有毒贸易的成因及对策

作者：天田琥珀集团；苏珠三箭都

所有做市商的目标都是从委托交易的处理中获益，这些委托交易有输入的订单流，即接受方提交流动资金。乍一看，这个目标似乎很容易。毕竟，客户在交易中承担了买卖价差，并失去了明显的优势。此外，上市方还可以为单方收取费用，进一步巩固收入。认为单一方是牺牲差价优势的客户，而买单的企业是盈利的企业，这种观点在广义上是正确的，但从根本上是错误的。过去几年，加密对冲基金三箭资本（three arrows capital）和其他非银行参与者在外汇市场上取得了巨大的收益，因为银行持有这种天真的市场结构假设。

为什么登记订单的人收入低

CFTC公布的e-mini标准普尔500指数期货（ES）交易员损益表显示高频交易员和非高频交易员的短期损益。

根据表中的数据，**钱的高频交易者（hfta）是激进高频交易者（hfta），为2200万美元，其次是混合高频交易者（hftm），为1300万美元；被动高频交易者（HFTP）为50万美元。**的输家是投资者，他没有提出反诉，损失了3100万美元。你一定要问：为什么积极的高频交易者赚了很多钱，而被动的高频交易者却赚得很少？积极的交易者不是在支付买卖价差的同时，被动的高频交易者也在赚钱吗？不该接订单的是客户，而付账单的是企业？还有，为什么交易员会在短期内亏损？一句话，信息。一般的订单接受者可能没有alpha，但聪明的订单接受者基本上比订单持有者拥有更多的信息。至于“持票人收到的回扣是否是免费午餐”的问题，我已经在上一篇文章中提到过了。事实很简单：订单接受者不需要交易。只有价格匹配，交易才能完成。相反，那些在名单上的人需要一直挂着委托令来提供流动资金。让我们想象一下21点职业赌徒和赌场之间的游戏。赌场总是欢迎每个人加入游戏，因为他们中的大多数人都会输掉比赛并离开游戏。但总有几个算牌高手一上场就会赢。这就是为什么赌场总是把这样的**列入黑名单，并尽力避免这种情况发生。然而，市场无法摆脱精明的吃订单者。在市场上，接单者与名单上的持平，交易自由。账单的价格是高是低并不重要，因为他们可以将这些数字相应地输入模中。成本越高，价差越大，交易频率越低。结果，每个人的成本都增加了。

至于投资交易对手，虽然“投机”一词听起来像是消息灵通的交易者，但实际上他们在短期交易中损失**，因为他们不想在这么短的时间内获得大的利润。他们不知道几秒钟或几分钟内的价格走势，只想补仓，而他们的持仓期UHF交易者更是成千甚至上百万次。他们在交易头寸，而不是策略。“有毒”贸易是如何产生的

精明的吃订单者所做的交易被认为是“有毒的”，因为他们会发现他们总是赔钱。它就像是一种放射性物质，任何一个感觉到风险的参与者都希望能立即将风险转嫁给其他参与者。

订单食客产生“有毒”交易主要是由于两个因素：低延迟和高覆盖率。低延迟意味着他们可以更快地与其他类似产品交易所连接，一旦他们知道其他地方的价格是高是低，就可以快速大量订购。高覆盖率意味着它们与更多的交易市场相连，并能深入了解订单持有人无法连接的交易市场的活动。场外交易市场也有类似的例子，比如影响每个市场的场外交易。

事实上，如果你问那些做得很好的高频交易者，他们会告诉你被动做市策略的利润**，而真正的利润来自于使用订单策略中的信息。例如，在一些交易市场，订单提交信息是在交易宣布之前发布的。这意味着，博彩公司获得延迟优势的唯一方法就是从一个小订单开始（监视交易所的大量隐藏订单）。

这里有两个“有毒”交易（理论上）的例子：
、
1 1，订单接受者与五个交易市场（交易所、OTC市场等）相连，以获得每个交易场所/交易对手提供的总体流动性。他们发现，三大主力交易所的价格在快速上涨，4号交易场所的报价被拉低，5号交易所的价格没有变化。他们立即从订单中取出流动性，并以更高的价格出售，从而迅速消除风险并获得小的价差。A 6031 A 6031 2。订单接受者同时在多个市场买卖大量资金，影响价格变化。由于流动性的“乘数效应”（一个交易市场的流动性可以作用于另一个市场），许多对冲方法不再适用于订单持有人。因此，流动性供应商需要大幅改变价格，以恢复delta价值，而delta价值又为接单者进入市场提供流动性。

对自动做市商有何影响？
，与传统市场一样，我们可以预测，在AMMS（自动做市商）中，智能订单Maker最终将比LP（流动性供应商）获得更多利润。然而，只要AMMS有办法降低非智能吃单者的交易成本，增加智能吃单者的交易成本，那将是好事。在外汇交易中，这可以通过订单持有人对交易标志的区分来实现。具体的方法是让订单持有者在不同的订单接受者的信息上添加标签，对与订单持有者不感兴趣的交易关闭订单接受者的交易功能。这样，订单持有者可以选择一个不太聪明的客户来报一个更好的价格，从而减少聪明的吃订单者造成的损失。同时，有限合伙人在外汇交易中也可以采取“**一看”的方式报错（非实盘报价）。即使一个交易者的订单可以匹配他的报价，有限合伙人也可以在交易执行前选择接受、拒绝或重新报价。此选项为需要与订单接受者持续快速交易的LP提供保护。然而，在AMMS中，由于价格是由公式决定的（例如X*y=k），上述机制不可能存在。因此，考虑到加密市场上没有针对Sybil攻击（一种在线网络安全系统威胁）的有效防御机制，很难将有毒交易造成的LPS损失降到**。更快的预言机机器，更强大和更动态的价格参数校准，以及从智能食客那里收回利润的系统方法，可能是解决方案的一部分。

在这里，传统的中央限价令（CLOB）/外汇交易与AMMS的“有毒”交易有区别。在传统市场中，有毒交易的形成是因为有限合伙人不知道自己在提供流动性的同时可能会亏损。在加密金融/AMMS中，有限合伙人的内在损失风险是已知的。从链上分析来看，我们甚至可以说，在AMMS上执行的绝大多数交易本质上都是有毒的（套利驱动）。成本是人们一直在谈论的一个（关键）部分。这是免费的，有限合伙人的回报比购买和持有的投资组合更糟糕。然而，有限合伙人也有可能在一定的价格区间内获得更高的回报率。当所有其他参数保持不变时，这对LPS很重要，这相当于买卖价差。除成本外，其他参数可能包括约束曲线的形状和（可调）中点（代表币的买入价和卖出价与币代的发行量之间的函数关系），以及流动性池的组成（不再是固定的50/50流动性）。总之，无论它是自动的还是不自动的，它的流动性都不可避免地为聪明的吃订单者提供阿尔法命运。在一个可持续的AMMS市场生态系统中，被动上市应该能够超越“买入并持有”的长期策略，而良性的订单接受者应该仍然能够以合理的价格执行交易，但如何在DeFi中实现这一目标仍有待解决。

注：就像王菲在斗地主时一样，如果你一开始得到A和10，就叫做“21点”，直接获胜。这也是21点也被称为“21点”的原因。