def贷款平台现状、趋势与机遇

贷款平台是主要模式之一。其未来发展方向和创新机遇一直是DeFi从业者关注的焦点。一些人试图引入“信用贷款”和新的抵押品。本文分析了DeFi贷款平台的特点和市场流动性需求，给出了贷款平台的短期和长期发展思路，并对部分资产的抵押贷款模式提出了具体的设计建议，供平台开发和运营商参考。

什么是DeFi贷款平台

利率协议与货币市场

最近，compound的总法律顾问Jake chervinsky通过一篇文章“DeFi protocols don do”lending，描述了传统金融业中“利率协议”或“货币市场”与“借贷”概念之间的区别。本文澄清了对DeFi贷款协议的一些误解，并在一定程度上解释了DeFi贷款协议的现状：现有的DeFi贷款协议大多是按照本文描述的利率协议/货币市场模式发展的，而不是传统的信贷模式。

然而，文章并没有完全回答关于这一市场的一系列问题：为什么参与者进入“利率市场”；这个市场给他们带来了什么价值；为什么抵押利率一般定在50%-75%，这与按揭贷款类似，而不是高或低。

典当协议

在我看来，各种“去纤贷”平台在协议层面更接近于一种典当协议，典当模式具有抵押贷款和货币市场的特点。单纯强调某一方面的特点，可能会导致对发展方向的误解和偏差。

一方面，如前文所述，如果把这种商业模式更多地理解为放贷，必然会发展成更广泛的借贷模式，比如信贷（******）贷款。这确实是一些DeFi平台声称要做的。从这个角度来看，作者和切尔文斯基有着相同的观点：这是一个不应该涉及DeFi协议的领域。至少目前，智能合约对现实世界中人们的信用和还款能力一无所知，将信用信息与链条联系起来的效果远不如中心化的大数据+风险控制模式。

另一方面，片面强调借款人无需还贷的特征，不能充分刻画其真实的借款动机，从而无法解释市场的价值。例如：如果货币市场只反映不同货币之间的供求关系和利率差异，为什么不模仿外汇市场呢？稳定外汇市场就是这种模式。它们本质上是交换，而不是当前的抵押贷款模式。因此，我们不能否认，DeFi贷款的使用者本质上是以超额抵押资产担保其借款行为，以获得所借资产所带来的价值——无论是为了获得流动性、购买增值性资产还是通过卖空获取利益，都必须先偿还后才能实现真正的收益。切尔文斯基所说的“借款人可以自由离开，在不给贷款人带来任何额外风险的情况下，永远不会偿还所借资产”只是一种可能的结果，而不是动机。

以上特征与典当非常相似。一方面，典当是一种标准的质押模式，典当行一般不具备银行的造钱能力。因此，资金来源无非是自有资金或第三方资金（住房抵押贷款表面上类似于德孚贷款协议和典当模式，但实质上涉及信用衍生），因此完全不同，德福平台的资金池来源与此一致。另一方面，典当行本质上以流动性较低的资产作为抵押以换取流动性。如果典当行不能及时赎回典当物，资产将被清算。典当行与借贷的区别在于清算条件、交易对手和清算程序的不同。后者至关重要。虽然从表面上看，典当行和融通平台在资金提供和结算过程中的作用是完全不同的，但在资产和资金转移的方向上没有本质的区别，这可以与自营电子商务和平台电子商务的区别相比较。因此，现有的DeFi借贷系统/利率协议/货币市场本质上是一种“第三方典当平台业务”平台提供协议基础设施，连接供需双方，收取利差和服务费。

流动性条款是DeFi协议的核心价值

所有金融体系本质上都是流动性提供机制，如交易所、贷款、保险和衍生品。典当也是标准的流动性提供机制之一。在许多文章和课程中，作者解释了DeFi由于其流动性透明性、无限性、契约确定性等特点，是一种较好的流动性提供模式，是一种较好的金融服务体系。因此，我们应该从流动性供给的角度分析DeFi平台的作用，判断其未来的发展方向。

谁是抵押贷款/典当的真正需求者

在我看来，作为典当模式，要满足出质人的需求，唯一的办法就是让他们具备将低流动性资产换成高流动性资产的能力，这也是他们进入这个市场的根本原因。

从这个角度看复元等主流贷款平台，我们可以发现，这些平台一般只支持几种基础货币之间的相互“按揭贷款”即使最近增加了一些其他货币，存款量也很小。事实上，这些货币都是流动性很强的资产，可以随时变现，甚至可以在交易所购买其他资产（如以太坊）作为基础货币，因此，将这些基础货币作为抵押品借入其他基础货币，实际上会降低其总流动性（因为质押率一般为50-75%，明显低于原始资产价值）。因此，把这些资产存起来借钱的人并不是真正的流动性需求者，很多人是基于货币价格上涨逻辑的套利者。对于整个市场而言，事实上，整体流动性已经萎缩（更多的流动性被锁定，没有进入市场），杠杆率上升，资产清算风险增加，这可能不是一个健康的模式。

那么，在债务市场中，谁才是真正的流动性需求者呢？目前，一般有两类人：一类是持有非主流货币的人，比如投资了一些项目，持有大量项目代币（俗称“小货币”），但价格不适合变现。另一个流动性需求群体是DEX做市商，他们的资金提供给DEX，可以获得做市收入。然而，他们所获得的流动性池的有限合伙人是一种非流动性资产。如果它们在二级市场出售，它们将失去基础资产、收益权和所有其他权利。因此，它们的流动性被做市商终止。

