒的声明中也可以看出，比特币归零的风险quot;比以往任何时候都要低。他说的是不对称风险：比特币回归零（损失的*）的概率远远小于它提供200%或更多回报的概率。似乎需要证据来证明比特币的这一涨幅与2017年超过1.5万美元的上一次有很大不同，谷歌对“比特币”的搜索量也在飙升。结论：这意味着炒作要低调得多（尽管加密的twitter上有点傲慢）。这也表明，进入市场的“新手”越来越少——推高比特币价格的买家不需要谷歌，这意味着他们不仅仅被比特币的表现所吸引。2020年第三季度，square的收入为16.3亿美元，现金应用比特币服务的毛利润为3200万美元。同比分别增长约1000%和1400%。结论：在现金运用方面，square 比特币的销售利润不到2%。与square的整体业务相比，其利润率非常低，而square的业务利润率则要高得多。然而，强劲的增长表明比特币的零售需求显著增加，这在一定程度上可以解释BTC地址的增长，当然也可以解释价格上涨的势头。FDA正在**20多名工程师。该公司在一篇文章中表示，正在努力改进现有的比特币托管和执行服务，并开发新产品。结论：此次**暗示了他们的数字资产服务扩张计划。考虑到FDA平台的影响力，可以拓宽机构投资者的渠道。本文对以太坊区块链的原始代币以太坊（ETH）并不太关注，因为它在市值、流动性、衍生品和在线链接数量方面都落后于比特币。然而，它的基础设施正在成熟，并且正在经历重大的技术变革，这将影响其价值主张。更重要的是，它可以作为投资组合中加密资产分配的良好去中心化器。今年，它的表现明显好于比特币（220%/117%）。以太坊2.0的押金合约已经启动，表明从网络迁移到POS区块链的quot;不属于quot;。区块链旨在提高可扩展性和降低成本。现在，ETH2.0计划于12月1日发布，前提是16384个验证者将524288 ETH资金存入合同。结论：存款合同允许32以太坊在新链条上存款，年化收益率高达20%，将成为当前链条与新链条之间的单向桥梁。以太坊的创造者V神（Vitalik buterin）已经发送了3200封电子邮件，以换取100份存款合同。

加密资产平台FTX表示，将推出一款基于存款ETH的衍生品（称为quot;bacon chain ETHerquot;），该产品可在明年提取现金后用作beacon ETH的清算工具。结论：随着新产品和用例的出现，这只是一个创新的暗示。它还可以增加对ETH的押注兴趣，因为理论上讲，ETH为参与者提供了流动性，并为一些投资者消除了非流动性障碍。10月，随着去中心化金融热潮的降温，矿工在以太坊区块链上交易的收入下降了一半以上，交易成本下降了60%以上。一句话：费用的下降对矿工来说可能不是好消息，但对以太坊网络来说却是个好消息，因为它表明拥塞正在消退。