什么是加密货币期权Delta？

本周，6万个面值7.5亿美元的比特币期权即将到期，其中密码货币期权Delta的概念引起了人们的关注。

关注经济学领域的人们知道，1997年诺贝尔经济学奖的获奖者是MyronScholes和RobertMerton，他们通过期权或权证等金融衍生产品定价数学模获得了该奖。这种模称为Black-Scholes模。这一研究最初是由美国经济学家舒尔斯和费舍布莱克提出的，后来又由经济学家罗伯特·默顿进一步改进。值得一提的是，市场上大多数期权定价都是基于Black-Scholes模或某一模的变体，密码货币也不例外。

然而，Black-Scholes模假设价格变化将符合高斯分布（俗称贝尔曲线），统计中的肥尾等事件往往出现在金融市场，这也会影响模的有效性。我们应该知道，Black-Scholes模的期权定价只是一个数字模，其输出的“准确性”或“正确性”主要取决于所选模与应用市场的匹配程度以及输入数据的正确性。应该明确指出，Black-Scholes模只能作为分析期权价格的工具，而不能作为事实或数据的来源。

此外，Black-Scholes模基于以下假设：基础资产收益服从高斯分布，即对数正态概率分布。从反映市场价格变化来看，对数正态概率分布具有以下三个特点：期末基价不能低于零；与价格大幅上涨相比，如果向下分配过“胖”，出现重大下跌的可能性会更高；基础价格更可能保持在当前水平，而不会发生重大转移或变化。当然，这只是一个简化计算的假设模，但是如果每个单独的行权期权使用与输入数据相同的隐含波动性，那么概率分布的形状大致是这样的。然而，在实际市场环境中，真实情况更多地反映了市场对标的价格真实概率分布的感知，不必再对概率分布进行考察，而这实际上是由供求关系所证明的。

目前，密码货币市场出现了“期权增量”一词，很多人对此并不十分了解。增量值，也称反价值，可以测量基础资产价格变动期间期权价格的变化范围。”期权增量“反映期权价格对标的资产变化的敏感性，也是用希腊字母表示的风险指标。

实际上，期权增量=期权价格的变化/基础资产价格的变化。

实际上，在Black-Scholes模中，给出了期权delta值的计算公式，即：基础资产的理论远期价格=当前现货价格-期权到期时无风险利率的折现价格。在传统市场中，大机构参与者可以从理论远期价格的期货定价偏差中套利。由于大市场参与者的资本成本基本相似，除非市场存在重大结构性问题，否则期货合约的交易价格往往非常接近理论值。

然而，加密货币市场的情况可能与传统市场不同。由于市场情绪、流动性不足、融资成本等原因，加密货币期货价格可能与交易者理论远期价格存在较大差异。交易者可以选择用远期价格作为反映当前期货价格的基本输入数据，而不是理论上的现货价格或利息远期价格。如果交易者使用的期货价格高于理论上的现货远期价格，基于期货价格的看涨期权的价差将高于基于现货价格的看涨期权的价差，而看跌期权的价差将更低（甚至跌破负值）。因此，虽然不同的交易者看到相同的期权价格，但他们使用不同的远期价格或不同的利率，导致根据他们的头寸计算的delta值不同。

我们应该知道，Black-Scholes模代表了密码市场在概率分布和对数正态分布上的不同信念，因此期权交易者必须通过调整期权定价来将实际情况纳入模中。使用同一个模来计算每个期权的价格要容易得多，因此模本身不需要改变，特别是在模中行使的不同期权的每个输入都是相同的（隐含波动率除外）。

值得注意的是，加密货币期权交易者会利用远期价格和隐含波动率来观察和计算期权delta值，从而更好地了解市场变化。加密货币期权的delta值会随着市场上期权的供求关系而变化，这通常反映在定价中。如果期权资金外流导致隐含波动率增加，可能意味着市场定价过高，期权到期后会有资金进入，期权的delta值会上升。相反，如果期权资金的流入导致隐含波动性增加，则可能意味着市场定价过低，期权到期后会有资金离场。

当模中包含期权定价时，每一个执行价格都具有不同的隐含波动率。因此，在这种情况下，我们可能会看到一个类似笑脸的抛物线，这就是所谓的“波动微笑”从这个抛物线不难发现，无论是看跌基金的增加、看涨基金的减少，还是看跌基金的减少，看涨基金的增加都会导致隐含波动率的增加。这意味着无论期权基金的增加或减少，期权的波动性都会上升。这确实是目前的情况。与违约对数正态分布相比，市场愿意为更大的波动可能性“买单”，这实际上是市场分布中的厚尾现象。

另外，还有一种方法可以反映期权定价对市场预期分布的影响，即波动率曲线的斜率偏斜。该值是上游执行价格的隐含波动率与下行执行价格的隐含波动率之差。如果上涨期权比下跌期权价格更高，则隐含波动率更高，偏差值为正，市场认为价格更有可能进一步上涨，反之亦然。

加密货币期权交易者可以使用远期价格和隐含波动率来观察和计算期权delta值，以更好地了解市场变化。