贷款平台：平行世界的桥梁

贷款平台是DeFi的主要模式之一。其未来发展方向和创新机遇一直是DeFi从业者关注的焦点。一些人试图引入“信用贷款”和新的抵押品。本文分析了DeFi贷款平台的特点和市场流动性需求，给出了贷款平台的短期和长期发展思路，并对部分资产的抵押贷款模式提出了具体的设计建议，供平台开发和运营商参考。

1、 什么是DeFi贷款平台

利率协议与货币市场

最近，compound的总法律顾问Jake chervinsky通过一篇文章“DeFi protocols don’t”“lending”描述了传统金融业中“利率协议”或“货币市场”与“贷款”概念的区别。本文澄清了对DeFi贷款协议的一些误解，并在一定程度上解释了DeFi贷款协议的现状：现有的DeFi贷款协议大多是按照本文描述的利率协议/货币市场模式发展的，而不是传统的信贷模式。

然而，文章并没有完全回答关于这个市场的一系列问题：为什么参与者进入利率市场；市场给他们带来了什么价值；为什么质押利率一般设定在50%-75%，这与按揭贷款类似，而不是高或低。

典当协议

在我看来，目前各种“抵债”平台在协议层面更接近于一种典当协议。典当模式具有抵押贷款和货币市场的特点。单纯强调某一方面的特点，可能会导致对发展方向的误解和偏差。

一方面，如前文所述，如果把这种商业模式更多地理解为放贷，必然会发展成更广泛的借贷模式，比如信贷（******）贷款。这确实是一些DeFi平台声称要做的。从这个角度来看，作者和切尔文斯基有着相同的观点：这是一个不应该涉及DeFi协议的领域。至少目前，智能合约对现实世界中人们的信用和还款能力一无所知，将信用信息与链条联系起来的效果远不如中心化的大数据+风险控制模式。

另一方面，片面强调借款人无需还贷的特征，不能充分刻画其真实的借款动机，从而无法解释市场的价值。例如：如果货币市场只反映不同货币之间的供求关系和利率差异，为什么不模仿外汇市场呢？稳定外汇市场就是这种模式。它们本质上是交换，而不是当前的抵押贷款模式。因此，我们不能否认，DeFi贷款的使用者本质上是以超额抵押资产担保其借款行为，以获得所借资产所带来的价值——无论是为了获得流动性、购买增值性资产还是通过卖空获取利益，都必须先偿还后才能实现真正的收益。切尔文斯基所说的“借款人可以自由离开，在不给贷款人带来任何额外风险的情况下，永远不会偿还所借资产”只是一种可能的结果，而不是动机。

以上特征与典当非常相似。一方面，典当行是一种标准的质押模式，典当行一般不具备银行创造货币的能力。因此，资金来源不仅是自有资金还是第三方资金（在住房抵押贷款的表面上，它类似于DeFi贷款协议和典当模式，但本质上涉及到信用衍生，因此它是完全不同的金融模式。此处不执行此操作）。DeFi平台资金池来源与此一致。另一方面，典当行本质上是将低流动性资产的抵押物换成流动性。如果典当物不及时赎回，资产将被清算。典当与借还的区别只是清算条件、交易对手和程序的不同。这很重要。虽然典当行和融通平台在资金提供和清算过程中所起的作用不同，但在资产和资金转移的方向上并没有本质的区别。可以比较个体电子商务和平台电子商务的区别。因此，现有的DeFi借贷系统/利率协议/货币市场本质上是一种“第三方典当平台业务”，提供协议基础设施，连接供需双方，收取利差和服务费。

2、 流动性提供是DeFi协议的核心价值

所有金融体系本质上都是流动性供给机制，如交易所、贷款、保险和衍生品等，而典当行也是标准的流动性供给机制之一。在许多文章和课程中，作者解释了DeFi是一种更好的流动性供给模式，因为它具有流动性透明性、无限性和契约确定性，是一种更好的金融服务体系。因此，我们应该从流动性供给的角度分析DeFi平台的作用，并确定其未来的发展方向。

谁是抵押/典当的真正需求者

笔者认为，作为一种典当模式，出质人只有将低流动性资产换成高流动性资产的能力，才能满足其需求，也是其入市的根本原因。

从这个角度来看，复合为主流贷款平台，我们会发现，这些平台一般只支持少数基础货币相互“抵贷”（即使最近又增加了一些其他货币，存款量也很小）。这些货币实际上是高流动性资产，可以随时变现，甚至可以购买其他资产（如以太坊）作为交换的基础货币。因此，将这些基础货币作为抵押物借入其他基础货币，实际上会降低它们的总流动性（因为质押利率一般为50-75%，明显低于原始资产价值）。因此，持有这些资产进行借贷的人并不是真正的流动性需求者，他们中的许多人是基于货币价格上涨逻辑进行循环质押的套利者。对于整个市场而言，整体流动性实际上已经减少（更多的流动性被锁定，没有进入市场），杠杆率提高，资产清算风险增加，这不一定是一个健康的模式。

那么，在债务市场中，谁才是真正的流动性需求者呢？目前，一般有两类人：一类是持有非主流货币的人，比如投资了一些项目，持有大量的代币（俗称“小货币”），但价格不适合变现。另一个流动性需求群体是DEX做市商，他们的资金提供给DEX，可以获得做市收入。然而，他们所获得的流动性池的有限合伙人是一种非流动性资产。如果它们在二级市场出售，它们将失去基础资产、收益权和所有其他权利。因此，它们的流动性被做市商终止。

