Deribit insight:加密货币如何影响外汇市场？了解两者之间的结构差异

从最终买方到最终卖方，外汇交易通常涉及多个中介机构；在加密货币市场，中介机构的数量通常不超过1-2个。

加密货币如何影响外汇交易的基础设施？》
，作者：三箭资本公司（three arrows capital）联合创始人凯尔•戴维斯（Kyle Davies）

2020年1月，全球日均外汇交易量为6.6万亿美元（万亿水平），而加密货币交易总量仅为2000亿美元。外汇市场由银行、交易所、场外中心化撮合平台、双边交易设施、散户经纪商等组成，交易速度快，交易量大，但发展缓慢。加密货币市场的基础设施何时会超过外汇市场？本文将比较外汇市场和密码交易市场的结构。

去中心化匹配

认为世界将倾向于以***、**流动性的执行方式建立一个有效的中央流动性池，这是错误的。

外汇

2019年，国际清算银行已确定至少75个外汇交易场所。客户备案是外汇交易的标志。我们可以将外汇市场视为一个多维网格，每个网格的每个单位都是客户资产负债表规模、交易量、平均票面规模、交易频率、延迟敏感度、技术成熟度以及研究/融资/投资者等辅助服务的价值。

在网格的每个横截面上，可能有一个或多个客户的**交易场所。对于大、成熟和大银行，可优先选择固定成本较高、**交易额不低于100万美元的大银行间交易场所，如EBS/Reuters。相比之下，专注于研究/融资/投资者的宏观基金规模较大，但交易量较小，可能更喜欢与多家银行进行基于关系的团队沟通。

较小的零售交易商可能更喜欢Saxo这样的总订单，因为它们易于操作，固定成本较低，但每笔交易的佣金较高。有些地方的价差很小，但做市商可能会采取激进的**一看机制，即在接到订单后的一段时间内拒绝无利可图的交易。其他场馆可能会提供更大的价差，但它们的定价是固定的，没有**一刻的观望机制。在经纪人和做市商层面对每个市场参与者进行优化，以采用不同的交易执行方式。同时，每个地方/做市商也相应地满足了客户的需求。

数字加密货币

Coinmarketcap于2020年6月2日确定了200多个加密货币交易场所，交易额超过10亿美元。类似地，加密货币市场可以看作是一个多维网格，但其组成部分主要是“可信”交易量、当地法规/了解客户（KYC）、匿名性、资金保管和押记/借贷。与外汇市场有一些重叠，但加密货币客户的主要需求有很大不同。加密货币的客户更关注基本差异或产品差异，而不是执行质量。公平地说，加密货币行业的某些部分在执行质量方面确实越来越商品化，这一趋势可能会继续下去，双边场外现货、贷款和**互换合同就是一个例证。

多层中介

从最终买方到最终卖方，外汇交易通常涉及多个中介机构。在加密货币市场，中介机构的数量通常不超过1-2个。外汇市场是由银行驱动的自上而下的层级结构，而加密货币市场则是由用户驱动的自下而上的生态系统。

外汇

几十年来，外汇市场自上而下发展缓慢。银行通过其企业银行/并购部门和中央银行执行部门控制大量最终用户企业的资本流动，并通过其主要经纪部门（通常是**的外汇零售经纪公司的清算所）为对冲基金投资者提供资金流便利。

这就形成了一个分级的准入制度，让各级中介根据每个客户的档案收取**的手续费。有时会有一些小的干扰-例如一家银行从另一家银行赢得了一家主要经纪人或银行客户。有时会出现严重的干扰——例如，高频交易公司从银行手中抢走了大量市场份额。但外汇市场体系本身是一个由当前主导者牢牢控制的等级制度，其变化速度缓慢。

数字加密货币

相比之下，加密货币市场是自下而上发展的。散户交易员可以直接在规模**、流动性最强的现货/永续掉期交易所开户。他们支付的费用根据交易量和贷款等辅助服务的不同而不同。不过，它们可以进入流动性最强的交易所的中央配对系统进行交易，而不需要中介机构。

加密货币交易员可以轻松地将他们的资金和业务从一个交易所转移到一个更好的增量交易所。因此，虽然现有加密货币交易所的产品创新速度同样惊人，但它们不可避免地经历了起伏。加密货币交易者对市场的影响如此之大，以至于它只是外汇交易员的梦想。

左手，右手

许多交易所和做市商是外汇和加密资产类别的***，能够适应变化和发展，而不会轻易陷入麻烦。

Lmax集团是一家市场***，拥有多家机构外汇交易所（隶属于Lmax exchange）、一家受监管的外汇交易商（Lmax global）和一家加密货币现货交易所（Lmax digital）。芝加哥商品交易所（CME）提供流动性外汇交易和加密货币衍生品交易。许多做市商和高频交易公司如jump、tower和DRW都有外汇和加密货币交易平台。尽管外汇和加密货币可能属于非常不同的资产类别，但此类平台的许多参与者将传统市场的**实践知识引入创新的加密货币市场。

对于这些市场参与者来说，加密货币带来了很多机会，原因如下：加密货币市场的高波动性带来了更多的套利机会；大量的散户为做市提供了肥沃的土壤；作为一种全天候服务的资产类别，加密货币带来了更多的利润，提供了更多的盈利时间。正是由于这些原因，加密货币市场继续吸引新老参与者获取财富。

观察这两个市场的发展趋势是很有趣的。以用户为首的加密货币市场以猎豹般的速度白手起家发展起来，而外汇市场则受到当前主导者的严格控制，继续以大象般的速度前进。我相信加密货币市场***的许多新的**实践也将成为传统资产市场的标准。匿名但基于信任的KYC、个人资产的自由访问、自律和其他标准通常会贯穿于中心化加密货币市场和传统市场。