如何在“折叠”的世界里找到新的价值锚？

2020年中期，DEFI将进入风暴眼。

这是一个解构传统规则的游戏。人员和代码直接交互。中央交易所、投资机构和其他中介机构已被抛弃。

这是一个技术乌托邦，不需要KYC，完全匿名，开发者自创规则，愿意咬人。

同时，它也是一个快速上升和下降的金矿。矿权质押收益率1万元/年以上，治理代币一天翻番或被切断。

DEFI被认为是拯**场的白马。在蒙着眼睛跑了两个多月后，市场暴跌，寿司掉期在秋雨下分头走向火热的投机世界。

随着狂热的消退，我们突然发现，这是一个同时出现的折叠世界——大投资者和科学家获利，散户投资者往往减少了接手，贫富差距不断扩大。

这就是今天的DeFi世界，人们大肆宣传治理象征，却忽视了治理的价值。价值缺乏参考，失去了锚定。

失重状态下的世界

正如2016年获得雨果文学奖的《北京折叠》所显示的那样，DeFi世界也被折叠在不同的维度上。

在一篇名为《DEFI伟大作家回忆录》的文章中，一位大人物回忆了他在寿司交换上赚了500万美元的故事。

大投资者300万美元的本金，通过流动性挖矿和质押，在短短5天时间内，赚了500万美元。

这是大企业赚钱的缩影。在项目初期，他们将支付服务费，换取免费的治理代币，并在二级市场出售，即“挖、提、卖”

过去两个月，以太坊的手续费一直很高。一位DeFi矿工警告说，手续费曾经达到70美元，“没有5万美元的本金，不要参与挖矿。”

9月3日，一位投资者抱怨说，在以太坊上挖矿并不是散户投资者的游戏。

大鲸鱼、科学家和散户投资者是当今世界的三大经典角色。大投资者和科学家占据了DeFi的高峰，而散户投资者在突发财富效应的影响下，大多选择二级市场。

这是一个无限嵌入的游戏。一旦这些代币得到二级市场的支持，它们就可以被用作资产抵押物或提供流动性，以获得更多的项目代币，这是重复的。

随着资金的快速涌入，短短3个月，该项目的锁定量增加了10倍。但我们也看到，资本的快速流动带来了贫富之间的迅速两极分化。

因此，分权财政不是分权，而是扩大贫富差距的博弈。

AAVE联合创始人Stani kulechov表示，目前DFI的分销模式不公平，主要是为鲸鱼服务。这相当于有钱人吃免费午餐，但老百姓买单。

在DFI金字塔的顶端是鲸鱼、科学家和以太坊矿工。在二级市场购买治理代币的人玩着击鼓送花的游戏。

杠杆作用是一层层传递的，越是普及，分配就越不平衡。DeFi的世界正在减肥，并在瞬间崩溃。

**谁来买单？”当音乐停止时，仍在舞台上的人会付钱。”

主流资产和稳定币锁定在流动性池中，市场流动性逐渐枯竭，风险自上而下转移。你觉得熟悉的场景吗？是的，DeFi的世界正在重演2008年的次贷危机。

2008年的次贷危机是由许多因素造成的，比如抵押贷款公司利益驱动的过度放贷、公众的激进杠杆作用、华尔街投行疯狂打包交易、本质上是评级机构的眼睛，存在结构性泡沫+投资泡沫的系统性无序。

Weiss ratings最近在推特上写道：我们几乎就要看到DeFi的用例了，以前从来没有人想过这是可能的。这很吸引人，但别忘了，许多使用去中心化融资的创新方式也在增加系统性风险。

DeFi的二次危机可能不同。DeFi的泡沫主要存在于二级市场，货币的流动性远高于住房的流动性。而且，DeFi只占加密市场的4%。

9月，比特币下跌了1万美元，下跌了23%。我们看到了DeFi盘的瞬间下跌，寿司下跌了80%。

一夜之间，DeFi市场陷入冰点。寿司交换后，从挖屎到挖坟墓，仿制盘层出不穷。流动性的挖矿周期越来越短，下跌速度越来越快，老锚逐渐失效。

Fomo主宰着DeFi

今年6月开始的流动性挖矿，掀起了一波DFI热潮。

现在回过头来看，它为加密领域注入了新的分配机制和治理模式，这导致了市场的短暂繁荣。

Dydx将早期代币的经济模式分为成本、治理和再抵押担保。目前，Defa代币的大部分功能都是治理。

治理代币的收入或价值锚是什么？

在一些从业者看来，治理代币相当于一张免费优惠券，价值不大。

“就激励和交易成本而言，yfi的合理估值应为3美元。”根据year finance的创始人安德烈·克朗杰（Andre cronje）的说法。现在，yfi比比特币贵。

