今日推荐“DEX 7年”：uniswap之路

在2020年DFI普及之后，许多投资者已经注意到了Uniswap等DEX。事实上，Uniswap并不是第一个DEX。事实上，DEX已经发展了7年多。最早的DEX诞生于比特币网络。本期《***》关注Dex在7年内的发展，从比特币的交易对手到以太坊的订单式去中心化交易的IDEX，再到AMM机制的Uniswap。”“德克斯之战”来自bitmex research。

摘要：我们研究了去中心化交易所（dexes）在短短七年内的历史，包括该技术的第一次重大迭代，交易对手。我们来看看这些早期尝试失败的原因，它们是如何演变成今天的Uniswap协议的，以及Uniswap引入和管理流动性的天才机制。我们还研究了Uniswap，模仿者，以及它是如何在DeFi领域占有一席之地的。我们得出的结论是，不可持续的价格泡沫和激进的代币发行安排，从而刺激了投机需求。但在这种不可持续的投机狂潮和DeFi这个复杂且相互关联的平台下，我们认为可能有一些技术可以带来可持续发展。非管理、杠杆、准去中心化交易是一个很难忽视的概念。

前言

正如我们在2019年1月的文章“原子交换和去中心化交换”中提到的，去中心化交换（DEX）和去中心化稳定币的概念在某种程度上是相互关联的，应该被视为金融技术的两个圣杯。更明显的是，去中心化的外汇或稳定币的目的是相当简单和简洁的。这是为了确保该体系不会在监管压力面前停摆。如果它们真的起作用，没有人，即使是最极端的怀疑论者，也不会怀疑它们潜在的变革影响。对去中心化交易所的理性批评可能是它们运作不佳。

DEX在技术上可以用于区块链系统及其代币。由于所有代币都是区块链固有的，因此可以使用中心化的订单簿和清算机制在区块链上建立交易所。这可以在比特币（例如，交易对手）或以太坊上进行。主要的挑战是可扩展性、流动性、可用性和确保交易所的公平性。本报告将重点研究无交叉链功能的dexes。DEX寻求在多个区块链上交易资产或美元等未加密资产，这是另一个单独的话题。

交易对手

2013年，万事达币（mastERCoin）被广泛认可为DEX的第一个ICO。该项目的目标是达成协议，在比特币上发行代币。MastERCoin协议将额外的比特币交易数据解释为发行或消费额外代币。它设立了MaskEngon基金会来管理ICO收入。然而，社区反对设立基金会，认为少数人将享有管理和控制资金的特权，这是不公平的。

因此，2014年初，成立了一个名为“交易对手”的竞争性项目。它的目标与mastERCoin相同，发行XCP，mastERCoin的代币是MSC。然而，不能由计数器的ICO计数器分配的那个不由ICO 比特币分配。这避免了争议。或许正是由于这种“更公平”的代币发行以及首席开发者亚当·克莱伦斯坦的辛勤工作，交易对手协议已经成功地成为这一领域的主导代币发行平台。要创建新代币，必须支付XCP代币。但除此之外，它的用途是有限的。

交易对手已成为业内****的众筹平台。如果企业家或开发者希望通过众筹推出新代币，交易对手是**平台。出于怀旧的目的，以下是一些交易对手发行的流行代币的例子：

Storj：去中心化云存储平台的第一个代币，然后它在以太坊上发布了另一个代币。

LTB：一种象征，用来奖励流行的“让我们谈谈比特币”播客的听众。2017年ICO泡沫之后，代币最终被转换成新的诗人代币。

折叠硬币：用来奖励那些为研究疾病而提供计算机能力的人的代币。

Geems：用于即时消息和比特币钱包应用程序的本地代币。

比特水晶：奖励参与的象征。

Swarm：一个新的众筹平台的象征。

counterwallet截图显示多个代币余额，图片来源：**

Swarm代币发行

还有其他代币的例子，包括足球币和blockfreight，它们是2017年ICO热潮中混乱代币的先驱。

除了代币，交易对手很快开发了更多的技术先驱，这些技术后来在以太坊上流行起来，包括赌博。在赌博方面，第三方预言机发布体育比赛的结果，用户可以在比特币区块链上对比赛结果下注，甚至下注。我们记得利用交易对手平台兴奋地押注2014年巴西世界杯的结果，成功放弃了传统的管理体育赌博平台。Counterpay还很快实现了其他功能，比如向代币持有者支付红利，并使用该平台玩“石头、剪刀、布”游戏。

