姚谦新作：资产数字化与资产证券化相辅相成

姚谦认为，资产数字化与资产证券化是相辅相成的。目前，区块链等可信技术的应用还不广泛，资产登记更多依赖链下中央机构。

原题：区块链与资产证券化上市新书

本文是区块链与资产证券化的前言。

近年来，区块链在金融领域的应用越来越广泛。区块链从负债端开始，负债端与央行的数字货币和商业银行的信贷货币密切相关；区块链从资产端切入，实现资产的数字化，是资产证券化的更高层次形式。

区块链如何与供应链、5g和物联网技术相结合，实现资产数字化，确保基础资产的唯一性？数字资产在海外市场的交易发展到什么程度？

如果你想了解这些问题，本文可能会给你答案！

资产证券化是指将标的资产的未来现金流量包装为价值支付，发行资产支持证券（简称ABS）的过程。

自1970年美国全国抵押贷款协会（National Morage Association）**发行资产支持证券以来，资产证券化已发展成为一种具有广泛影响力的金融创新工具。以美联储为例。除了购买美国国债，美联储的量化宽松政策（QE）还将购买抵押贷款支持证券（MBS）。

中国的资产证券化试点于2005年启动。2008年全球金融危机爆发后，它一度放缓，2012年和2015年重新启动备案制，自年实施备案制以来，已进入快速发展阶段。融资租赁、收费收益权、应收账款、保理融资、汽车抵押贷款、商业地产抵押贷款等资产证券化产品不断创新。近期，基础设施公募REITs（房地产投资信托）试点工作正在开展。

一般来说，资产证券化包括建立资产池、破产隔离、信用增级、证券评级、证券销售、上市、交易、期限管理、到期付款等多个步骤。这一过程漫长，涉及多个主体，包括保荐人和特殊目的公司（SPV）、承销商、投资银行、信用增级机构、担保机构、评级机构、托管人、律师、会计师等。

它是一种复杂的金融创新，甚至被称为***的“金融Alchemy”

在我看来，资产证券化的过程虽然复杂，但原理其实很简单。

其核心是将复杂而困难的“他信”基本资产转化为市场化、可信的资产，然后对其进行规范化、拆分，供众多投资者购买和交易。诚信是资产流通的前提。

原始资产“隐藏”在企业的资产负债表中。外人不知道产权是否真实、清楚、可靠。因此，很难“取信于人”，自然不能转让和交易。资产证券化通过以SPV为核心的金融中介功能和法律设计，改变原有资产的不可信赖状态。

投资银行和会计师对资产组合的尽职调查、评级机构的评级服务和托管银行的托管服务确保了基本资产的可信性。以SPV为核心的法律设计进一步保证了标的资产的真实性、独立性和完整性。

一是真正的销售。

发起人将与该资产相关的全部特定资产、风险和收益转让给特殊目的公司后，发起人的债权人和股东不再对证券化标的资产主张或者行使任何追索权。

第二，破产隔离。

即使保荐机构和特殊目的机构破产，也不会影响对方的资产，从而保证证券化资产的相对独立性和完整性。

标的资产从“不可信赖”到“可信”完成后，SPV还可以通过外部担保来提高标的资产的信用。

随着区块链技术的出现，我们不仅可以利用金融中介功能和法律手段，还可以通过技术手段来保证基础资产的可信性。

区块链是一种创造信任的机器。

它使用加密的数据结构来验证和存储数据，使用分布式一致性算法来添加和更新数据，并使用其上运行的代码（即智能合约）来保证业务逻辑的自动执行。它具有集体维护、不易篡改、全程留痕、易于追踪、公开透明等优点。

随着区块链技术的广泛应用以及5g和物联网的发展，区块链技术有望使所有与资产相关的原始数据，无论是链上还是链下，都能被穿透和追踪，并能进行自我认证和其他认证。

那么，基础资产数据的可信度就是标的资产价值的可信度。数字就是价值，价值就是数字。数据和价值，原本被划分为“两张皮”，真正整合为物理和逻辑整合的数字资产。

数字资产具有天然的信誉优势，因此它们具有天然的流动性，可以交易和转让。

资产数字化通过应用可靠的技术，使资产能够在不依赖传统金融中介的情况下流通，同时保留原始的全部信息。它是一种与资产证券化完全不同的资产振兴新技术。

应该说，资产数字化与资产证券化不是一种替代关系，而是一种互补关系。特别是在现阶段，区块链等可信技术的应用并不普遍。很多资产并不是在链条上诞生的，资产登记更多地依赖于链下的中央机构。因此，资产证券化在盘活企业资产方面仍将发挥重要作用。

但即使在资产证券化的情况下，区块链仍然可以发挥积极作用。

这种积极影响至少包括以下几个方面。

一是加强资产证券化的信息披露。

目前，资产证券化的信息披露仅限于产品发行文件，缺乏穿透标的资产原始信息的能力。特别是对于具有多层次连锁的资产证券化产品，信息更加不透明，导致金融风险。我们可以从2008年的次贷危机中吸取教训。利用区块链技术建立分布式账本，在原有信息披露的基础上，补充标的资产信息，提供专门的信息披露服务，实现基础资产的可信渗透功能。

二是提高资产证券化的效率。

资产证券化业务的发展涉及多个主体，信息交流和沟通协调的成本较高。区块链技术本身就是一个点对点的多方互信共享网络。资产证券化的所有参与者都可以在区块链上进行高效的信息交换和业务合作，提高效率，降低成本。

三是推动数字证券发展。

区块链创造了一种新的数字价值登记和交换技术，是新一代金融市场基础设施。纸媒时代，证券以纸质凭证的形式出现，以文字为基础；电子时代，证券为无纸化，以第三方电子记账为基础；数字时代，证券以可靠的数字证书形式出现，以“数字”为基础，即数字证券。数字证券在区块链、点对点交易和DVP结算上注册。可以引入中央流动性和储蓄机制。数字货币和智能合约技术也为资产证券化带来了新的想象空间，如现金流自动收付等。

四是支持监督。

在数字技术手段下，基于区块链的资产证券化不仅具有可控性，而且在监管上也更加精确。

总之，区块链技术与资产证券化的结合是一个富有想象力和期待的前沿领域。虽然行业内有很多有益的做法，但从总体上看，这一领域才刚刚起步，在技术、业务、监管等方面还有很多问题需要解决，值得进一步研究和探索。

有鉴于此，我与连锁证券与数学实验室主任Lin Hua先生以及一些具有丰富实践经验和扎实理论基础的行业专家共同撰写了《连锁经营与资产证券化》专著。

希望本书的出版能对我国资产证券化行业的创新与发展有所帮助。