加密货币市场结构性衍生产品结构与业务流程探讨

目前，加密货币市场上的结构化产品主要以理财的形式出现，但随着行业的发展，更多丰富的结构化产品将逐渐出现。

作者：Damen，1token和bitlink的创始人兼首席执行官

自去年第三季度matrixport推出结构性金融衍生品以来，国内外很多公司都推出了相关产品。尽管结构性产品市场的受欢迎程度与金融衍生工具相比有显著差异，但其自身的特点使其成为机构间广泛使用的金融工具，无论是在传统市场还是在货币界。

结构化产品的发展前景良好

如前一篇文章“了解加密货币机构的市场结构和资产类”所述，币圈中有许多不同类的资产，每种资产都有自己的资产收益曲线。一般来说，在投资某项资产之前，投资者，特别是大机构投资者，会对该资产的走势有自己的预期。同时，如果趋势偏离预期，他们也会清楚地思考如何应对。而这种反应不仅可以等到事情发生，而且可以提前计划。结构性金融衍生品经常被用来提前计划。

例如，如果机构投资者想参与挖矿，但无法承受货币价格大幅下跌造成的巨大损失，可以立即购买看跌期权等结构性金融衍生品，以保护投资后90%的本金。同时，考虑到机构投资者对收益的需求并不大，所以他们愿意放弃大幅上涨。例如，如果涨幅超过30%的部分愿意放弃，可以出售相应的看涨期权，以降低购买金融衍生品的整体成本。

在传统领域，有许多工农业机构需要通过相关的结构性金融衍生品来管理原材料和产品的成本/销售风险。考虑到币圈的相关例子不多，我们不一一列举

随着币圈规模的不断扩大和全球合规进程的稳步推进，越来越多的大资金进入币圈和矿业圈，对结构性金融产品的需求也不断扩大。所有拥有大量资金的金融机构都有“基础”来获得这一金融业务的份额，无论它们是接近于币圈原有产业链中的资金/资产的机构，或接近基金的机构在传统金融市场逐渐进入币圈。

之所以说“两者有一个基础”，是因为如果这两类机构想开展相关业务，他们可能缺乏一点基因/认知。原有的币圈制度缺乏对金融产品和商业本质的认识，而传统的币圈制度则缺乏对币圈的认识。本文主要研究前者。本文的目的是简要介绍货币市场的整体市场结构和所需的人才和部门，以期在币圈中开展结构性金融衍生业务，从而帮助那些在币圈内建立业务基础的机构更好地建立业务线。

结构性金融衍生品作为一种场外交易产品，其市场参与者基本上是买方、卖方和托管银行。交易的金融产品从简单的单腿期权到多腿产品，如鱼翅。根据需求调整产品的本质虽然是很复杂的。在这里，我们不扩展各种产品本身的结构。

买方主要是上述各类机构投资者，他们出于自身的风险/收益偏好购买相应的产品。如果有一些标准化的要求，可以直接在交易所完成。如果是一个复杂的产品，专业的卖方组织将被视为对应的。

目前，币圈主流的结构性产品主要以理财形式出现。买方将所有资金汇给卖方，因此买方需要信任卖方。但随着行业的发展，会出现结构性产品的非理财形式。在这种情况下，买方只会把定金交给卖方，因此卖方也需要信任买方。在传统的市场中，在早期阶段，相互之间的声誉也是依赖的。但是，随着市场交易量的扩大，声誉不足以覆盖交易量，层次更高、信誉更好的金融机构逐渐出现，一般都是大银行，充当中介，买卖双方都信任这个机构。

目前，硬币圈尚处于起步阶段，结构性产品没有托管银行。考虑到事实上，托管银行的责任，如计算风险、利润和损失，与卖方是分开的。所以后续主要是介绍卖家的业务流程。

5卖方需完成风险控制人员的交易

整个卖方业务流程包括报价、交易、风险控制和结算四个模块。

报价环节：包括根据客户需求定义理财产品，如周期、挂钩标的、保证金规则、是否支持赎回等，并根据定义的产品进行具体定价。另外，考虑到公司的销售环节，除了核心产品定价外，还会出现各种相关成本。在询价的同时，还需要与客户沟通报价。根据不同的销售方式，包括直接面向客户/销售人员的人工查询系统和支持系统自动对接的API系统。

