2020.10期权合约产品研究报告| tokeninsight

2017年底，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）于2017年底推出比特币期货合约。同期，ledgerx推出了其**比特币期货期权（leaps）长期交易。2018年初以来，市场长期熊市打开，现货市场无法带来足够有吸引力的收入。此时，自然杠杆化的数字资产衍生品市场吸引了投资者的目光。

（2）截至目前，比特币期权市场持仓量超过20亿美元。按照传统的资产类比，金融衍生品的市场规模一般是标的资产的10倍以上。目前，数字资产衍生产品仍处于市场引入期，成熟稳定的市场形态还有很大空间，以期权期货为代表的衍生品市场仍有爆发式增长的空间。

③2018年，bitmex等公司开始推出成熟的期权产品，数字资产期权开始形成真正的交易市场。随着数字资产期货市场的成熟和投资者对数字资产二级市场认识的逐步加强，我们开始认识到衍生品对于投资的重要性。直到2020年，数字资产期权市场迎来了自己的爆发。约翰詹森，

（4）deribit的创始人，是荷兰交易所的期权做市商。由于deribit多年来一直深入数字资产期权市场，他现在占据了比特币期权市场份额的90%以上。

⑤火币于2020年9月推出可选产品。汇必选择了欧洲期权模式，是市场上第一个USDT标准远期期权合约。

⑥火币期权产品的研究与设计遵循了市场广泛接受的欧式期权。时间范围内有本周、下周、季度的合同。每个时间周期至少有五个执行价供投资者选择，并可根据市场变化灵活选择期权的委托方式。参照国际大宗商品和贵金属，连续期货期权合约使投资者对标的资产未来价格变化有了更清晰的了解。未来，随着数字资产衍生品的不断增加和市场定价机制的完善，数字资产的价格将更加合理。A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031 A 6031。2009年1月3日，比特币的创建块诞生。其核心算法的底层逻辑具有币的自然属性。比特币不依赖币组织发布的特殊订单。它利用整个P2P网络中由多个节点组成的分布式数据库来确认和记录所有的交易行为，并采用密码学的设计来保证比特币流通环节的安全性。

自从2007年Nakamoto通过挖矿获得第一个位币以来，数字资产因其不可**的属性而具有投资和交易价值。12年来，以比特币为代表的数字资产在全球范围内逐渐形成价值共识，数字资产的巨大增值带来的财富效应引起了全球投资者的关注。人们逐渐意识到，数字资产的潜在逻辑可能使其成为比黄金更好的核心资产。

2019年比特币收益率与传统资产收益率比较，来源：雅虎财经、Tokeninsight

1 1.2数字资产衍生品市场

比特币，参与二级市场交易的投资者越来越多，一些公司开始打造数字资产交易平台，为数字资产提供各种交易服务，以期权、期货为主的衍生品市场逐步开放。与现货投资不同的是，衍生品只需支付一定比例的保证金，即可实现全额交易，具有杠杆效应，为投资者提供放大收益和对冲的功能。目前的衍生品市场主要分为期货市场和期权市场。

1.2.1数字产品期货市场

2017年底，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约。同期，ledgerx推出了其**比特币期货期权（leaps）长期交易。自2018年初以来，市场开启了长期熊市。随着整体成交量的大幅下滑，现货市场无法带来疯狂的回报。此时，自然杠杆化的期货市场吸引了投资者的目光。

1 1.2.2数字产品选项市场

数字资产期权产品更为复杂。早在2012年，海外数字资产团队就推出了类似产品。但由于市场对数字资产认识不足，效果并不理想。2018年，bitmex、deribit等龙头企业开始推出成熟的期权产品，数字资产期权开始形成真正的交易市场。直到2020年，随着数字资产期货市场的成熟和投资者对数字资产二级市场认识的逐步增强，我们开始意识到衍生品对于投资的重要性，数字资产期权市场也迎来了自己的爆发。

