研究：与稳定的货币交易量相比，TSX比特币期货对比特币价格发现的影响更大

10月14日，威尔希尔凤凰投资公司（Wilshire Phoenix investments）发布了“有效价格发现”报告，详细说明了芝加哥商品交易所（CME）比特币（BTC）期货对比特币价格发现的影响。

Wilshire Phoenix得出结论，“CME 比特币期货比相关现货市场对比特币价格发现的贡献更大。”研究人员还说：

但在芝加哥期货交易所，不仅对现货交易的成交量和成交量的影响越来越大

威尔希尔的分析正确地指出，传统市场中的价格发现是一个有争议的话题。报告还说，对价格形成的研究往往发现，期货市场在大多数时间里更可能影响比特币的价格，但这并不意味着他们对CME 比特币期货的结论是**的。

报告显示，领先的衍生品交易平台CME在其多个市场的日交易额为5.15万亿美元。根据纳斯达克的数据，这一数字与美国股市4300亿美元的日交易量形成鲜明对比。

这些数据显示，衍生品交易量超过现货交易量10倍的趋势是常态，并非个例。

CME指数缺乏关键“组成部分”

证交会文件显示，今年6月，威尔希尔凤凰城（wilshirephoenix）申请了一只公开交易的比特币基金，类似于grayscale比特币信托基金。

值得注意的是，威尔希尔基金持有的比特币将跟踪CME推出的比特币价格指数，即比特币参考利率（BRR）。

在报告中，威尔希尔-菲尼克斯解释说，采用CME 比特币参考利率（BRR）来确定以美元现金结算的比特币期货合约的价格。

威尔希尔菲尼克斯公司as比特币的参考利率组成

对于芝加哥商品交易所（CME）和有抱负的美国基金来说，排除稳定币交易、专注于更受监管的交易所可能更有意义。根据2019年的按位投资报告，即使在CME中找不到比特币的价格，多年来套利效率也有所提高。

Bitwise的分析发现“十大交易所之间的套利实际上是完美的”因此，CME参考指数可以很容易地选择除前三家外的几个交易所，因为没有持续的价差。

虽然近期推出的比特币位ETF方案已被撤回，但其价格构成与竞争对手不同。Bitwise使用更广泛的基数，还包括基于稳定币的交易所。

Bitwise 比特币 ETF提案，2019年3月来源：Bitwise investments

熟悉加密货币市场的人会知道，近两年来，加密货币市场的市值、交易量以及假币交易对加密货币市场的影响都有了显著增长。

近两年来，稳定币市值不仅增长了8倍，达到210亿美元，而且稳定币交易对的主导地位和交易量也大幅增加。

Messari的比特币“实际交易量”来源：梅萨里.io

更令人担忧的是，芝加哥商品交易所将三大交易所排除在比特币参考利率之外。

上述数据导致在选择更具包容性的指数时存在显著差异，如bitwise的“实际比特币交易量”、messari的“实际交易量”和nomics的“透明交易量”根据messari的24小时数据，CME的BRR指数不包括前三大交易所，而不考虑其选择背后的原因。

稳定币对价格形成的影响尚未得到检验

威尔希尔·菲尼克斯的报告是朝着正确的方向迈出的一步，而且这项研究的方法是无可挑剔的。有足够的证据支持他们的结论，即CME 比特币期货比受监管的美元和法国货币交易所更可能影响比特币的价格形成。

虽然实施情况很好，但分析并不能证明币安、bitfinex、火币或okex形成的比特币价格对现货价格没有影响。机构投资者（主要在美国）可能对监管较少的外汇交易量或比特币以稳定币计价不感兴趣，但这并不意味着这些与价格的形成无关。

对于散户投资者来说，使用更广泛的交换和定价机制来测试比特币等资产的价格发现更有意义。这一结论并不意味着CME的比特币参考汇率是错误的或容易操纵的。

任何一家监管不善的交易所都能在不支付大量费用的情况下扩大交易量吗？当试图确定这是否会影响比特币美元价格的形成时，特瑟的波动性是否太高而无法考虑？这些都是有根据的问题，值得进一步讨论和调查。

因此，在推断芝加哥商品交易所比特币期货对比特币价格发现的贡献**之前，有必要进行更广泛的评估。