最令人兴奋和有趣的特性无疑是对手DEX。所有交易对手代币都可以在比特币基于网络的DEX上交易。比特币交易包含附加数据，这些数据可以解释为出价、报价或取消订单。如果比特币块包含匹配的买入价和卖出价，协议将考虑执行事务。当时，人们对使用DEX非常兴奋，好像这就是未来。

DEX计数器截屏

交易对手DEX未能吸引人

交易对手的DEX未能获得明显的吸引力。我们认为这主要有五个原因

用户体验：用户体验不够好，特别是比特币的阻塞区间为10分钟，这意味着用户在执行提交订单等动作后，需要等待几分钟才能出现在订单中。

缺乏流动性：德银的流动性很低，人们没有成为做市商的动力。同时，订单调整是一个耗时费力的过程。为了维持小价差的流动性市场，做市商必须进行复杂、高风险的连锁过程。做市商还面临矿工提前执行订单的风险。大多数时候，流动性基本耗尽。

可伸缩性：当时比特币的交易费用越来越高，特别是对于规模较大的交易对手交易，可以是多签名交易，也可以是op-later-useduu-Return交易。仅仅是提交订单就需要支付巨额费用，也许只有一美元，但对某些人来说，这可能是一个很大的负担。

比特币文化：文化问题可能比发展性更重要。比特币社区的一些人不欢迎这种连锁活动。他们认为，比特币比所有这些“开玩笑的代币”更重要，许多社会人士认为，这些代币会增加验证成本，增加交易成本，或导致虚假激励。在我们看来，正是这种文化概念，而不是技术因素，促使许多代币问题和DEX类的活动转向以太坊。

时间：当时的生态系统和栖息地太小，达不到开发的条件。社区的许多成员也熟悉更基本的概念，例如交易确认。

万事达币最终更名为奥尼，旧的万事达币不再使用。随后，在Omni层发布了USDT，取得了巨大的成功。交易对手变得无关紧要。鉴于最近在以太坊上的成功和相对较高的成本，将比特币 DEX部署到全链上并启用USDT/BTC交易可能是一个有趣的想法。

IDEX公司

第一代以太坊 DEX在一定程度上模仿了对手。因为现在大多数假币是在以太坊而不是比特币上发行的，开发者别无选择，只能选择以太坊作为他们的DEX平台。尽管这种情况正在发生变化，但在DEX上也有wbtc和USDT等交易对，但理论上，具有中心化保管人的代币可以存在于任何平台上。我们相信以太坊上最**和***的DEX是IDEX。我们在2019年1月的文章中谈到了这一点。

与交易对手一样，采购、销售和取消订单都提交到以太坊区块链，形成去中心化的订单簿。然而，为了解决用户体验问题，订单被提交到IDEX服务器，IDEX将其签名添加到事务中，然后广播到以太坊网络。这意味着用户必须信任中心化式实体来确定事件的顺序，但事务仍处于非托管状态。我们认为IDEX本质上是一个非托管的交换，而不是DEX，但它仍然是一个有趣的成就和商业模式。同样，这样的交易所也无法产生明显的市场吸引力。主要问题是难以产生流动性。很大一部分原因是做市商在这个链条上产生了大量的数据。

Uniswap公司

下一个DEX协议是Uniswap。经过多年的摸索，终于成为一个交易量巨大的惊人成功案例。

为了使Uniswap市场化，做市商将代币锁定在以太坊智能合约中，每个交易对都有一个单独的资金池。鼓励做市商确保流动性池中的两个代币以50:50的代币价值分配。然后，两个代币之间的价格由锁定在流动性池中的代币数量来计算。例如，如果池中包含4000美元t和10以太坊，则以太坊价格为4000/10=400。简言之，这400美元是智能合约允许以太坊兑换美元的价格，当然，也就是少量的兑换。