2019q2-2020q2数字资产衍生品市场交易量，来源：tokeninsight

2。数字资产期权产品

2.1期权产品介绍

期权是一种基于资产价格的金融合同。合同赋予持有人在特定日期或之前以固定价格买卖资产的权利。根据交易方向，期权通常分为看涨期权和看跌期权。

2.1.1买入期权

买入期权也称为买入期权。看涨期权是指期权的购买人在期权合同有效期内有权以行权价格购买一定数量的标的物。

2.1.2看跌期权

看跌期权，又称看跌期权，是看涨期权的对称性。指买受人在未来某一日或某一期间内，按规定的价格和数量出售标的物的权利。

期权是一种以标的资产价格变化为基础的金融衍生工具。它赋予期权持有者以固定价格买卖标的资产的权利。对于数字资产，目前还没有一个被广泛接受的估值体系能够为投资者提供参考。它短暂的历史价格参考也非常有限。因此，资产的数字化估价和直接估价都很困难。估值体系的复杂性使得投资者很难形成价值共识。自从数字资产被接受以来，价格一直伴随着巨大的波动。期权的出现有利于增加投资者的选择和方式，为数字资产提供更加丰富的定价依据。

2.2数字资产期权的组成部分是以数字资产为标的的衍生产品，旨在为投资者提供多种期权。投资者可以通过买卖期权来实现价格锁定或提高收益，也可以通过分析期权合约的特点来达到自己的投资目的。

2.2.1期权产品

期权的要素作为未来以约定价格出售和购买资产的合同。其构成要素包括：溢价（期权价格）、行权价格、时间、标的资产和履约保证金。

2.2.2保费：

保费是期权的价格。认股权人（买方）向期权义务人（卖方）支付溢价，以获得期权合同赋予的权利。

2.2.3行权价格：

又称执行价，合同约定为期权买方行权时的交易价格；

2.2.4时间（到期日）：合同生效之日，也是买受人行使权利的**日期；

2.2.5标的资产：标的资产对应的

期权合同；

2.2.6履约保证金：

履约保证金仅限于期权卖方，因为期权买方的损失仅限于购买期权所支付的溢价。相反，期权卖方作为提供人，履行买方行使期权的义务。为了保证交易的顺利进行，期权卖方必须按照一定的规则支付保证金，并每天保持足够的保证金。

位币期权产品（以环碧合约为例），来源：期权投资价值

2.3实现组合

，因为期权的投资价值不限于单笔交易。期权也可以在投资组合的构建中发挥重要作用。期权产品可以用来锁定风险，保护数字资产的收益。合理的期权结构可以通过预测市场的波动来获利。期权只能通过买卖价差改变资产增值的方式，给投资者更多的选择来应对市场变化。

2.3.2跨（跨）

跨座，又称“同价执行”，是一种具有多空市场波动性的投资组合期权投资策略，是指投资者以相同的执行价格买入或卖出同一到期日相同标的资产的看涨期权和看跌期权。如果投资者认为市场会受到冲击和剧烈波动，可以采用长跨期期权策略构建投资组合以实现收益。即在买入看涨期权和看跌期权的同时，等待后市大起大落，再行权。如果投资者认为未来一定时期内数字资产市场将受到一定的限制，也可以通过同时出售看涨期权和看跌期权来获得看跌期权的溢价收益。以交叉期权处理市场风险为例：由于世界主要经济体都中心化在北半球，未来在预测冬季来临后疫情时会出现反复的风险，这可能会对世界经济形成真正的二次影响，进而影响价格中心数字资产。投资者可以建立一个具有长期波动性的长交叉期权以获得回报。根据上述投资逻辑，比特币的价格将超过目前的价格区间。我们可以同时购买btc1225，上涨10000·季度，btc1225下跌10000·季度。btc1225的期权价格为1580美元/吨，btc1225看跌10000·季度的期权价格为855美元/吨。用户支付的总费用为2435USDT（不考虑时间成本和服务费）。如果期权价格在行权日2020年12月25日，如果7565USDT-12435USDT的价格范围波动超过7565USDT-12435USDT，则比特币。

长sraddleshort ladder，来源：tokeninsight

2.3.3蝴蝶期权（butterf）

蝴蝶套利是利用不同交割月份的价差来对冲利润。它是由跨期套利的两个方向相反的方向组成，这两个方向共用中间交割月合约。它是一种应对一段时间内资产价格变化的期权策略。蝴蝶期权风险有限，收益有限。以蝴蝶期权牛市为例，如果投资者预期未来数字资产将稳步上涨，投资者可以通过9月买入比特币合约，10月卖出合约，11月买入合约，构建蝴蝶期权牛市，获得投资组合收益。

