为什么比特币会升值10倍

内华达山脚下的淘金热

任何商品，一旦作为价值储存的载体，都会带来供给的增加；任何容易大量增加的商品，一旦被选为价值储存的载体，就会毁掉储户的财富。从这个陷阱中，我们可以推断，任何成功承担货币角色的商品，都不可避免地会受到一些自然或人为的限制，限制其流入市场的增量，从而保证其保值能力。—-《比特币标准》

货币的硬度决定了它的保值能力

人们愿意选择一种商品作为货币，这本质上就是这种商品的稀缺性和难以**性，这就保证了其重要的货币功能价值储存能力。一种可以**和生产的货币的难度通常称为货币的“硬度”，硬度较低的货币称为“软货币”，硬度较高的货币称为“硬货币”

纵观人类货币的历史，货币的坚挺几乎与货币的保值能力密不可分。在西非，玻璃珠被用作货币已有数百年的历史。它们可以制成链子、项链或手镯，并在当地流通。西非玻璃珠生产工艺复杂，制造成本高，供应有限。按照今天的说法，它是一种低通胀货币。在当地人眼里，玻璃珠具有极高的货币硬度和足够的稀缺性。它们是西非流通的硬通货，保护了西非人民的财富购买力。

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腓尼基玻璃贸易珠的起源：网络

欧洲探险家和商人在16世纪访问了西非。他们注意到该地区的玻璃珠价值很高。由于欧洲玻璃珠的生产工艺远高于西非，欧洲人很少使用玻璃珠进行贸易，他们开始从欧洲进口大量低成本的玻璃珠，以换取非洲宝贵的资源。欧洲对非洲的入侵削弱了玻璃珠的货币硬度，逐渐由硬通货变为软通货，逐渐侵蚀了非洲人手中玻璃珠的购买力，并逐渐将非洲人的财富转移给了能够轻易获得玻璃珠的欧洲人。大量的玻璃珠淹没了它的保值能力，它的下跌使西非陷入贫困。后来，由于它们在从非洲到欧洲和北美的奴隶贸易中所起的作用，玻璃珠被称为“奴隶珠”

除了西方，中国还有4000多年的货币历史。数千年来使用了数百种货币，但没有一种OKEX交易所货币幸存下来。从最初的贝类货币到春秋战国时期的布钱、刀币，再到秦始皇统一度量衡后使用的方孔钱，宋代开创性的纸币（饺子）实验和明清时期的“银纠缠”北宋**代表性的当属《交子》。

饺子最早诞生于四川，宋仁宗年间（1024年）正式发行为官方货币，俗称“管饺子”《管子子》最初发行量为188万份。饺子的流动期按“边界”划分，一般分为三年，到期后将更换新的饺子。饺子最初有稳定币发行储备。一般发行量为12.5634亿元，以铁钱作为储备。一次发行的铁钱储备为30万元，用作朝廷的现金储备。

北宋官话的来源：网络

金属的稀缺性比纸币更稀缺，生产成本更高，工艺更复杂。与铜钱、铁钱相比，饺子作为纸币，没有硬币的支撑就没有价值。一开始，北宋政权对纸币的使用非常谨慎，严格按照存款准备金率发行纸币。宋仁宗至宋神宗的几十年间，纸币的价值保持稳定，维持了纸币的市场信用。

宋神宗西宁年间，第二十二个交子国即将灭亡。由于安排了很多财务费用，用新饺子回收旧饺子会造成财政困难。因此，朝廷发行了更多的饺子下界，但没有将货币作为储备。自此，出现了饺子的“两圈平行”，这也为北宋时期饺子的衰落埋下了种子。随着王安石的新政和边疆战争，饺子的流通量开始扩大。从1073年到1084年，新饺子的数量几乎是硬币储备量的几倍。大量的钞票造成了严重的通货膨胀。饺子已经大大贬值了。人们拒绝接受纸币。手上有纸币的也要尽快兑换成铜钱、铁钱或实物。最终，北宋政权在辽金南方拉起义的军事斗争中崩溃。

北宋的饺子问题本质上没有刚性的约束机制。虽然它以货币作为储备发行饺子，但最终还是被人为干预打败了。这种货币的发行成本过低，容易导致货币过度发行，丧失货币保值能力。为了保持货币的价值，我们必须在货币供应困难，即货币的硬度上下功夫。

