顾彦西：浅析usdt和Libra等稳定货币业务模式

除了收取服务费，发行人还希望通过数字稳定币帮助发展其他高收益业务。

原题：数字稳定币的商业模式分析，作者：美国力言咨询公司创始人、区块链与加密数字资产行业的研究与实践者顾彦西

随着区块链技术和加密数字金融产品的发展，数字稳定币是主要的数字金融产品。自2015年以来，已在市场上流通了近140亿美元。美元兑美元汇率出现后，美国市场上出现了兼容的数字稳定币。代表性的稳定币包括USDC、PAX和GUSD。天秤座的出现将数字稳定币的发展推向了前所未有的高度。它甚至促进了世界各国央行**数字货币的发展。

随着市场对数字稳定币的关注度越来越高，市场上出现了越来越多的数字稳定币项目。大多数合规的数字稳定币都是基于单一的法定货币，在相当于抵押贷款的基础上以1:1的方式发行。一些数字稳定币运营商瞄准美元兑美元，争取更多的流通量。但是，如果我们仔细分析稳定币的商业模式，就会发现数字稳定币的发行没有合理的商业模式。由于美国市场是合规数字稳定币最中心化的发行市场，本文分析了这些稳定美元项目的商业模式。

美元稳定币的业务流程是：希望使用数字美元稳定币的用户，将自己的美元托管在具有托管资格的指定金融机构，由数字美元稳定币发行人据此向用户交付等值的数字美元稳定币美元。当用户需要赎回持有的美元时，他会将数字美元稳定币返回给托管机构。数字稳定币发行人收取一定的服务费后，将用户持有的美元返还给用户。对于数字稳定币发行人来说，收益是质押美元在托管机构的利息和兑换服务费。对于需要数字美元稳定币的用户，通过放弃其他方式获得的收入，放弃数字美元稳定币的使用权。对于数字美元稳定币发行人来说，按照这种商业模式，其收取的服务费不能太高，否则就没有市场竞争力。这种商业模式是一种规模商业模式。只有当抵押美元达到一定规模时，数字美元稳定币发行人才能获得一定的收益。

发行人的另一个希望是通过数字稳定币帮助其他企业，让其他企业获得更好的回报。如果我们看看USDT的创建，我们可以理解这种商业模式。

USDT的出现是由于迫切需要一个稳定的交易机制来增加加密货币的交易量。因此，系链的主要目的是提供这样一种机制，而不是期望从USDT获得良好的利润。考虑到特瑟与加密货币交易行业的密切联系，这样的商业模式是合乎逻辑的。因此，可以说，数字稳定币的出现一开始并不是为了盈利。如果后期数字稳定币的发起人对此没有清醒的认识，很容易导致数字稳定币项目的失败。

一个产品能够生存的前提是有足够的市场需求，并能产生相应的收入。如果相应的市场需求不存在，或者需求不足，那么产品就无法继续生存下去。对于合规美元数字稳定币的运营商来说，市场对数字稳定币的需求以及在应用场景下产品的维护成本决定了数字稳定币能否持续。如果没有建立起商业逻辑，这样的数字稳定币项目规模越大，风险就越大，失败的概率也就越大。

货币产品是一个完全竞争的市场。自从人类经济活动开始，就有了钱。今天，货币是所有种类中发展最快、效率**的产品。当我们使用货币时，表面上，我们不需要为使用这种货币支付费用。因此，在货币产品市场上，不可能对一种新的货币形式收取高额费用。在货币区尤其如此。对于数字美元稳定币而言，其价值在于现行美元流通形式无法服务或服务效率不高。例如，没有银行账户的用户，无法在偏远地区获得银行服务的用户，或者在某些使用场景中支付方式不方便的应用场景。对于数字美元稳定币发行人来说，只有在这样的应用场景下，才能有一个合理的商业模式。只有其发行的稳定的数字美元货币才有可能继续运作。通过这种方式，可以吸引持有美元的用户抵押美元，参与数字美元稳定币的发行。

在运营成本方面，除了商业运营所需的一般成本，如运营维护费用和营销费用外，该业务的一个非常重要的成本就是合规成本。这是所有需要做的工作，以满足监管要求。成本应该与同类金融机构的成本相似。因此，如果把这些成本和收益考虑在内，单一稳定币业务实际上并不具有吸引力。

数字稳定币的竞争优势在于其基础清算结算系统和相应的配套设施。比如以太坊发行的数字稳定币，运营商不需要开发底层的清算结算系统，支付终端的工作也会非常少。此外，由于以太坊的全球性质，它可以接触到广泛的用户。这些优势是普通金融机构所不具备的。然而，这些优势中的一些并不能保证这些机构只有在稳定币基础上才能获得足够的收入。对于数字稳定币的运营商来说，只有在能够充分发挥数字稳定币优势的特定应用场景下，才能保证数字稳定币的可持续运行。另一方面，如果一种数字稳定币作为通用数字货币引入市场，那么这种商业模式将难以维持。如果是这样，稳定币的规模越大，其失败的概率就越大。

对Facebook来说，开发数字稳定币的目标不仅仅是提供一种通用的数字货币。它能够通过全球流通的数字稳定币为其社交网络的用户提供服务。Facebook的社交网络遍布全球，因此数字稳定币流通模式相对于目前的法定货币流通模式具有非常强的优势。尽管Facebook仍需与运营所在地不同监管区域的监管机构合作，才能批准其稳定币在该监管辖区内使用，但相对于Facebook使用稳定币所能获得的收益而言，成本是完全可以接受的。如果Facebook社交网络上的用户开始互相转移资金，Facebook网络将对其用户更有凝聚力。Facebook的核心竞争力在于其用户网络。数字稳定币非常有利于加强Facebook的核心竞争力。因此，Facebook不必考虑直接从数字稳定币中获取收入。它可以通过增强社交网络和未来更多数字金融业务的凝聚力来创收。