长蝴蝶和短蝴蝶，来源：tokeninsight

2.3.4期权投资投资者要求。但是，作为一种复杂的金融衍生工具，投资者在将期权作为投资工具进行操作时，不仅需要了解期权所赋予的买卖权，而且还需要具备较高的数学认知和金融知识，以评估单个因素对未来期权价格的动态影响，并对影响期权和期权组合的风险因素进行了测度。期权交易涉及的相关参数：

·隐含波动率：“延伸波动率”是指市场价格反映的内部波动率；衡量标的资产价格波动率时，标的资产的波动性是衡量的。R6031

a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 aa 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031 a 6031。按照传统的资产类比，金融衍生品的市场规模一般是标的资产的10倍以上。从数字资产衍生产品仍处于市场引入期的事实来看，成熟稳定的市场形态还有很大空间，以期权期货为代表的衍生品市场仍有爆发式增长的空间。目前，deribit凭借其在数字资产期权市场的先行者优势，牢牢占据了期权市场的**份额（市场份额的80%-90%）。随着币、h6013、okex和比特网2020年，交易所相继推出期权产品，数字资产期权市场迎来爆发元年。未来，数字资产期权市场将相互竞争。

位币期权平仓合约，来源：skew

比特币期权市场结构，来源：倾斜

3.2数字资产期权产品

2016年，以德里比特为代表的数字资产交易所开始在数字资产期权领域探索。2019年12月，美国商品期货委员会（CFTC）正式批准巴克特开展比特币期权衍生品，芝加哥商品期货交易所于2020年1月正式推出比特币期权产品。其他数字资产交易所近年来也进行了测试。2020年9月1日，fire 币推出了基于美元兑美元的远期比特币期权合约。

各公司交易所位币期权的市场份额，来源：skew

比特币期权交易市场交易变化，来源：skew

3.2.1 deribit期权产品

deribit创始人约翰·詹森是荷兰交易所的期权做市商。2015年后，他开始对数字资产产生浓厚兴趣。约翰詹森创立了deribit，并正式进入数字资产衍生品市场。公司交易平台于2016年正式上线。由于其专业的金融知识和技术团队，deribit的期权交易系统具有先发优势。Deribit引入了以比特币为标的资产的欧式期权，交易界面采用标准的T报价结构。由于deribit多年来一直深入数字资产期权市场，deribit目前占据了比特币期权市场的第一份额。

3.2.2 bitmex选项产品

bitmex是最早推出选件产品的交易所之一。2018年，bitmex推出了自己的期权产品涨跌合约。不过，bitmex在期货市场的成功并没有延续到期权市场，因为买卖上下合约有一定的限制：首先，客户不能建立空头头寸，而bitmex期权用户只能作为用户购买看涨合约。所有市场的产品均由bitmex的做市商提供。这种市场机制无疑会受到单边定价的影响。与deribit的灵活标准相比，由于期权交易的不对称性，bitmex失去了一些竞争力。由于产品设计存在缺陷，2020年1月将bitmex从股票期权产品中剔除：bitmex up（上涨收益合约）和bitmex down（下跌收益合约）。

3.2.3 okex选项产品

okex 交易所成立于2017年。2018年，okex开始布局数字资产期货市场，并逐步推出交割合约和永续合约。okex于2020年1月推出了欧洲产品选项okex。标的物包括BTC和ETH，有三种行使日期：当周、下周和季度。每款产品都有10多个执行价，用户可以选择100多个选项产品。总的来说，okex与deribit合同在一定程度上有很多相似之处，基本可以满足投资者的投资需求。

3.2.4火币的选配产品

fire 币于2020年9月，惠比推出了选装产品。它选择了欧式期权模，是目前市场上唯一一个基于USDT的正合同。交易界面采用T报价方式。标的物包括BTC和ETH。锻炼日期包括当周、下周和季度。它支持应用程序、web和API事务。此外，惠比期权合同采用了差价交割方式。合约到期时，所有未平仓合约均按指数价及**一小时算术平均价平仓。不进行实物交付。

a3.2.5 FTX期权产品

3.2.5 FTX期权产品

也于2020年初推出期权交易平台，采用询价方式，没有中央限价指令簿显示订单。因此，FTX推出的期权交易更适合场外做市商交易。目前，FTX在期权衍生品市场上还没有占据明显的市场份额。

