数字资产经纪人研究报告| tokeninsight&binance research

要点总结

1传统金融业监管严格，分工精细。20世纪70年代以来，券商特别是主力券商的出现，满足了金融市场不同参与者的需求，随着市场需求的更新，券商的业务发展逐渐繁荣；

2在传统金融市场，主经纪商提供的核心业务包括：提供流动性、交易执行、托管、清算、招商引资、资本配置和衍生产品等，为高净值客户和机构投资者提供一站式金融服务；

3许多传统经纪公司依靠其服务提供商提供的基础设施，通过品牌营销、客户支持等手段，能够提供更为复杂的增值服务；

4新兴的数字资产行业有两种类的经纪人：委托经纪人和经纪人服务提供商。传统的金融技术平台和外汇经纪机构在最初尝试为客户提供差价合约（CFD）交易后，对成为真正的数字资产经纪人表现出极大的兴趣，并在积极探索；

5虽然与传统市场相比，数字资产市场的监管并不严格，但市场自由度更高，整个市场处于初级阶段；但是，各类机构投资者，特别是传统机构投资者，对数字资产的交易仍有很大的兴趣，并对数字资产的交易产生了巨大的兴趣对流动性和合规性的强烈需求；

6由于传统金融业的监管限制，传统交易所无法直接开展经纪业务，而数字资产交易所却成为这一新兴市场的资源中心，没有面临严格的监管限制；

7一些大数字资产交易所推出主经纪服务，为机构投资者提供托管、撮合、大宗交易等服务；

8以binance broker为例，数字资产经纪服务提供商正在努力增强经纪人的能力，帮助更多的交易平台快速启动。数字资产经纪服务商正横向扩大数字资产行业影响力，降低用户准入门槛，共同维护和提升交易生态，打破传统产业与新兴产业之间的壁垒。

随着数字证券行业机构交易员数量的不断增加，券商逐渐成为奠定行业基础的不可或缺的基石。券商的繁荣与成长，可以为行业带来新的增量，也可以满足市场参与者不断更新的需求。

本文通过案例分析，分析了数字资产经纪业务的发展，并在与传统经纪业务相似的基础上，进一步探讨了数字资产经纪业务的发展趋势和未来。

TokenInsight

1行业概况

1.1传统经纪人介绍

在传统金融领域，每个角色都有精细的分工，券商为投资者提供各种交易服务，极大地促进了市场的发展。

目前，美国市场上有3600多家证券经纪人。预计到2023年，美国券商的市场规模将达到3000亿美元。证券经纪市场由三个重要角色组成：证券交易所、投资者（包括个人和机构投资者）和证券经纪人。

