华尔街基金大亨：与长期以来的特殊货币相比，股市与经济脱钩是正常的

这位华尔街大亨就是比尔·米勒。

Bill Miller是Miller value partners的首席投资官和创始人。作为华尔街的传奇投资者和世界上为数不多的CFA认证分析师之一，比尔·米勒在莱格·梅森任职期间连续15年击败标准普尔500指数而闻名。

与此同时，比尔·米勒和他的儿子比尔·米勒四世也是比特币的活跃投资者。他们在2013年前后以200美元的均价购买了大量比特币，并积极代言比特币。在华尔街的投资界，米勒的名言广为人知

“为了防止19世纪70年代的超级通胀，将总资产的1%-2%分配给比特币是明智和合理的选择，这将是一个非常明智和合理的选择。”—比尔·米勒

“这是一项保险政策，以防通胀再次像上世纪70年代那样卷土重来。我想说，如果这是明智之举，那么，将1%至2%的资产投资于比特币无疑是非常有意义的。”——比尔·米勒

在新王冠横行、全球经济只能在****的刺激政策下生存的背景下，米勒于2020年7月6日撰写了这封***，并于2020年7月11日发表。目前，该信的英文全文可在米勒福利基金（Miller benefit fund）的官方网站上查阅millervalue.com网站）。

鉴于比尔·米勒在华尔街金融领域的**经验，以及长期看好特殊货币的比较，以及这封信独特的视角和犀利的观点，有必要向大家介绍这封***，让您全面、真实地了解华尔街乃至世界的金融状况。当然，最重要的是要通过这封***了解这位传奇投资者对当前金融市场的看法。

米勒的信主要包括以下几点：

1怀疑股市会崩溃；2）股市上涨是因为经济在发展；3）大跌时抛售是人之常情；4）不要与美联储抗争；5）经济正在好转，经济正在恢复到第二季度或第三季度的**水平；⒍股市已经领先经济4-6个月，一切都在好转；⒎股市是否真的与实体经济脱钩，不一定，因为它们在一开始就无关紧要（8）股市可能会调整为多头和空头；

以下为该信全文：

很长一段时间里，我几乎每年都读股票作家的回忆录。现在我不再这样做了，不是因为我觉得这本书不重要，而是因为我几乎完全记住了它，这样我就可以把注意力转移到其他地方。

观点一：怀疑股市会再次下跌

从3月23日到7月2日，标准普尔从2191点上涨43%至3130点。

新手投资者和最有经验和最精明的投资者都对这种反常现象感到困惑，比如基金经理斯坦·德鲁肯米勒和投资者李·库珀·曼。就连沃伦•巴菲特（warrenbuffett）似乎也忽视了他之前的投资策略，在熊市中“坐等死亡”此前，巴菲特充分利用每一次熊市买进廉价股票，他总是建议“别人害怕时要贪婪，别人贪婪时关键怕”

5月中旬，当标准普尔500指数在2900点左右时，《经济学人》的封面标题是“危险的裂痕”，副标题是“市场与实体经济”这个标题反映了大多数人认为金融市场与实体经济“脱节”的观点。

现实情况是，我们正处于大萧条以来最严重、最快的衰退期，由于政府强制停止经济发展，4000万人失业——这是自上世纪30年代以来从未出现过的失业率，但股市暴涨。可以肯定的是，大多数人预测追逐高投资者将遭受损失，股市最终将陷入另一场下跌。好吧，也许吧，但我对此表示怀疑。

观点二：股市上涨是因为经济在发展

我们假设我和其他人都没有预测未来的能力，所以没有人知道未来股市会发生什么。但是，还有一些指标（东西）可以帮助我们理清思路。

由于经济增长，股市大部分时间都在上涨，这两种情况有70%的时间重叠。因此，如果有人问你股市过去的情况，只要答案是向上的，正确概率就超过70%。从这个角度看，赌场是**钱的地方，根据赌博游戏的不同，赌场的优势从1%到16%不等。

因此，如果你的目标是赚钱，而不仅仅是娱乐，那么股市是一个更好的选择。如何赌博如果你必须：不等式的随机过程是一本**的书，探讨了**策略的负预期博弈，如轮盘赌。你赌得越久，你就越有可能输掉所有的钱。