对于这两类人来说，抵押贷款显然是帮助他们获得流动性的主要（如果不是唯一的）模式。但对于平台而言，原用户的资产价格非常不稳定，将其作为抵押资产显然是不合适的。各平台基本上都对小额货币贷款的开放非常谨慎，至少将其质押利率定得非常低。对于DEX的LP来说，主流货币交易对的资产价值显然是有保障的。即使“xxx-USDT”交易对是小货币的一半，主流货币的一半，LP的波动性也小于单一货币的波动性，至少保证50%的价值。同时，考虑到这类有限合伙人具有做市收益，允许以有限合伙人抵押借款和借款，类似于股票质押的模式：资产、权利和收益仍属于自己，但已获得新的流动性，可以进一步投资于其他资产，只能通过为未来支付利息。这是一个提高流动性的真实模式。

因此，我们可以得出结论：DEX做市商是真正拥有适合抵押贷款（典当）的资产，并且在当前的DeFi市场中有流动性需求的人。贷款平台应为该资产设计抵押贷款模式，并鼓励该群体借贷。

有限责任抵押贷款的现状及改进措施

如果我们观察目前的抵押贷款市场，我们会发现一个明显的现象：有限合伙人抵押贷款几乎没有开展：复合根本没有开放这类资产的抵押贷款，AAVE已经开设了一些Uniswap LP的贷款池，但几乎无人关心。目前的情况似乎与我们的上述结论相矛盾。因此，我们需要分别从平台和抵押人的角度进行分析

首先，从平台的角度看，LP是一种流动性低的资产，换句话说，他们贷款的可能性较小——毕竟，借资产的人为了获得流动性，都要投资其他资产。这样，LP的储户就变成了纯粹的“流动性请求者”，不向平台提供流动性，这将导致TVL与总流动性的差异。如果差异很大，我们可以认为整个平台存在流动性失衡的风险，即可用资金相对不足。当然，通过调整算法和参数，可以改善这种情况：比如降低LP资产质押率，或者将此类资产放入AAVE这样的单独池中，这样不仅不占用其他池的贷款额度，而且可以提高其贷款利率。正如我们前面讨论过的，LP抵押贷款是DEX市场Maker的“公正需要”显然，这些措施不会影响他们的借贷需求。

其次，从LP持有人的角度看，可能会影响其存储意愿的两个问题（毕竟AAVE已经推出LP贷款，但没有大量的存储）。首先，LP有佣金收入。从合同层面看，LP在抵押期内不在自己手中。对于平台合同是否会获得LP相应的服务费资产存在疑问。此外，在Uniswap等平台启动流动性挖矿后，部分LP可抵押给这些平台进行挖矿。如果贷款平台没有能力帮助用户抵押贷款，LP持有人将失去潜在的挖矿收入。二是如果LP资产可以借出，上述问题将更加严重：在归还前，借款人将享受手续费收入和挖矿收入，这对借款人有利，但原始持有人将失去收入。此外，借款方借用LP也会很麻烦，因为贷款利息将以LP定价。因此，借款人必须增加流动性，以充分偿还借款资产。这也是一个麻烦的过程。解决这些问题，可以将LP标记为“非借款”资产，使持有人无交易费用和挖矿损失风险。同时，平台应能将这部分资产转移到相应的挖矿平台，为用户获取挖矿收益（这也取决于LP资产不能借用的前提）。这样，贷款平台与一些平台具有相同的能力，专门帮助用户进行LP挖矿。同时，它允许用户借贷和增加流动性，这将显示出明显的竞争优势。

3、 DeFi贷款平台的发展方向与机遇

一般来说，DeFi贷款平台是通过抵押贷款/典当模式为用户提供流动性的平台。寻找流动性需求的用户，针对其流动性低的资产设计相应的抵押贷款模式，应是平台开发的主要方向。

第二部分以DEX做市商的LP资产为例，分析了持有人的流动性需求，给出了LP资产抵押贷款产品设计的思路和要点。在这种基本模式下，DeFi贷款平台应该朝着寻找其他抵押资产的方向发展，并服务于更广泛的用户群体。目前，虽然像makerdao这样的平台并不是贷款模式，但它们也在大幅扩大抵押资产的种类。特别是，我们开始引入“真实世界资产”，而不是本地数字资产作为抵押品。这是非常重要的一步。对于DeFi贷款平台来说，拥有这些资产的人显然也是流动性需求者，因此为他们提供抵押贷款服务是理所当然的。同时，他们对资产抵押计划的需求也比高流动性资产更接近于LP资产。比如说，如果一个人为了流动资金而想抵押自己的房子，他显然不希望自己的房子被平台上的其他人“借”走。因此，LP的设计可以推广到一些现实世界资产的数字凭证抵押贷款模式。

众所周知，“链上实物资产”是一个老掉牙的问题。没有完美的无信任解决方案，必须依赖于具有公信力的资产管理公司。例如：住宅链必须有房地产管理机构，以确保在资产清理时，房屋所有权可以转移到清算人手中。黄金、美元和其他资产必须通过管理这些资产的金融机构进行数字化，然后才能进入DeFi世界。在这个过程中，类似于“数字银行”概念的金融机构应该具有内在的优势。这里的数字银行是指拥有商业银行牌照，能够从事资产管理、抵押贷款和货币发行业务的金融机构。另一方面，它有一个金融机构，可以在区块链上将法国货币转换成稳定币，并将黄金、房地产和其他证书数字化。

这样的金融机构是连接现实世界和数字世界的桥梁。作者一直称之为“平行世界的桥梁”有了这样的金融机构，如DeFi贷款等平台，可以进一步提高流动性供给的效率。这是德福贷款平台发展的主要机遇，也是未来德福整体规模不断提升的必由之路。