证券经纪商的三大角色：比朗斯研究；代币洞察

证券交易所是各种证券一起交易的场所。只有有资格的会员才能在证券交易所交易。未购买座位不得交易。其主要功能如下：

·提供交易场所和各种设施；

·组织和监督交易，包括制定规则和维护交易秩序。

证券市场的投资者包括机构投资者和个人投资者

·无席位的非会员不得在证券交易所直接交易；

·投资者对增值服务有很高的要求。

证券经纪商是连接交易所和用户的桥梁，其主要职能包括：

·买卖机构和个人投资者委托的证券，赚取佣金；

·为客户提供投资咨询、资产管理等增值服务；

·提供复杂的衍生品交易和其他金融工具，如保证金交易。

为了满足市场参与者的各种需求，传统金融领域中存在着多种类的经纪人，即可以对其提供的交易对象、业务模式和合作模式进行划分。

1.1.1按交易主体

·证券经纪商是代表客户买卖证券的机构或个人。证券投资者与证券发行人之间以赚取佣金为目的的中介机构；

·外汇经纪人专门介绍外汇交易中的交易。他们充当外汇供求双方的中间人，从中收取佣金；

·期货经纪人是代表客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。

1.1.2按业务模式

·折扣经纪人为投资者提供**佣金的证券交易，不提供投资研究等咨询服务。典的例子是Robinhood和电子贸易；

·全方位服务券商为投资者提供一对一的咨询服务，包括投资规划、财富管理等，典的例子有：美林、摩根士丹利、瑞银等。

1.1.3合作分工

·介绍经纪人将客户介绍给执行交易清算和收取佣金的经纪人。这类经纪人更注重市场营销；

·未披露券商是指购买技术、交易清算等服务，拥有自主品牌的大券商。这种经纪人提供比介绍经纪人更全面的服务。

·虽然分类方式多样，但券商的本质是在交易所和用户之间架起一座桥梁。无论是将b端资源整合到b/C端客户，还是直接拓展b/C端用户，券商之间的竞争从未停止，商业模式的探索也从未停止。

1.2典的传统金融经纪人——委托经纪人

主经纪商起源于20世纪70年代末，在此之前，券商的交易、清算和托管职能相互分离，机构客户往往同时指定多家券商合作。大量的交易数据给基金经理带来了很大的负担，交易、清算、托管等职能的中心化成为主券商出现的初始动力。

传统金融领域主要经纪商提供的服务包括：

·交易托管、清算、估值、风险控制和运营；

·投资组合报告/业务报告；

·设计和实施融资融券/股票回购等其他衍生品；

·现金管理；

·个性化技术支持；

·其他增值服务（包括引资、风险管理咨询等）。

主要经纪商的主要收入来自：

·交易佣金；

·托管/清算费用；

·融资融券等融资融券业务；

·资产管理/咨询服务相关费用。

主要经纪服务受到基金特别是对冲基金的欢迎。虽然结算业务对券商的收入贡献不大，但对冲基金清算业务衍生的融资融券业务可以给主要券商带来非常客观的收益。

全球对冲基金管理规模，1997-2019年，来源：statista

1.3数字资产经纪人

1.3.1数字资产行业为什么需要经纪人

数字资产行业正处于一个快速变化的时期。曾经被众多券商和券商领衔的券商和券商一度占据了交易市场的主导地位。经过近几年这一行业的快速发展，一些先驱者逐渐建立起一个越来越类似于传统金融的基础设施，并不断寻找更先进的交易解决方案。

具体而言，外汇经纪人以差价合约（CFD）的形式进入数字资产市场，而fintech公司则通过开辟合法的货币渠道参与进来。

不同类的经纪人，来源：扎波

在数字资产产业自我演化的同时，存在着两种经纪人模式

主经纪商的主要业务模式是集合流动性，以tagomi为代表，同时服务机构和高净值客户；

由于数字资产概念的特殊性，即区块链技术去中心化，无论是普通个人用户还是资产管理公司（公募基金/私募基金等）都可以在数字资产交易所自由交易，无需通过第三方购买交易席位。

然而，该行业仍然需要经纪人。券商的存在有利于市场资源的整合，在行业中的中小企业中发挥着重要作用。随着市场需求的变化，龙头企业的资源整合能力逐渐增强，为个人和机构投资者创造了更为便利的交易环境，为增量资金的进入打下了良好的基础。

在数字资产产业自我演化的同时，存在着两种经纪人模式

·主经纪商的主要业务模式是集合流动性，以tagomi为代表，同时服务机构和高净值客户；

·与此同时，大交易所也逐渐承担起经纪人的角色，向外界提供底层流动性，试图为以比朗斯和帕克斯（通过itbit）为代表的更大市场提供流动性。

由于数字资产概念的特殊性，即区块链技术去中心化，无论是普通个人用户还是资产管理公司（公募基金/私募基金等）都可以在数字资产交易所自由交易，无需通过第三方购买交易席位。

然而，该行业仍然需要经纪人。券商的存在有利于市场资源的整合，在行业中的中小企业中发挥着重要作用。随着市场需求的变化，龙头企业的资源整合能力逐渐增强，为个人和机构投资者创造了更为便利的交易环境，为增量资金的进入打下了良好的基础。