交易所期权产品对比分析（以BTC为例），来源：交易所官网

a3.3 fire 币期权产品特点数字资产期权合约产品正式推出。在研究和设计方面，环碧的期权产品遵循市场普遍接受的欧式期权。对于时间范围内的当周、下周和一季度的合约，每个时间周期有5个执行价供投资者选择，并可根据市场变化灵活设置新的期权。

3.3.1远期标准合约

火币期权合约的特点是采用美元兑美元的标准，这也是业内**采用美元兑美元保证金的基于美元兑美元的远期期权合约。由于反向期权合约获得的是数字资产，实际收益会受到市场波动的影响。基于USDT的远期期权合约使投资者对自己的盈亏有一个直观的认识，保证了保证金价值和投资组合价值的稳定性。报价方式采用
与其他询价方式
进行比较。汇必期权交易页面采用T报价机制，将不同执行价的期权实时交易情况呈现给投资者参考。此外，期权产品的关键指标，如隐含波动率、Delta和theta也显示在界面顶部。期权市场中的关键指标信息是通过报价、指数等要素呈现出来的，供投资者参考和决策。

汇必期权交易界面，来源：汇必期货

3.3.3双向交易期权产品

部分交易所以降低成本和风险，引入期权产品时会有一定的交易限制，而交易限制是由交易所作为做市商设置的，用户只能是买方选择权，而环碧的期权使用者可以选择买卖两个方向的期权。在实际交易中，用户不仅可以购买看涨期权和看跌期权，还可以根据自己对市场的实时判断，作为期权卖方获得特许权使用费收入。在双向期权市场中，构建投资组合和资产结构的方式更多，扩大收益或限制风险的手段也更加丰富。

3.3.4 huanbi选项web、API和应用程序自由交易。

环比选件于9月推出，为用户提供无网页、无API、无app交易，使各类终端用户都能参与使用过期权产品。汇必为定量交易用户提供API接口。用户可以使用API获取各种数字资产的市场数据，进行实时交易，监督和管理账户。此外，汇必期权交易的主页上有一个API文档查看条目，提供了Python和Java等计算机语言的代码示例。对于那些不熟悉API接口的用户，他们可以通过学习API文档自动交易自己的投资策略。对于有代码能力的用户，可以通过API获取交易数据，通过计算机进行正向测试（策略反向测试），验证历史市场中投资逻辑的收益结果，验证自己制定的交易策略是否有效。

3.3.5的交易门槛低于币期权合约的交易门槛，

3.3.5的交易门槛低于币期权合约的**未平仓数量。与交易所（okex和deribit的币位）推出的其他比特币期权产品相比，交易门槛相对较低，期权合约面值为0.1btc，降低了用户期权的投资门槛。对于刚接触期权产品的新手来说，从低面值合约开始衍生品投资交易，有利于降低早期学习成本。期权合约推出后，惠必推出相应的期权新手课程，为用户提供相应的学习资料，了解期权产品的使用。此外，汇兑期权界面将直接反映杠杆率，并通过颜色区分实物期权和假想期权。在交易功能方面，火币期权合约提供了多种委托方式供投资者选择，如计划委托、限价委托、闪电平仓、**n级等。

3.3.6参与币期权合同交易的

期权VIP分享计划，若提供其他交易所近30天的交易量或相应VIP等级，可享受相应VIP费率。汇必旨在通过期权交易平台吸引具有资产规模的用户，增强交易活跃度，提升市场深度。

汇必期权分享计划细则，来源：汇必期货
（注：优惠利率活动期暂定为新加坡时间：2020年10月31日；期权交易服务费不超过溢价的12.5%，行权交割手续费不得超过行权收入的12.5%，做市商回扣比例不得超过特许权使用费的8%）