那么如何衡量货币供应的难度呢？因此，我们不得不提一个模——库存生产比模。

股票产出率模

需要对模进行分解和分解。所谓存量，是指某一物品的现有数量，产出是指该物品在每个固定期间内的新增数量。存量产出比是存量与产出之比，也就是说，某一项目的产出，应在当前存量所需的每一固定期间（通常以年为单位）以新增产出的速度产出。库存产出比越高，生产该项目当前库存所需的时间就越长，反之亦然。

股票流量模（S2F模）称为股票流量模（S2F模），其比率称为SF值。S2F模的概念源于Nick Szabo对商品“难以伪造的成本”的定义，后来被一位名为“B计划”的分析师用来衡量商品和投资品的稀缺性。

SF=现有库存/年新流量

贵金属、古董、珠宝和收藏品通常具有难以弥补的稀缺性（较高的SF价值），因为它们的挖矿或挖矿成本很高。以黄金为例，黄金总库存约18.5万吨，年产量可增加3000吨左右。以每年3000吨的挖矿速度挖矿现有储量（即SF值为62）需要62年左右的时间。在贵金属中，由于其高度稀缺性，其供应最为困难。

商品SF值

不过，对于钯、铂等金属，SF值仅略高于1甚至低于1，说明供应并不困难，不存在高度稀缺性。一旦有人囤积，这种商品的价格就会上涨，从而吸引更多的矿工和投资者，增加产量，价格也会相应下降。

比特币：世界上最稀有的资产

SF值较低的商品生产和供应难度较低，财富的储存和保存能力相对较低。如果将这类商品作为货币使用，货币的硬度相对较低，容易导致供给大幅度增加，削弱货币的保值能力。因此，它不是一个理想的货币载体。

目前，比特币的库存量约为1850万件，每年新增供应量为32.85万件，SF值为56，这使得比特币成为接近黄金的稀有资产。2024年第四季度减产后，比特币块的新增供应量将降至3.125块（即每年164250块），同时比特币的库存量将增至1968.75万块，SF值将上升至119.86。届时，比特币的稀缺性将超过黄金，成为世界上最稀缺的资产。

比特币发行曲线与通胀率

比特币的总数量有一个上限（2100万件）。它的魅力在于减半机制的存在，每四年左右减半供应，生产越来越困难，但供应越来越少。此外，随着共识群体的不断扩大，用户数量的不断增长也在增加其需求。一种需求增加而供给减少的货物，其保值能力将非常好，是最理想的价值储存的集装箱运输工具。事实上，比特币的市场价值与稀缺性之间的关系证明了它是一种理想的价值储存容器。

通过收集比特币各发展阶段的SF值和总市值，以及金银的SF值和总市值，进行回归分析。如下图所示，横坐标代表资产的总市值，纵坐标代表资产的SF价值。横坐标和纵坐标都使用对数坐标。总价值跨越10个数量级，从10万美元到10万亿美元不等。

比特币 S2F跨资产模（s2fx）来源：https://100trillionusd.github.io

用SF的对数值更好地反映了ln（SF）与ln（total value）之间良好的线性关系，两个因子的R平方达到了惊人的0.9967，说明S2F模在衡量资产价值和资产稀缺性方面具有很强的正相关关系。它们之间的关系也将是一种数学关系，而不是纯粹的巧合或意外。市场价值的主导驱动因素是稀缺性。根据该模，比特币的市场价值将接近：

市场价值=exp（12.7598）*56^4.1167=5.5t美元

这意味着每辆比特币的市场价格将超过10万美元，并有望达到28.8万美元的历史高位。

S2F车渠道及比特币历史价格来源：B方案

比特币是世界上第一个**稀缺的数字资产。它与数字版黄金非常相似，具有很高的货币硬度（稀缺性）。同时，它还具有可分割性、可移植性、耐久性、可验证性等特点。它是比黄金更具价值的储物柜。

saifedanamous在他的著作《比特币标准比特币标准》（比特币）中将货币供应的困难描述为以下现象

“任何物品，一旦作为储值载体，都会带来供应量的增加；任何容易大量增加的物品，一旦被选为储值载体，就会毁掉储户的财富。从这个陷阱中，我们可以推断，任何成功承担货币角色的商品，都不可避免地会受到一些自然或人为的限制，限制其流入市场的增量，从而保证其保值能力

本文作者是链山资本首席分析师徐安。