数字资产行业的经纪人和交易所，来源：binance research；token insight

总体而言，数字资产经纪人的作用可以概括为节约成本、降低操作风险和促进创新等增值服务

① 节约成本

·内外做市商成本：券商不需要消耗资源来建立自己的做市机制；

·构建婚介引擎：经纪人不需要设计和维护自己的婚介引擎；

·钱包系统建设：经纪客户不需要建立和维护自己的资产安全存储系统。

② 降低运营风险

·底价交易制度：采用成熟的底价交易制度，降低开发经营风险；

·风险管理体系：从用户角度看，采用成熟完善的券商风险管理体系，有助于降低技术风险，避免不必要的资产损失；

·产品设计：使用经纪人的产品/服务可以降低产品的商业风险。

③ 促进创新和其他增值服务

·增值服务：经纪客户可以专注于提供结构化/复杂衍生品，也可以提供交易策略、交易机器人、财富管理等增值服务；

·产品和渠道创新：由于经纪客户不再需要负责复杂的技术开发，他们可以专注于产品创新，进行更多的市场教育，拓展和开辟新的销售渠道。

由于受合规限制，传统金融交易所无法直接开展经纪业务，但在新兴的数字资产领域，交易所已经演变成行业资源和信息的核心，经纪业务的发展也越来越成功。

目前，多数交易所已开始承担部分券商的角色，大交易所也已涉足主力券商业务。

数字资产交易所（Digital asset exchange）对经纪业务的探索，来源：binance research；token insight

1.3.2数字资产行业主要经纪人

大宗经纪业务发展的动力来自机构投资者对交易和金融服务的需求。无论是交易所、钱包还是交易平台，都已进入主营经纪业务。有CoinBase、bio和bequant，它们以托管业务为切入点，以bequant为交易业务的切入点。其核心是解决机构投资者在交易中面临的问题。

解决需求：流动性；金融服务（如资本分配、贷款等）；合规性；

产品服务：托管、交易等金融服务；

这里的交易主要是指大宗交易和专业的交易工具。通过集合多个交易所的流动性，经纪人使投资者能够享受**的流动性，并以**价格进行交易。一个典的例子是CoinBase。金融服务主要是指为机构投资者提供的贷款和资本配置服务。

数字资产行业主要经纪人代表，来源：binance research；tokeninsight

如果主要经纪商包括机构投资者和高净值客户，那么经纪服务提供商就可以让经纪人接受所有个人投资者。

为了便于区分和理解，我们将数字资产经纪人分为两类，即主要经纪人和经纪人服务提供者

·数字资产为以CoinBase和Paxos为代表的金融科技公司和银行业提供合规的数字资产交易服务

·向以binance broker为代表的数字资产交易终端出口流动性和资产管理服务

事实上，这些业务在业内，尤其是传统金融行业，并没有严格区分。强大的经纪人通常为机构和个人投资者服务。因此，在未来数字资产行业的发展中，随着参与者的增加和业务的整合与变化，券商的细分可能不再重要。