3.3.7做市商计划

，以建立更好的交易环境，提升期权在平台上的交易深度。环碧还推出了自己的做市商项目，吸引战略交易量较大的**庄家和用户长期参与期权合约做市商项目。如果用户的交易频率和资产规模达到相应标准，就可以成为汇必期权合约的大客户或做市商，申请更低的服务费率，甚至可以从交易中获得平台奖励。以下是环比对做市商的评估机制。正费率表示平台向用户收取手续费，负费率表示平台向用户返还服务费（厂商佣金回扣比例不超过版税的8%）。

火币做市商方案详解，来源：汇必期货

a3.3.8服务收费具有比较优势

的交易成本也是火币的一大亮点。汇必选择的方式是按照单一合同收取固定价格的服务费。一方面，由于单一期权的手续费是固定的，因此在交易溢价较高的期权合约时，手续费具有很大的优势。每笔交易收取的手续费不超过**限额的12.5%。看涨期权交割服务费为对应的币类，采用币 USDT的定价进行估算，按交割价格折算成相应的币数量，从交割收入中扣除。如果投资者的交割收入为负数，则不收取。与其他交易所相比，寰碧的虚拟期权和持平价值期权到期后将自动失效。不需要收取实物价值期权买方的交割费，卖方不需要支付行权结算费。

位币每个平台的期权费率，来源：tokeninsight

自从推出Huobi选项以来只有一个月。目前，它还没有足够的交易量和市场份额。然而，它依靠**的交易平台，依靠全球千万级的用户群、良好的用户体验和优势费率。随着其功能的不断完善，火币期权的发展值得我们期待，期权市场的格局有望重构。

4。数字资产期权产品的未来发展及

4.1期权产品对数字资产定价和共识的意义。

期权产品为数字资产交易员提供了新的投资工具。自2007年中本发布比特币白皮书以来，数字资产已成为过去10年增长最快的金融资产。在这个过程中，由于数字资产的底层结构和独特的增发方式，市场对数字资产的定价还没有完全了解，数字资产的价值波动极其剧烈。期权、期货等衍生市场的出现，为数字资产提供了更多的定价参考维度，使数字资产的价格更充分地反映了市场共识，有利于数字资产价格保持相对稳定的区间，这也为数字资产的实现提供了坚实的条件未来的交易、价值存储等应用。

4.2期权产品未来发展方向

4.2.1数字资产期权的增长空间值得期待。目前，以比特币为代表的数字资产被称为“数字黄金”基于自身的属性，数字资产具有抵御通胀的能力。未来，数字资产将受到更多主流投资者和机构的重视。在传统资产领域，衍生品市场的交易规模将远远高于现货市场。不过，目前数字资产期权市场还处于起步阶段，未来的增长空间值得期待。

4.2.2衍生品使数字资产定价机制成熟。

衍生品可以为投资者提供套期保值机制，为现货市场提供更为坚实的定价机制。参照国际大宗商品和贵金属，连续期货期权合约使投资者对标的资产未来价格变化有了更清晰的了解。未来，随着数字资产衍生品的不断增加和市场定价机制的完善，数字资产的价格将更加合理。

4.3期权产品对数字资产交易

的影响，是在数字资产开放转让过程中实现的，为投资者带来方便快捷的投资体验，降低了交易所投资者的黏性。由于开户方便、财富转移成本低，多数投资者更关注产品本身和投资体验。这意味着，即使目前一些交易所占据了很大的市场份额，但新兴交易平台仍然可以通过更好的产品设计和用户体验来吸引用户，抢占市场。未来，数字资产交易市场份额的竞争，更多地取决于交易所如何满足用户的新体验，并根据投资者的需求不断完善交易平台的期权服务。

风险提示
防止各类金融平台打着“区块链”、“虚拟货币”的旗号进行非法集资活动。Tokeninsight将严格遵守国家法律法规，坚决**非法集资、网络传销、1c0及各种变种、利用区块链传播不良信息等各种违法行为。

如果您发现内容包含敏感信息，请在后台与我们联系，我们会及时处理的。

免责声明：本文仅代表作者个人观点，不代表平台立场和观点。本文仅供信息共享，不构成对任何人的投资建议。用户和作者之间的任何争议都与这个平台无关。如果本网站刊登的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利和身份证明，并发送电子邮件至[email protected]本平台相关人员将进行核查。