对于这两类人来说，抵押贷款显然是帮助他们获得流动性的主要（如果不是唯一的）模式。但对于平台而言，原用户的资产价格非常不稳定，将其作为抵押资产显然是不合适的。各平台基本上都对小额货币贷款的开放非常谨慎，至少将其质押利率定得非常低。对于DEX的LP来说，主流货币交易对的资产价值显然是有保障的。即使“xxx-USDT”交易对是小货币的一半，主流货币的一半，LP的波动性也小于单一货币的波动性，至少保证50%的价值。同时，考虑到这类有限合伙人具有做市收益，允许以有限合伙人抵押借款和借款，类似于股票质押的模式：资产、权利和收益仍属于自己，但已获得新的流动性，可以进一步投资于其他资产，只能通过为未来支付利息。这是一个提高流动性的真实模式。

因此，我们可以得出一个结论，即真正适合市场需求的抵押贷款机构。贷款平台应为该资产设计抵押贷款模式，并鼓励该群体借贷。

有限责任抵押贷款的现状及改进措施

如果我们观察目前的抵押贷款市场，我们会发现一个明显的现象：有限合伙人抵押贷款几乎没有开展：复合根本没有开放这类资产的抵押贷款，并且已经开放了一些有限合伙人的贷款池，但几乎没有人对此感兴趣。目前的情况似乎与我们的上述结论相矛盾。因此，我们需要分别从平台和抵押人的角度进行分析

首先，从平台的角度来看，LP是一种低流动性资产，换句话说，它们被借出的可能性较小——毕竟，借出资产的人是在投资其他资产以获取流动性。这样，LP存储就变成了纯粹的“流动性请求者”，而没有向平台提供流动性，这将导致TVL与总流动性之间的差异。如果差别很大，可以认为整个平台存在流动性失衡的风险，即可用资金相对不足。当然，这种情况也可以通过调整算法和参数来改善：比如降低LP资产的质押率，或者像AAVE一样将这些资产单独放入一个池中，这样既不占用其他池的贷款额，又提高了其贷款利率。因为我们之前讨论过，LP抵押贷款是DEX做市商的“刚需”，显然这些措施不会影响他们的贷款需求。

第二，从有限合伙人的角度来看，有两个问题可能会影响他们的存储意愿（AAVE已经启动了LP贷款，但没有大量的存储）。一是有限合伙人有服务费收入。从合同层面看，有限合伙人在抵押期间不在自己手中。平台合约是否会获得LP对应的服务费资产，会有疑问。另外，Uniswap平台上线进行流动性挖矿后，部分LP可以抵押给这些平台进行挖矿，如果借贷平台没有这种能力帮助用户抵押，LP持有人将失去潜在的挖矿收入。第二，如果有限合伙资产能够出借，上述问题将更加严重：贷款人在归还前享有服务费收入和挖矿收入，这对借款人有利，但原持有人却失去了收入。此外，借款人借用有限合伙人也是一个麻烦的过程，因为贷款利息将由有限合伙人定价，因此借款人必须自行增加流动性，才能完全归还所借资产。为了解决这些问题，我们可以考虑将有限合伙人标记为“非贷款”资产，这样持有人就不会有交易费用和挖矿损失的风险。同时，平台应能将这部分资产转移到相应的挖矿平台上，为用户获取挖矿收入（这也是由LP资产不能借用的前提所确定的）。这样一来，借阅平台与一些专门为帮助用户挖矿LP矿场而设计的平台具有相同的能力，同时，还可以让用户增加流动性，这将显示出明显的竞争优势。

DeFi贷款平台的发展方向与机遇

总的来说，DeFi贷款平台是一个通过抵押/典当模式为用户提供流动性的平台，找到有流动性需求的用户，针对其流动性低的资产设计相应的抵押贷款模式应该是平台发展的主要方向。

第二部分以DEX做市商的LP资产为例，分析了持有人的流动性需求，给出了LP资产抵押贷款产品设计的思路和要点。在这种基本模式下，DeFi贷款平台应该朝着寻找其他抵押资产的方向发展，并服务于更广泛的用户群体。目前，我们可以看到，虽然像makerdao这样的平台并不是一种贷款模式，但它也在极大地扩展抵押资产的类，特别是引入了“真实世界资产”而不是原生数字资产作为抵押。这是非常重要的一步。对于DeFi贷款平台来说，拥有这些资产的人显然也是流动性需求者，因此为他们提供抵押贷款服务是理所当然的。同时，他们对资产抵押计划的需求也更接近于有限合伙资产，而非高流动性资产。比如说，如果一个人为了流动资金而想抵押自己的房子，他显然不希望自己的房子被平台上的其他人“借”走。因此，LP的设计可以推广到一些现实世界资产的数字凭证抵押贷款模式。

众所周知，“链上实物资产”是一个老掉牙的问题。没有完美的无信任解决方案，必须依赖于具有公信力的资产管理公司。例如：住宅链必须有房地产管理机构，以确保在资产清理时，房屋所有权可以转移到清算人手中。为了实现对这些资产的管理，在世界范围内，如DFI等金融机构，通过数字美元等金融机构对这些资产进行管理是不可避免的。在这个过程中，类似于“数字银行”概念的金融机构应该具有内在的优势。这里的数字银行是指拥有商业银行牌照，能够从事资产管理、抵押贷款和货币发行业务的金融机构。另一方面，它有一个金融机构，可以在区块链上将法国货币转换成稳定币，并将黄金、房地产和其他证书数字化。

这样的金融机构是连接现实世界和数字世界的桥梁。作者一直称之为“平行世界的桥梁”通过德贷等金融机构与其他平台的合作，可以进一步提高流动性供给的效率。这是德福贷款平台发展的主要机遇，也是未来德福整体规模不断提升的必由之路。