这种巧妙合理的简单机制鼓励流动性提供者确保流动性池中两个代币的价值保持50:50。如果其中一种代币的市场价格发生变化，做市商不调整流动性池的规模，交易员可以通过以低于市场价格的价格购买代币进行套利。回到前一段的例子，如果以太坊的价格突然下降到200美元，交易员将被鼓励使用智能合约，用美元替代以太坊，从而减少合约中的以太坊，并在合约中增加更多的美元币，直到其价值比再次达到50:50。

上述方法在一定程度上是可行的，但需要解决流动性、滑动点和大订单等问题。创建Uniswap是为了解决流动性问题。其背后的核心工作原理与曲线y=1/x有关，并在曲线上找到一个点，从而使曲线下的面积**化。X轴和Y轴分别表示流动性池中每个代币的数量。只有在转换后，曲线下的面积大于转换前的面积（包括0.3%手续费的影响，已加入流动性池），交易才被执行。

Uniswap曲线价格

考虑以下两个例子，其中4000美元/吨和10以太坊的流动性池是相同的：

如上所示，交易者希望交换的交易所数量越多，交易者所经历的滑点就越大。单凭一个系统的代币是不够的。这比频繁使用区块链来调整订单要容易得多。在正常市场条件下，价格不会出现剧烈波动。做市商只需向集合提供流动性，并依赖其他流动性提供者从池中添加和移除代币。因此，并非所有做市商都需要调整订单，这大大减少了区块链操作的繁琐和昂贵。这种智能机制从本质上解决了上述交易对手的流动性和可扩展性问题，至少在一定程度上解决了可用性问题。以太坊挡位区间更快，只有15秒。因此，我们认为Uniswap是一个功能强大、具有创新性的协议，是真正的DEX。

Uniswap模拟器

直到2020年9月，Uniswap才发行代币。交易费的0.3%支付给流动性提供者。当然，还有另一种模式，比如向流动性提供者支付0.25%的费用，向协议的代币持有人支付0.05%的交易费用。代币也可以部分分发给协议用户，用户可以持有代币并鼓励用户更多地使用协议。结果表明，这种代币激励模式在DeFi领域非常流行。当代币根据某种活动发行时，代币持有人将产生费用。该模虽然很受欢迎，但也有许多与庞氏骗局相同的特点，导致许多以太坊智能合约的使用模式不稳定。其中许多代币都有激进的初始发行安排，导致一些人质疑这些商业模式和协议的可持续性。

然而，Uniswap中没有代币，这为模仿者在发行本机代币时使用Uniswap方法提供了机会。模仿者的本地代币将鼓励更多人使用它，并从Uniswap获得市场份额。比如寿司交换。

寿司交换

Uniswap代币

随着10亿个DEX模仿者的出现，这些模仿者通常以食物的名字命名，Uniswap团队不得不做出回应。2020年9月，他们宣布推出uniwap协议代币Uni。代币将在四年内发行，总供应量为10亿美元，约1.5亿枚代币将发放给Uniswap智能合约用户。到目前为止，统一代币持有人尚未获得任何经济利益，但他们可以投票授予自己未来收取交易费用的权利。

Uniswap团队收到了21%的代币。这可能是个问题，尤其是在DEX的情况下。德克斯似乎专注于**审查制度。例如，任何人都可以建立一个交易所，而不必担心受到监管机构的打击，也不必实施KYC。理论上，以太坊智能合约开发者可以锁定合约，使其无法再进行更改，因此无法控制交易，使之成为DEX。然而，如果开发者通过向自己发行代币给自己带来经济利益，监管机构既可以监管这些人，也可以监管那些监管中心化交易所的人，并可能对他们进行制裁。

自2013年万事达币诞生以来，我们一直认为发行代币是件好事，但将代币分配给团队成员或顾问，并由一个组织中心化管理代币发行收益，这意味着代币完整性和监管风险显著恶化。但也许这种观点已经过时了，在当今的环境中是无关紧要的。

即使团队已经分配了自己的代币，Uniswap也与中心化式交换大不相同。首先，至关重要的是，它是无人管理的；其次，票据交换所系统的组成部分已经有些支离破碎。例如，不需要中心化的IT基础设施。大多数人在网站上使用Uniswap应用程序，而不是手动与智能合约交互，该网站可能由发行代币的同一团队拥有和控制。如果对这些组件（如团队代币和web应用程序）的所有权和控制权更加多样化，那么Uniswap可能更具弹性。