抛开治理代币是否有价值的问题不谈，更重要的问题是，这些治理代币能否真正完成治理？

摩根大通的核心控制权与摩根士丹利的13%的投票权的控制权并不完全相同。

此外，鲸鱼利用递归流动性提供来**化治理代币的利益，导致这些代币中心化在少数玩家手中。

从市场表现来看，大多数参与者只追求二级市场的价值。大鲸鱼投资者选择“挖、摘、卖”散户投资者在二级市场运作，不参与治理。

“流动性挖矿热潮的本质来自一级市场套利和二级市场对锁定数据的迷信所形成的共振效应，”维亚比特创始人杨海波说。

二级市场的Fomo情绪主导了DeFi的走势，这几乎违背了DeFi的初衷，但符合市场规律。

DeFi的结构与重组

DeFi的爆发源于传统加密界的内生**。

比特币和区块链都带来了早期为普通人创造财富的可能性，这也是加密货币吸引投资者的原因。与成熟的股票市场和其他投资市场相比，密码世界为普通人创造了可能，因此受到欢迎。

在接下来的三四年里，加密界已经形成了一个成熟的VC、交易所、代币基金和矿业的链条。

DEFI行业发展两年并逐步成熟的前提之外，DEFI爆发的原因还源于“312”暴跌后对公平的更高追求。

公平，也就是说，已经重新确立的游戏规则除了大人物的平台，庄稼的收成和强者的阴谋。前段时间，“好纬度的朋友”就是反面例子。

新旧韭菜都不再相信传统的货币体系。与比特币诞生之初相比，人人平等。经过10年的发展，加密界也面临着阶级固化的挑战，人们对公平性提出了更高的要求。

DeFi正好符合硬币圈的想象。DeFi解决的主要矛盾是投资者日益增长的公平正义需求与落后的规则之间的矛盾。

诞生于蓝天之上的Uniswap混合了投资者对去中心化世界的所有想象。它不需要中心化交易，不需要货币费用，不需要量化做市商，什么也不做。

Uniswap的总交易额已经超过100亿美元，但这个问题在这个时候已经迫在眉睫。正如本文第一部分所述，次贷危机再次出现在债务危机中。

上周，寿司交换诞生了。与Uniswap的风投派系（Uniswap由a16z投资）相比，sushiswap被称为社区派系。它反对前者，对散户投资者更为友好。这是DeFi的**版本。

但由于创始人匿名等原因，寿司交换失败，经营权转移给了硬币证券投资的FTX交易所创始人。

从风投到社区，再回到风投，迪福还是离不开中央机构的背书。DEFI去中心化治理的发展任重道远，既不能摆脱人治利益的影响，也不能吸引真正能够参与治理的人。

DeFi世界的关键是大肆宣传治理代币而忽视治理问题。Fomo和人治难以长久，耗尽了流动性挖矿的**价值。如果DeFi要继续发展，就需要找到一个新的价值锚。

为DeFi寻找新的主播

随着DeFi带来的资金的快速流动，更多的项目如雨后春笋般涌现，我们已经看到了这一点。一天为DeFi，一年为经典硬币循环，一天为硬币循环，一年为人类生命。在短短的半年时间内，DEFI似乎已经走过了几十年的传统世界之路。

想想看，DeFi真的能改变世界吗？

首先，DeFi真的可以做普惠金融吗？天秤座（Libra）也希望成为普惠金融，但却遭到许多政府的压制。然而，DeFi治理象征物的存在使得人们无法逃避监管——传统的世界规则是谁治理，谁负责。

此外，大多数DeFi项目的存在只是为了监管套利行为，而不是普惠金融。也许我们应该选择长期培育和持续产品迭代的项目，比如makerdao，而不是DeFi的大部分短期新项目。

DeFi还有什么价值？

DeFi的价值锚不是治理代币本身，而是治理链上共同探索更大的价值。

这一波DeFi热潮的大部分利润都被大企业、科学家和视频卡挖矿工攫取。他们跟随利润转移，长期无意参与DFI项目的建设。

“飞涨的价格吸引了那些不关心可持续收益、不提供流动性和参与治理的用户。”year finance创始人安德烈·克朗杰说。

这是一场平等但不公平的比赛。我们下一步需要做的是找到更公平的治理设计，而不仅仅是吸引投机。

比如，primitives ventures创始合伙人万辉就表示，现在参与一个项目的门槛是，他曾经对yfi的连锁治理投过票，这样就可以把流量直接聚集到真正关心yfi未来的人身上，这就是高质量的流量。还有一个项目要求，在区块高度之前，它已经与几个分期合同进行了互动，从而有效地防止投机者窃取羊毛。

经过这一轮的降纤热，市场开始平静下来。幸运的是，人们开始关注区块链生态，寻找下一个价值目标，寻找参与的机会，而不是仅仅玩杠杆合约等投机游戏。

正如三箭资本（three arrows capital）联合创始人苏竹（Su-Zhu）所言，在获得资金、吸引人才、去中心化经营和提供用户真正想要的产品之间很难找到平衡点。

项目和世界都将在这种反复出现的不平衡中找到新的平衡点。

正如彼得·熊彼尔指出的那样，资本主义经常被创造性和结构性创新所取代的方式，往往就是经济学被摧毁的方式。

*深潮科技提醒投资者谨防追涨风险，本文意见不构成任何投资建议。