与赌徒不同的是，如果赌场偶尔赔钱，他们不会关闭赌场，拒绝赌徒下注，因为他们知道只要继续赌博，就对自己有利，除非有人故意在赌博中作弊。

第三点：在萧条时期出售是人之常情

查理·埃利斯在他的精彩著作《赢取输家的游戏》（winning the loser’s game）中有一个想法，即研究市场趋势就是让我们的投资组合不受自身因素的影响。这是一门看似简单却很难做到的课程。心理学研究表明，对大多数人来说，损失一美元的痛苦是获得美元的快乐的两倍。因此，当股市暴跌时，大多数人都会抛售，以减少风险敞口，止住损失带来的痛苦。

第四点：不要与美联储对抗

在美国利率如此接近于零的情况下，2009年后的乐观情绪不太可能重演，除非我们进入通货紧缩的萧条期，美联储正在国会的帮助下尽**努力防止这种萧条。

因此，“不要与美联储抗争”已成为市场共识。因为每次牛市都是从美联储降息开始的，每次熊市都是从美联储加息开始的。美联储结束了2008年的金融危机，而这一次，在2020年，他们的反应迅速而有力，股市也被联系在一起。原因可以归结为所谓的交换方程，MV=PQ:money×velocity=price×quantity，这是我50年前在读经济学的时候学的。

新冠状病毒肺炎的崩溃，导致金融市场现金流的枯竭，意味着V率急剧下降，P或Q，或两者都随着V在其他条件下的下降而崩溃。

这里要强调的是，PQ相当于名义GDP。为了扭转颓势，美联储以前所未有的速度扩大货币供应量，以遏制GDP的下滑。其中一部分新资本进入实体经济和股市，这也使得经济在第二个极端底部反弹，并有助于提振股市。

观点五：经济正在好转，2021年第二季度或第三季度经济将恢复到**水平

我的朋友威尔·丹诺夫（will Danoff）是美国**的共同基金管理公司富达对冲基金（fidelity hedge fund）的经理，他已经掌舵超过25年，并在市场上取得了胜利。”在投资股票方面，情况是好是坏？显然，他们正在明显改善，并有望继续下去。

此外，高盛预计，第三季度国内生产总值（GDP）的年化增长率为25%，2021年为5.8%。如果这一预测是正确的，国内生产总值可能在2021年第二或第三季度恢复到历史**水平。

观点六：股市比经济提前4-6个月，一切都在好转

有人认为股市与经济脱节，因为经济数据非常糟糕，未来可能更糟，但股市却在增长。然而，这种观点**的问题在于，数据反映的是过去，而股市却在展望未来。股市可以预测经济，但经济不能预测股市。股票价格通常领先经济4-6个月。

此外，美联储表示，他们将在几年内不加息，利率对股价上涨没有影响。考虑到通胀和利率水平，即使保守考虑，2021年市盈率仍将保持在20倍左右。

观点七：股市真的与实体经济脱钩了吗？不一定，因为它们根本不相干！

让我们回到股市与实体经济“脱钩”的观点。要说股市是“脱钩”的，你需要知道市场和经济之间的联系是什么。人们似乎认为，当收益和经济增长时，股票上涨；当经济衰退时，股票下跌。所以，简言之，股市和经济应该是正相关的。

然而，没有证据支持这一观点。调查显示，1930年至2019年，股市与年度经济增长的相关系数为0.9，即不存在所谓的相关性。如果是10年，我们还是取一个负的单位。

我想起了英国诗人和古典主义者A.E.霍斯曼（A.E.Houan）几乎被遗忘的话，他也面临着一种毫无根据的信仰。”三分钟的思考就足以找到答案，但这很无聊，太长了，”豪斯曼说（三分钟的思考就足以找出答案；但思考令人厌烦，三分钟则是很长的时间。）

观点八：股市可能会调整为牛市上涨，熊市下跌

当然，这并不意味着股市会立即进入牛市或熊市。这取决于将来会发生什么。帕特里奇是一个头发花白的市场老手，绰号“老火鸡”一位年轻的投资者告诉他，市场太疯狂了，不能在股市回调时抛售股票。当被问及原因时，他反复说：“这是牛市，你知道的。”

对于今天的市场，正如乔治·索罗斯向我解释的那样，“你忘记了一件非常重要的事：你会做多做空。”

自3月下旬以来，股市一直在上涨。它们一直遵循着一个与2009年非常相似的模式：3月触底，连续两个月反弹，并巩固。2009年，它们继续上升。我怎么想？”好吧，你知道这是牛市。”；