最近的笛福热潮

最近，DeFi迅速增长。像Uniswap这样的DEX已经成为DeFi成功的关键。Uniswap几乎可以看作DeFi的底层。当然，最近的DeFi热潮很大程度上是由投机和赚取经济回报的欲望所驱动的。根据它的发展，我们可以把它分为四个阶段。**三个阶段发生得很快

到2018年底，它们一直在稳步增长。Uniswap使流动性提供者能够在不承担托管风险的情况下获得可观的财务回报。

组合不同协议以实现去中心化杠杆（2020）：DFI增长的关键事件是复合协议的发布。系统允许用户在以太坊上借用资产。我们认为，复合利率之所以如此受欢迎，是因为它可以将贷款与DEX相结合，以提高杠杆率，并从价格变化中获得投机利润。例如，您可以将ETH借给combinate并借用Dai，然后使用Uniswap将Dai交换回ETH，然后再将ETH借给combinate。循环可以发生多次。因此，使用多个DeFi协议来提高杠杆率。虽然这会增加系统性风险，并可能导致大规模清算、价格暴跌和严重的链条堵塞，但杠杆作用可能是金融市场不可或缺的一部分。我们认为人们不应该对杠杆过于苛刻。

基于新代币发行的收益农业（2020年）：下一波扩张来自DEX和贷款协议的另一层，Defa项目创建代币并将其分发给用户，提供更高的回报率，即所谓的“收益农业”再次，繁荣主要是由投机和通过增加这些代币赚钱。这一阶段主要取决于代币价格的上涨，这可以被认为是不可持续的。

“自动化”投资策略（2020年）：位于DFI金字塔顶部的**一级，我们将其归类为“自动化”**回报投资策略。建立了一个类似投资基金的结构，参与多层次的高产农业、贷款、交易和DEX流动性，以获得财务回报。然后发出另一组代币来执行该过程。一个典的例子是yfi。

DeFi层次结构的相关复杂性

以太坊可扩展性和交易成本

一股6018网上炒作狂潮，急于植入**代币，导致连锁成本飙升。交易费用被证明是极其不灵活的，因为交易员们迫切希望领先于同行，并愿意付出高昂的价格来确认。目前以太坊的总交易成本高于比特币，在某些时期，单一以太坊协议（如Uniswap）的交易成本几乎与比特币相当。随着成本的飙升，网络可用性正在恶化，因为用户通常要等很长时间才能确认。而且经常需要增加交易费用。由于交易成本高，一些项目甚至放弃了以太坊，因为这使得他们的项目在经济上不可行。

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除了成本高，以太坊节点运营商也努力保持领先地位。即使我们使用的是高端的64GB ram计算机，在运行gETH时通常也很难达到**状态，而且常常落后5到50个块。以太坊在验证成本和链上成本方面处于极限状态。当然，比特币避免了这个问题。比特币社区的很多人多年前就意识到，区块足够大，链条得到有效扩展，审查阻力得以保留，而这三者不可能同时获得。这些人无疑在说：我告诉过你

然而，对于以太坊社区来说，他们肯定不会后悔在DeFi上取得的巨大成功。比特币和以太坊之间的差异主要是文化差异。他们对时间有着非常不同的期望，所以他们在衡量稳健性和实验性方面有着不同的优先权。

结论

Uniswap是一项有趣、巧妙和成功的发明。当然，为了让它真正有趣，你实际上需要以太坊上的代币来有用，值得交易和投资。以太坊上有代表美元或比特币的代管代币（如USDT、Dai和wbtc），但如果资产由中心化托管人控制，DEX的大部分利益都将丧失。另一方面，至少在中期内，将DEX分解为单独的部分（只有一个是中心化的）可以提高平台的灵活性。因此，我们认为即使dex中的主要代币是USDT和wbtc，它仍然是非常有趣的。

至于DeFi，它似乎是一个高度复杂的互联协议网络，以及主要由新代币发行驱动的投机狂热，我们认为这是不可持续的。这与2017年的ICO泡沫有很多共同之处。但是，至少对我们来说，在所有这些复杂、疯狂和实验中，至少在DeFi金字塔的底部，隐藏着一些光辉和可持续的东西。这是我们在ICO泡沫期间没有的感受。也许在它发布之前，Uniswap可能是**的例子。