交易环节：当卖方和投资者的订单完成时，双方实际上完成了一次下注。对卖家来说，一个选择是冲出风险对，然后做中间人的差价。二是风险完全由自己承担。当然，你可以对冲一部分，自己承担一部分。由卖方决定使用哪些金融工具进行对冲、现货、期货、期权、场内交易或场外交易，以及在执行特定交易时的激进程度。

风险控制：在与客户交易前，卖方需要确定订单对自身风险的影响。如果进行套期保值，需要实时了解套期保值期间和之后的风险情况。要监控的具体风险参数不仅包括当前保证金和β的风险，还包括通过压力测试未来价格/波动性变化的可能性，以及对整体损益和保证金的影响是否在卖方预期的阈值范围内。如果超过阈值，将涉及交易以降低风险。

清算结算：产品到期或投资者赎回时，卖方需根据签订的产品协议和当前市场情况，计算投资者和卖方的损益，确定收取或转移相应金额的资金。

其实，还有一个非常重要的环节，那就是销售。作为卖方，能够制造产品和管理风险当然很重要，但也要能够销售它们。其实，无论是传统金融圈还是币圈，根据销售目标，卖家可分为两类。一是以上四个环节自行完成，二是只完成1-2个环节，即销售和清算。目前已经有一些机构搭建了销售平台，具体产品交给合作伙伴。对于拥有客户资源的公司来说，这也是一种早起的方式。

随着规模的扩大，系统的支持是必要的

随着业务的不断发展，以上每一个环节都需要系统的支持。正如一些卖方公司在前期会选择将产品定价+交易+风险控制外包给第三方一样，他们也会做好销售工作。在系统层面上，这条业务线有很多车轮构造。事实上，每个公司都不必单独做这件事。唯一一个需要自己做的比较高的就是即使定价了

当然，考虑到目前的币圈还很小，从长远来看，在币圈内或圈外，每一种有潜在成功潜力的组织都必须拥有自己的客户资源，因此定价也不像传统市场那样激烈。同时，衍生品的定价也一直是一个成熟的领域。与其自己建立制度，不如专注于金融工程。可从第三方供应商选择哪种定价模式和具体号车轮。

事实上，交易、风控、清算三大模块主要以各种场景、不同交易场所、细分的金融产品类为支撑。支持是否全面，系统是否稳定可靠非常适合产品，这已经被传统金融市场所证明。例如，对于风险控制，卖方风险控制负责人应该做的是选择关系的风险参数，确定阈值，超过阈值后的对冲/减持方法。其中，风险参数是有限的，套期保值的对象是有限的，套期保值的激进程度可以通过上市来明确界定，套期保值的效果也用风险参数来衡量。所有这些都是有限的，可以明确和定量地界定。支持的案例越多，就越完整。

1token系统可以帮助卖方专注于核心环节/工作

这种情况正是第三方供应商的产品体系所支持的。随着服务机构数量的不断增加，系统将支持各种场景、不同交易场所/交易对手以及各种金融产品。作为一家专注于币圈机构资产管理系统的解决方案提供商，代币涵盖了币圈内各种主流资产类。金融衍生产品结构是其中的重点之一。1token支持报价、交易、风控、清算结算、钱包等环节，覆盖各类机构产品类，全面标杆传统市场金融衍生品的前、中、后端系统。1token希望所有进入业务线的公司都需要专注于销售、报价和顶层风险控制规则的设置。所有其他管理都可以在系统上完成。

除了拥有6年高频交易、风险控制、清算和报价系统的经验外，1token的核心团队还聘请了两名传统市场的金融衍生品顾问。其中一位现任国内某期货公司**风险子公司总裁，全面负责场外衍生品、期货期权做市和期货期权自营交易。Darshan Vaidya在美国和英国期权市场和定制期权产品方面拥有12年的经验。