传统行业和数字资产行业经纪人代表，来源：binance research；tokeninsight

2数字资产经纪人案例分析

2.1 CoinBase（主要经纪人+经纪人服务提供商）

Coinbase提供主要经纪业务和经纪服务解决方案。它宣布在2020年5月收购TaToMi，为机构投资者服务打下了基础。

2.1.1作为主要经纪人的CoinBase

主要经纪商的目标定位：机构客户（对冲基金、私募股权基金、数字资产基金等）；

优势：合规性（纽约州bitlicense）、总流动性、机构客户群；

服务：可信托管服务

·库恩堡监护权

·保证金交易（通过CoinBase Pro）

·交易服务：集合交易和专业交易工具

Tagomi于2020年5月收购，是一家领先的经纪公司，为机构客户提供集合交易、托管、贷款和叠加等全方位服务；

Tagomi于2019年3月获得bitlicense，其客户包括paradigm、Pantera、bitwise、Multicin capital。

Coinbase作为主要经纪人，来源：binance research；tokeninsight

2.1.2作为经纪服务提供商的CoinBase

Coinbase从2019年开始提供经纪服务。

券商的目标定位：金融科技公司、券商和银行；

优点：合规（纽约州比特许可证），直接提供合法货币购买渠道；

合作案例：

·美国在线个人金融公司，为100万用户提供贷款、财富管理、股票ETF和加密投资服务。

Nbsp；·2019年9月推出加密交易，12月获得bitlicense许可证，成为第24家获得该许可证的公司；

Sofi加密服务费1.25%，CoinBase为其交换合作伙伴；

Coinbase作为**服务提供商，来源：binance research；tokeninsight

2.2 Paxos作为经纪服务提供商

Paxos Brokerge于2020年7月推出，旨在为经纪人提供基于API的、合规的数字资产交易和托管解决方案。它的流动性依赖于它自己的汇率itbit（itbit的基本汇率是0.35%）。

目标群体：支付公司、财富管理公司、银行或其他科技公司；

优点：合规（纽约bitlicense）、API集成、托管；

用户情景：

·Revolute在7月中旬宣布可以访问Paxos broker

Revolute是一家总部位于伦敦的金融科技公司，拥有1200万用户，估值50亿美元。目前提供支付、交易、股票交易和数字资产交易；

·贝宝（非正式开放1）

一www.coindesk.com/paypal-picks-paxos-to-supp-crypto-for-new-service-sources-say

2.3比朗斯作为经纪服务提供商；

Binance brokerage旨在成为数字资产行业经纪人的潜在流动性提供商，允许客户专注于增值服务，如产品开发、营销、用户管理、财富管理等。

客户定位：交易所、钱包、交易机器人、市场信息平台、资产管理平台等；

优势：

·高质量的交易所流动性；

·券商可自由选择衍生品品种，并可为其他券商提供贷款服务；

·采用API轻量级协作模式；

服务：

·核心交易产品包括：现货、合约、期权和法定货币交易；

·上下游延伸：借款、融资、挖矿、支付。

Binance作为**服务提供商，来源：Binance research；token insight

3数字资产经纪业展望

随着行业的进一步发展，传统金融资产和数字资产将进一步融合。个人用户的增加与机构的增加相互促进，市场规模的扩大与专业化分工的出现相互促进。**将成为连接各种资产和用户的“超级节点”

总之，我们认为该行业最重要的三个趋势是：

趋势1——越来越多的数字资产经纪业务将由传统经纪公司开展

随着数字资产的使用案例，如借贷、叠加、支付、汇款、衍生品、保险、资产管理等，传统基金将逐步进入市场。

科技金融公司对数字资产越来越感兴趣，为其提供解决方案有利于开辟数字资产行业的边界；传统证券经纪商由于对经济业务的深刻理解，帮助其快速拥抱数字资产。因此，不提供数字资产服务的fintech和传统证券经纪人将成为数字资产经纪人的潜在客户。

趋势2-现有的数字资产经纪人正逐步提供更加多样化的服务

2020年，CoinBase和bio开始从托管服务的角度探索主要券商的多元化业务，如集合交易、贷款等，以满足机构交易员的需求。

传统金融主经纪商业务收入结构的多元化是数字资产经纪公司探索和学习的重要方向：综合实力较强的主券商将发展成为全方位服务的券商；随着更多传统基金的进入，券商头将专注于财富管理；而中券商或将从贴现经纪转向综合金融服务业务转。通过技术创新和产品创新，聚集客户，加强对客户的准确分类；区域券商通过互联网经纪模式的发展和区域产业资源的特点，为区域内客户提供优质的经纪服务。

趋势3-增加对市场参与者合规和法律合规渠道的探索

尽管越来越多的金融科技公司、传统经纪公司，甚至其他银行机构都希望为其客户提供数字资产服务，但合规性对于与这些客户的合作至关重要。

目前，各国的合规政策都处于起步阶段，合规情况尚不明朗，传统资产与数字资产尚未完全融合。一旦合规形势明朗，机构参与者进入，数字资产的世界将逐步升级。如果市场参与者能够解决各种合规问题，并在这个过程中把握方向，未来一定能够以更加开放的视野在金融领域抢占一席之地。

数字资产行业刚刚开始探索经纪业务，我们拭目以待未来会发生什么。